הפגיעה הכוללת במשק בעקבות המלחמה מוערכת כעת בכאחוז מהתוצר

| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |

התבטאויות מעט "יוניות" על ידי מספר חברי הפד תמכו בשווקים בתחילת השבוע, כאשר הם רואים פחות צורך בהעלאת ריבית נוספת על רקע ההקשחה בתנאים הפיננסים (כולל העלייה בתשואות הארוכות).

נתוני אינפלציה גבוהים, כולל עלייה חדה במחירי השירותים, העיבו על השווקים לקראת סוף השבוע.

| ישראל: מה צפויה להיות הפגיעה בתוצר?

רבים שואלים לגבי השלכות המלחמה על תקציב המדינה, הצמיחה וכו'. המצב כל כך נזיל שבהחלט קשה להעריך כעת. קיימת אי וודאות גדולה לגבי הימשכות הלחימה, מידת ההסלמה (לגבי הגבול הצפוני בפרט) ומתי נחזור למצב של "רגיעה".

התחזית הבאה מניחה לחימה בעזה (כולל כניסה קרקעית) במשך כחודשיים ללא התפשטות מול חיזבאללה. כלומר, אירוע מוגבל לרבעון ד' 2023 ולא מעבר לזה (נקווה).

משמעויות:

• הפגיעה המשמעותית בתוצר צפויה להיות מירידה בצריכה הפרטית ברבעון ד' של השנה, זאת בשל המגבלות השונות ופגיעה באמון הצרכני.
• צפויה ירידה בתיירות הנכנסת (למרות שמדובר ברכיב קטן בתוצר) כאשר הסקטור צפוי להתאושש רק לאחר תקופה ממושכת של כ1-1.5- שנים. מנגד, צפוי קיזוז מסוים עקב ירידה בתיירות היוצאת (לפחות בטווח הקצר).
• בטווח הקצר, גם פגיעה בהשקעות עקב עצירה בפעיל ות בענף הבנייה. מחסור של עובדים מהשטחים צפוי להעיב על התאוששות הענף גם לאחר החזרה לרגיעה, אם כי סביר ויתירו גידול במספר העובדים הזרים.
• לפי הערכתנו, נתוני התוצר לא ממש ישקפו נכונה את הפגיעה בכלכלה. גיוס מסיבי של אנשי מילואים ורכישות של ציוד ביטחוני יתרמו לצריכה הציבורית (הצריכה הביטחונית) ולכן צפויים לתרום לצמיחה, זאת למרות המשמעות השלילית על המשק הלאומי.
• צפויות השקעות ענק לאחר המלחמה לשיקום ההרס העצום בדרום. לכאורה, מדובר בהשפעת צמיחה חיובית למרות שההרס לא נמדד בתוצר.

לפני התפרצות המלחמה חזינו צמיחה של 3.4% ב-2023 ו-1.5% בשנת 2024 (כ-5% במצטבר). כעת נדמה שסביר יותר לצפות ל-2.3% השנה ו-1.7% ב-2024 (כ-4% במצטבר), כלומר פגיעה מצטברת של כאחוז בתוצר.

| השפעת המלחמה הינה דפלציונית

תחזית האינפלציה שלנו נבנתה בהנחה שאנחנו לפני מערכה ארוכה יחסית (לפחות חודשיים), למרות שעדיין לא ברורה מידת ההסלמה ( כנראה כניסה קרקעית לעזה אך ללא התלקחות משמעותית בצפון). גם החזרה לשגרה כולל פעילות סדירה תהיה מאד הדרגתית.

משמעויות: ההשפעה נטו על האינפלציה הינה דפלציונית התחזית שלנו עומדת על 2.6% שנה קדימה:

צפויה ירידה חדה בביקוש המקומי, גם אחרי שהמסחר יפתח בחזרה, בפרט צריכת שירותים ומוצרים פחות חיוניים: מסעדות, מסיבות ואירועים, מוצרי בני קיימא ועוד, מגמה אשר תמתן את סביבת האינפלציה.

• • באווירה הנוכחית העלאות מחירים מתוכננות, ידחו או לפחות יתמתנו (ראה הודעת חברת "דיפלומט (TASE:DIPL)").
• • עליית מחירי השכירות תואט אך באופן הדרגתי ורק בעוד 3-5 חודשים (בשל שיטת המדידה של הלמ"ס). במקום עלייה של 3.5% שנה קדימה. בסעיף הדיור כעת אנו מניחים 2.5% בלבד.
• • מנגד, צפויה השפעת פיחות על סעיפים כגון נסיעות לחו"ל ומחירי הדלקים. יחד עם זאת, לאור הירידה החדה בביקוש ליציאות לחו"ל, מחירי הטיסות בדולרים ירדו. מחירי מכוניות חדשות יעלו בתחילת השנה הבאה (אך מחירי מכוניות משומשות ירדו). כרגע, בנק ישראל ימשיך למכור מט"ח במטרה להאט את מגמת הפיחות.
• • למרות שצפוי מחסור בטווח הקצר במספר ירקות ופירות, ציבורית קשה לצפות לעליה משמעותית במחירים על ידי רשתות השיווק.
• • לא ברור אם הבלו על מחירי הדלקים יעלה בחזרה. יתכן באופן חלקי במטרה לממן חלק מהוצאות המלחמה. ברור שהגירעון התקציבי יעלה (עדיין מוקדם מדי לכמת) אך אין במטרה של האוצר להפעיל מדיניות מרסנת בתקופת מלחמה.

| צפויה הורדת ריבית עד סוף השנה

סביר להניח הורדת ריבית (אפילו מהירה יחסית) בשיעור חד (מעבר ל-0.25%). במצב של מיתון, הורדת הריבית נועדה להקל גם על הסקטור העסקי וגם על משקי הבית. צעד זה לא יביא לשינוי משמעותי בשקל, כאשר בנק ישראל ימשיך למכור מט"ח ככל שיידרש.

ברור שצעד של הקלה מוניטארית דורש הורדת ריבית חדה יחסית, לכיוון 4.25%-4.0% בשלב הראשון. תיתכן הורדת ריבית לפני החלטת הריבית הבאה ב-23.10.23.

| ארה"ב: האינפלציה ממשיכה להיות "דביקה"

מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.4% בספטמבר ואינפלציית הליבה עלתה ב-0.3% (בהתאם לצפי) וב-4.1% שנה אחורה (התמתנות קלה מ-4.3% באוג').

חשוב להדגיש: מסתמנת ירידה ברכיב המוצרים ועלייה חדה במחירי השירותים (מה שיותר חשוב עבור הפד).

מחירי המוצרים (goods) ירדו ב-0.4% על רקע המשך ירידה במחירי הרכבים המשומשים (2.5%-) וירידה של 8% שנה אחורה.

מחירי השכירות (הסעיף הראשי במשקל 25.6%) עלו ב-0.6%, האצה מ-0.4% בחודש הקודם. האצה במחירי השכירות עלולה להימשך בחודשים הבאים, זאת לפי השינוי במחירי השכירות באתרי האינטרנט (Zillow) ועלייה מחודשת במחירי הבתים למכירה.

מחירי השירותים למעט סעיף השכירות עלו ב-0.6%. מחירי ביטוח רכב עלו ב-1.3%, ועלו ב-18.9% שנה אחורה.

מחירי הלינות מחוץ לבית עלו ב-3.7% (ב-7.3% שנה אחורה), אינדיקטור לביקוש צרכני איתן. עלייה חדה במחירי השירותים מושפעת משוק עבודה הדוק ולחצי שכר. התפתחות זו צפויה להדאיג את פאוול.

במבט קדימה מספר גורמים צפויים לתמוך בהמשך אינפלציה דביקה: מחירי השכירות במדד עלולים להמשיך לעלות. לפי מחירי השכירות באתרי האינטרנט (AppartmentList ,Zillow) מסתמנת עלייה במחירי השכירות.

במבט יותר ארוך (שנה פלוס), גם העלייה המחודשת במחירי הבתים לרכישה (לפי Shiller-Case) צפויה להשפיע על מחירי השכירות.

הירידה במחירי הרכבים עלולה להתהפך, זאת על רקע שביתת עובדי תעשיית הרכבים (Workers Auto United (אשר צפויה לגרום לצמצום במלאי המכוניות בשוק.

כבר עכשיו מחירי הרכבים החדשים עולים (0.3% לחודש בחודשיים האחרונים), מה שצפוי להשפיע בעקיפין על מחירי הרכבים המשומשים.

משמעויות: התשואות בשוק האג"ח עלו ביום חמישי עם פרסום נתוני האינפלציה (בצדק). למרות שתיתכן יציבות בריבית בהחלטה הקרובה (ב-1.11), סביר להניח העלאת ריבית הפד ב-13.12.

אינפלציה "דביקה" וסבירות גבוהה להעלאת ריבית נוספת לא תומכות בשוק המניות כמובן.

מכלול נתוני המאקרו בארה"ב היו מעורבים: מספר דורשי העבודה החדשים נותר נמוך על 209 אלף בשבוע האחרון: שוק העבודה נותר הדוק. יחד עם זאת, מדד האמון הצרכני של מישיגן ירד ב-5.1 נקודות תוך כדי עלייה בציפיות האינפלציה קדימה.

| שוק האג"ח: הורדת ריבית ואינפלציה נמוכה תומכים באפיקים השקליים

האירועים האחרונים בישראל תומכים בסביבת אינפלציה נמוכה יותר (למרות הפיחות) וסבירות להורדת ריבית, שני גורמים אשר תומכים באפיקים השקליים.

עדכון הנחות למודל האג"ח (בעוד שנה):

• • האינפלציה שנה קדימה (אוגוסט 23 עד אוגוסט 24) תגיע ל-2.6.
• • ציפיות האינפלציה שנה קדימה בעוד שנה צפויות לרדת ל-2.4%.
• • הנחנו שריבית בנק ישראל תרד ל-3.75% בעוד שנה.
• • במחצית השנייה של 2024 המדיניות המוניטארית בעולם תעבור לכיוון הקלה בריסון המוניטארי. כלומר, גם הפד יתחיל להוריד את הריבית ברבעון ג' ,2024 מה שיתמוך בירידה בתשואות הארוכות בארה"ב לכיוון 4.3% (כעת 4.6%).
• • פער התשואות בין אג"ח ישראלי לאג"ח ארה"ב צפוי להגיע ל-0.3%-. למרות העלייה בגירעון ב-2024, שוק האג"ח יצפה קדימה לשיפור בשנים הבאות, זאת לאחר ההוצאות החד פעמיות בגין שיקום הדרום.
• • התשואה ל-10 שנים בארה"ב תעמוד על 4.3% בעוד שנה. קצב הורדת ריבית הפד צפוי להיות מאד מתון וברקע הסביבה הפיסקאלית הבעייתית תקשה על ירידה ידה בתשואות. הגירעון התקציבי בארה"ב שנה אחורה עמד על 9% תוצר. בנוסף, הפד לא ממחזר פדיון אג"ח (QT (בהיקף של
• 800 מיליארד דולר מתחילת השנה. הביקוש מחו"ל (מסין ומיפן בפרט) ממשיך לרדת. לכן, התשואה בישראל ל-10 שנים תגיע ל-4.0% בעוד שנה.

מסקנות: לפי ההנחות שהוצגו, השחר 432 יקנה תשואה כוללת של 4.5% (תשואה שוטפת של 4.06% ועוד רווח הון קטן כתוצאה מירידה מתונה בתשואות ל-4.0%). מנגד, האפיקים הצמודים נחותים בכול הטווחים.

לסיכום, בחישוב סיכון/סיכוי קיימת עדיפות לאפיקים השקליים.

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.