המשקיעים בשיא האופטימיות? זה לא אומר שהשוק עומד ליפול

| אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב |

| ישראל: על פי נתוני הפדיון, צפוי קצב צמיחה נמוך ברבעון השני

הפדיון של כלל ענפי המשק במחירים קבועים לא צמח בחודשים האחרונים לעומת התקופה המקבילה אשתקד. גידול של כ-1% בלבד נרשם בפדיון בענף המסחר הקמעונאי כאשר הפדיון במסחר הסיטונאי ירד.

בענף הבנייה הפדיון ירד בשיעור חד. לעומת זאת, בענף המידע ותקשורת הפדיון ממשיך לצמוח בקצב גבוה. לפי נתוני הפדיון במשק לחודשים אפריל-מאי בהשוואה לינואר-מרץ, ברבעון השני קצב הצמיחה צפוי להיות נמוך.

| שוק העבודה בענף ההיי-טק הישראלי מתנתק מארה"ב

שיעור האבטלה במשק נותר ללא שינוי ברמה נמוכה של 3.6% גם בחודש יוני. מספר המשרות הפנויות המשיך לרדת, אך הוא עדיין גבוה בכ-20% לעומת הרמות שהיו לפני המגפה. בחודשים מרץ-יוני נרשמה ירידה במשרות הפנויות בכל משלחי היד העיקריים למעט בענף הבנייה.

על פי הפרסום של הלמ"ס, כמות המשרות הפעילות בענף שירותי ההיי טק ירדה במחצית הראשונה של השנה בכ-10.6 אלף או בשיעור של כ- 3.9%. כמות המשרות הפנויות בתחום זה ירדה בכ-19%.

השוואה לנתונים דומים בארה"ב מראה שהמגמות היו הפוכות. הביקוש לעובדים (משרות פנויות) והתעסוקה בפועל בחברות ההיי טק האמריקאיות כבר מתאוששים ואף בקצב מהיר.

כמות המשרות הפנויות בענף המידע (Information) בארה"ב שמרכז מרבית העובדים בתחום ההיי טק, כמעט הכפילה את עצמה מתחילת השנה, אחרי הירידה בשנת 2022. בישראל, כאמור, הירידה של 2022 המשיכה בינתיים גם ב-2023.

צריך לציין שלאורך שנים המגמות במשרות הפנויות בענף ההיי טק בישראל ובארה"ב התנהגו באופן דומה.

ארה"ב "נפרדה" מישראל גם בכמות העובדים בפועל בתחום הטכנולוגיה. אם ברבעון הראשון נרשמה ירידה במספר המשרות בתחום גם בישראל וגם בארה"ב, ברבעון השני מספר המשרות עלה בארה"ב אך ירד בישראל.

| רמת התשואות הארוכות בישראל כבר נמוכה מדי ביחס לסיכונים

בחודשיים האחרונים ירדו התשואות בישראל לאורך הטווחים השונים בין 0.3% ל-0.35% וזאת למרות שבארה"ב בתקופה זו נרשמה עליית התשואות. הירידה בתשואות בישראל הושפעה מהאינפלציה הנמוכה, מהירידה בתחזיות הריבית ומשיפור בסנטימנט בשווקים הפיננסיים בישראל בכלל.

הפער בין התשואה ל-10 שנים לבין ריבית בנק ישראל ירד למינוס 1.15%, הנמוך ביותר אי פעם. במצב זה, נשאלת השאלה מהי רמת התשואות הארוכות הסבירה לאור התחזיות לריבית ולאינפלציה, הניסיון ההיסטורי והמצב הנוכחי הייחודי בישראל?

להערכתנו, בנק ישראל, כמו גם הבנקים המרכזיים האחרים, לא יחזור לריבית אפסית, כפי שהייתה בישראל בין 2015 ול-2021. ניסיון זה לא ממש הוכיח את עצמו כיעיל בהשגת יעד האינפלציה או שיפור בצמיחה (הצמיחה הממוצעת בין השנים 2005-2014 עמדה על 4.2%, לעומת 3.9% בין השנים 2015-2019 בהם הריבית הייתה קרובה לאפס), אך בפירוש גרם להיווצרות הסיכון לבועות, בפרט במחירי הנדל"ן.

כמו כן, ספק שהאינפלציה תחזור בטווח הקרוב לרמות הנמוכות, כפי שהיו לפני הקורונה. ניסיון העבר מלמד שאחרי זעזוע אינפלציוני לוקח זמן רב עד שסביבת האינפלציה נרגעת. בנסיבות הקיימות של שוק עבודה הדוק ומלחמת הסחר, משימה זאת עוד יותר מורכבת.

בנוסף, בישראל רמות הסיכון עלו בעקבות האירועים הפוליטיים האחרונים. אם נסיט את המבט מהתזוזות בשווקים בטווח הקצר, בינתיים, התסריט שבו מתקדמים האירועים הוא התסריט שתואר כפסימי או כתרחיש סיכון בתחזיות של בנק ישראל, משרד האוצר, הגופים הבינלאומיים וחברות הדירוג.

סיכון זה עלול בסופו של דבר להעלות פרמיית הסיכון באג"ח הישראליות, בפרט הארוכות.

בנסיבות אלו סביר להניח שריבית בנק ישראל לא תרד מתחת ל-2% גם לאחר ניצחון על האינפלציה, אם יושג.

