הפיחות בשקל ושוק השכירות מהווים את מנוע האינפלציה העיקרי בישראל

| יוני פנינג, אסטרטג ראשי חדר עסקאות, מזרחי טפחות |

| תמצית

המשק המקומי המשיך להציג התרחבות קלה ביצוא השירותים, אל מול סנטימנט צרכני שהפגין סימני חולשה קלים יחסית.

על רקע זה, בנק ישראל הכריז כי ימשיך להנפיק מק"מ בקצב מוגבר, בחודש הבא. מהלך אשר ימשיך לתמוך אפקטיבית להערכתנו, בצמצום המוניטרי הנוכחי.

בארה"ב, נתוני שוק התעסוקה מצביעים, להערכתנו, בעיקר על חזרה מהירה לנורמליות, עם עלייה בשיעור ההשתתפות, המלווה ברוב המקרים בגיוס מוצלח. ובמקרים אחרים, אך חשובים לא פחות, להתמתנות החששות האינפלציונית, בזכות עלייה בשיעור האבטלה.

בשלב הנוכחי, עם זאת, סימני עליית מחירי הסחורות בחודשים האחרונים, ככלל, בשל גורמי היצע, מביאים לעלייה קלה במדד ה-PCE בארה"ב. עלייה דומה נרשמת גם בנתוני האינפלציה ב-Eurozone.

בסין, מהלכי ההקלה המוניטרית של הבנק המרכזי נושאים פרי, בכך מצליחים לאושש את פעילות הכלכלה מהאינדיקציות להתקררות, כפי שראינו בחודשים האחרונים.

| ישראל:

יצוא השירותים הכולל מהמדינה מטפס לרמת 7.56 מיליארד דולר, במונחים מקוריים, ביוני – שיא של שלושה חודשים.

ניכוי העונתיות קשוח משהו עם אותו הנתון ביוני וגורע מעל לחצי מיליארד דולר לכ-7 מיליארד, ירידה של כרבע מיליארד מהחודש הקודם.

• עם זאת, נדגיש כי עיקר ההתמתנות (186 מיליון דולר) נובעת מהתמתנות במכירת הסטרטאפים, שהייתה גבוהה יחסית בחודש שעבר. על זה אפשר להוסיף את סעיף התובלה הימית, שאיבד 34 מיליון דולר על רקע המשך ירידות המחירים בענף, במהלך החודש, טרם העליות של אוגוסט. סדרות יצוא שירותי התיירות איבדו עוד כ-23 מיליון, כאשר יציאות הישראלים לחו"ל המשיכו לדחוק החוצה את כניסת התיירים למדינה.
• מנגד, דווקא יצוא שירותי ההייטק הציג צמיחה מרשימה של כ-68 מיליון דולר במהלך החודש. וברמת 4,425 מיליון, לאחר סדרת נתונים חיוביים ברובם מתחילת השנה, יצוא שירותי ההייטק מסמן שיא חדש של כל הזמנים.
• נזכיר כי על פי סקר כח אדם האחרון, מספר העובדים בענפי המידע והתקשורת, המתואם עם יצוא השירותים, עמד על כ-308 אלף אופייניים לתקופה האחרונה ביולי.
• הנתונים המקומיים ממשיכים להצביע על פעילות ערה וסנטימנט צרכני עמיד. על פי הלמ"ס, רכישות הישראלים בארץ ירדו ב-0.2% במהלך חודש יולי, במונחים מנוכי עונתיות. למרות זאת, נדגיש כי במונחים מקוריים הסדרה עלתה ב-0.3%. תופעה אשר חזרה על עצמה גם ביולי אשתקד, ועשויה לנבוע, להערכתנו, מהגידול החד יותר השנה ביציאות הישראלים לחו"ל,. במהלך החודש - נזכיר, שיא לחודש יולי של 1.2 מיליון ישראלים, במונחי מקוריים. קצב הגידול השנתי של המכירות בכ. אשראי דווקא טיפס לשיא של חמישה חודשים, ברמת 3.7%.
• טביעת הרגל של הטיסות לחו"ל בולטת גם בפירוט נתוני כ. האשראי, עם זינוק של 9.1% בסעיף שירותי טיסות ותיירות. בנוסף לזה, סעיפי הציוד ושרותי תקשורת עלה ב-3.7% חודשית. כנ"ל, קטגוריית ההלבשה והנעלה ירדה ביולי ב-2.8%.
• מכירת המשקאות והמזון המקומית, מנגד, איבדו 1.4% במהלך החודש. אבל גם זה יכול לנבוע מכך שהיו פחות אנשים בארץ. באופן דומה, מכירת המוצרים בני קיימא הייתה אמורה לבטא באופן המובהק ביותר את השפעת הריבית באופן ישיר או דרך ההאטה בשוק הדיור. אבל גם כאן נרשמת ירידה של 1.3% בלבד במהלך החודש במכירת הרהיטים, אשר ממשיכה, עדיין, להציג גידול של לא פחות מ-6.1% במהלך השנה האחרונה. באופן דומה (ומפתיע) מכירת מוצרי החשמל עלתה ב-0.4% במהלך החודש.
• נוסיף על זה כי נתוני ש.ב.א מצביעים כעת על ירידה בניכוי עונתיות, במונחים נומינליים של 0.2% במכירות בכ. אשראי בנתוני אוגוסט, לעומת יולי. על רקע זה, אנו צופים כי נתוני הלמ"ס ישקפו גם הם האטה בחודש הבא, כנראה אל סביבה הקרובה יחסית לקצב הגידול של האוכלוסייה. רחוק עדיין מהנפילה בצריכה הפרטית שהייתה צפויה בשלב זה, אבל המטבע המקומי ושוק השכירות מהווים את המנוע האינפלציוני המקומי העיקרי כרגע.
• בנק ישראל הודיע בשבוע שעבר כי ינפיק 15 מיליארד שקל במק"מ לשלושה חודשים, ו-18 מיליארד במק"מ לשנה, כמו בחודש שעבר. ההנפקות יתבצעו כנגד פדיון המק"מ 913, בתחילת החודש, עם 23 מיליארד שקל ע.נ.. קרי הנפקה נטו של 10 מיליארד. אנו צופים הותרת ריבית בנק ישראל ללא שינוי מחר. ועל רקע זה, נראה את ההחלטה להמשיך עם קצב הנפקות המק"מ הנוכחי ככזו שתדחוף מעט מעלה את עקום תשואות המק"מ המקומי, יחסית לעקום התלבור.

| ארה"ב:

נתוני ה-Nonfarm Payrolls לאוגוסט הציגו תאימות גבוהה עם יעדי הפד, כאשר תוספת המשרות למשק האמריקאי עומדת על 187 אלף משרות באוג', הרבה מעל הציפיות (170 אלף קונצנזוס אנליסטים, 150 אלף שלנו).

למרות הנתון הגבוה, ראוי להזכיר כי מדובר בחודש השלישי עם תוספת של מתחת ל-200 אלף משרות. כנ"ל, נתוני החודשיים הקודמים זכו לעדכון מטה של כ-110 אלף משרות, ניכרות.

וחשוב מאלה, שיעור ההשתתפות עלה בכ-0.2 נקודות אחוז, ל-62.8% - קרוב יחסית לרמת הממוצעת של 2018-2019. כפועל יוצא, זה גם מעלה את שיעור האבטלה כ-0.3% ניכרים מאוד, ל-3.8%.

• מספר המשרות הפנויות בארה"ב ממשיך להתמתן ביולי, ומגיע לרמת 8.8 מיליון – הנמוכה מאז אפריל 2021. הנתון החודש מסכם התמתנות של 1.5 מיליון משרות, בשלושת החודשים האחרונים. ואם מספר המשרות הפנויות במדינה היה גבוה בכ-5.5 מיליון ממספר המובטלים, בדצמבר, הרי שכעת, יחד עם העלייה בשיעור האבטלה, הפער הצמצם לכ-2.5 מיליון בלבד.
• פירוט השינויים הענפיים, בנוסף, מצביע על התמתנות בעיקר בקטגוריות השירותים המקצועיים והעסקיים. הענף הזה מציג התמתנות ניכרת בשלב הנוכחי, ונעריך כי במידה מסוימת הוא משקף את זה שיותר פרויקטים בתמיכת הממשלה בארה"ב עוברים משלבי התכנון לשלבי הביצוע. מנגד, בולטת עלייה במספר המשרות הפנויות בענפי המידע, אשר מתואמת עם העלייה במניות Nvidia וחברות ה-AI למיניהן, בחודשים האחרונים.
• באופן דומה, מספר העוזבים את משרתם, נתון המהווה אינדיקטור חשוב לשוק התעסוקה, משום שהוא מהווה סממן לביטחון שיש לעובדים שימצאו עבודה טובה יותר, נפל בכ-253 אלף, לרמת 3,549, לאחר ירידה דומה במאי. נוסיף כי הנתון מהווה אינדיקטור מקדים חשוב לקצב עליית השכר. אנו רואים את שיעור עזיבות המשרה הנוכחי (2.3%) כעקבי עם קצב עליית שכר של כ-4% בעוד כעשרה חודשים. זה מיתרגם לעליית שכר של כ-16% בין מאי 2021 למאי 2024. קרי, שכר ריאלי דיי קבוע בכל תקופת היציאה מהקורונה, שלא יביא להערכתנו לספירלה אינפלציונית.
• בדומה לנתוני ה-BLS, לאחר השפל ביוני, אינפלציית ה-PCE בארה"ב רשמה עלייה קלה של 0.3% ביולי, לרמת 3.3%.
• השפעת "אפקט הבסיס", בעיקר, דוחפת מעט מעלה את אינפלציית הליבה של ה-PCE, לרמה שנתית של 4.2%, לעומת 4.1% בחודש שעבר. מנגד, נתוני הקצה דווקא מצביעים על התמשכות התמתנות של האינפלציה, כאשר במהלך הרבעון האחרון, אינפלציית הליבה של ה-PCE, במונחים שנתיים, התמתנה מ-3.3% ל-2.9%.
• עליית מחירי הדלק, ועליות מחירים רוחביות, דחפה מעלה את הצריכה הפרטית, לקצב של כ-6.4% במהלך השנה האחרונה. מנגד, קצב הגידול של ההכנסה הפרטית התמתן מעט החודש, ל-4.6%, בעיקר עקב גידול במיסוי השוטף בפועל ביולי.

| אירופה:

לאחר פרסום מדדי מחירים ראשוניים לאוגוסט באירופה, אשר ניכרה בהם נטייה בולטת כלפי מעלה, ה-Eurostat דיווחה כי מדד המחירים הראשוני לאוגוסט ב-Eurozone ממשיך להצביע על אינפלציה שנתית של 5.3%. נתון האינפלציה הנוכחי זהה לחודש שעבר, אל מול התמתנות האינפלציה, ככלל, בשנה האחרונה. עם זאת, על פי פירוט רכיבי המדד הזמינים עד כה, נראה כי התיקון מעלה במחירי האנרגיה בחודש האחרון מביאה כעת לגריעה שנתית של כ-0.3% בלבד מהמדד, אל מול גריעה של כ-0.6%, בחודש שעבר. מנגד, נראה כי אינפלציית סעיפי המזון ממשיכה להתמתן. והיא תורמת כעת כ-2% בלבד – הנתון הנמוך ב-13 החודשים האחרונים.

| סין:

לאחר שחיקה בחודשים האחרונים, ובהתאם למאמצי הבנק המרכזי לעודד את הפעילות הכלכלית, מדדי מנהלי הרכש בסין רושמים שיפור קל בחודש אוגוסט. מדד מנהלי הרכש הרשמי לתעשייה מציג שיפור קל, של 0.4 נקודות, אך נמצא עדיין בטריטוריה צופת התכווצות, של 49.7 נ'. המדד של S&P Global בשיתוף המגזין הפיננסי Caixin, מאידך, מציג התרחבות מרשימה של 1.8 נקודות, ל-'51.0'. כלכלני Caixin דיווחו כי השיפור במדד הגיע על רקע "ביקושי שוק הדוקים יותר," אך למרות ירידה ביצוא. השיפור בביקושים הביא לעלייה קלה במחירי התשומות. אבל בשלב הנוכחי דווח כי זה נספג כרגע על ידי היצרנים.

הכותב הוא אסטרטג ראשי חדר עסקאות בבנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.