תמונה זו הופכת את התשואה הנוכחית ל-10 שנים ללא ממש אטרקטיבית ביחס סיכוי/סיכון.

| מי גרם לייסוף השקל?

על פי מחזורי המסחר במט"ח, המשקיעים המקומיים גרמו להתחזקות החדה של השקל לפני שבועיים כאשר השקל ירד מהשער של 3.7 ביחס לדולר ל-3.6 ובשבוע שעבר הגיע אף לרמות נמוכות עוד יותר.

מחזורי המסחר של המשקיעים המקומיים (לא הבנקים) בעסקאות החלף גדל בשבוע שבו התחזק השקל בכ-20% והגיעה לרמה הגבוהה ביותר מאז נובמבר 2022. לעומת זאת, המחזור של הזרים לא עלה כלל ביחס לחודש יוני.

| עולם: סין לא אטרקטיבית וכנראה לא תהיה

התמ"ג בסין צמח ברבעון השני ב-0.8%, בדומה לממוצע הרבעוני בין השנים 2021-2022 בהם המשק הסיני סבל מסגרים ומגבלות. שיעור זה נמוך בכמחצית לעומת הממוצע בשנים 2017-2019.

הסינים לא מפעילים תוכניות השקעה משמעותיות בדומה לאלו שהיו אחרי המשבר ב-2008 וב-2015. שיעור הגידול בהשקעה הממשלתית יחסית נמוך ואף נמצא במגמת ירידה, כאשר ההשקעה הפרטית לא צמחה כלל בשנה האחרונה.

| השבוע הגדול

שבוע שעבר היה דליל יחסית מבחינת הנתונים הכלכליים שחשיבותם גם מתגמדת בציפייה לפרסום לנתוני הצמיחה בארה"ב ברבעון השני השבוע. על פי תחזית הקונצנזוס, הצמיחה צפויה לעמוד על 1.8% אחרי צמיחה של 2% ברבעון הקודם.

כמו כן, השבוע שלושת הבנקים המרכזיים הגדולים צפויים לפרסם החלטות ריבית:

ארה"ב – השוק צופה עליית ריבית בסיכוי של קרוב ל-100%. סביר שהנגיד יאותת במסיבת העיתונאים שהמשך ההעלאות רחוק מלהיות בטוח.

אירופה- על פי הקונצנזוס הרחב, ה-ECB צפוי להעלות ריבית ב-0.25% ל-3.75%. להערכתנו, ריבית ה-ECB תגיע ל-4% לפחות. נתוני האינפלציה לחודש יולי באירופה, שגם הם יתפרסמו השבוע, צפויים להשפיע במידה מהותית על ציפיות השוק להמשך תהליך הידוק מוניטארי.

יפן – הנגיד היפני הבהיר בשבוע שעבר שאין בכוונתו בשלב זה לפעול לריסון המדיניות. קצב אינפלציית הליבה יפן נותר ברמה של 2.6%, כפי שפורסם ביום שישי.

קצב עליית המחירים עולה או לפחות לא יורד כמעט בכל הסעיפים העיקריים של מדד המחירים היפני. לאחרונה גם התחדש פיחות הין.

מה ש"מציל" את היפנים זאת עלייה מזערית של כ-1% בסעיף הדיור, להבדיל מהמדינות האחרות. אנו מעריכים שבסופו של דבר, היפנים יצטרכו לפעול לריסון המדיניות.

| המשקיעים בשיא האופטימיות, אך זה לא אומר שהשוק עומד ליפול

מצב הרוח של המשקיעים במניות מרומם. בסקרי המשקיעים המוסדיים והפרטיים בארה"ב נמצא שהם הכי "שוריים" על שוק המניות בשנתיים האחרונות. לפי אופטימיות גבוהה פחות ניתן לזהות את התשואה העתידית של השוק בהשוואה למצבים של פסימיות קיצונית.

אחרי שהמשקיעים מציגים פסימיות יתר, השוק בדרך כלל משיג תשואת עודפת משמעותית.

ב-15 השבועות לאחר שהסקרים מציגים פסימיות גבוהה, S&P 500 השיג בממוצע כ-4.8%, לעומת 3.3% בממוצע בכלל התקופות. כשהמשקיעים אופטימיים מאוד, התשואה שמשיג השוק לאחר מכן דומה לתשואה הממוצעת בכלל התקופות.

| צמודים בארה"ב נראים אטרקטיביים, במיוחד הקצרים

התשואות הריאליות בארה"ב עלו משמעותית לאחרונה, בטווחים הקצרים אף יותר מאשר התשואות הנומינאליות. התשואות הריאליות נמצאות בשיאים רב שנתיים. שילוב בין ציפיות האינפלציה הגלומות הנמוכות עם התשואות הריאליות הגבוהות מגביר ביקוש לאג"ח הצמודות.

הנפקת אג"ח צמודה ל-10 שנים נסגרה בשבוע שעבר בתשואה נמוכה משמעותית מהתשואה בשוק עם ביקוש גבוה מאוד של המשקיעים.

התשואה הריאלית לשנתיים עלתה מעל 3%, כאשר ציפיות האינפלציה הגלומות לטווח זה עומדות מתחת ל-2%. לצורך השוואה, בישראל התשואה הריאלית לשנתיים עומדת על כ-1.3% ומגלמת ציפיות אינפלציה של 2.7%.

הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות מיטב. ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו.