| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |
| נתוני שוק העבודה תומכים בהמשך לחצי השכר במשק
על פי האומדנים הראשוניים שיעור האבטלה נותר יציב ברמתו הנמוכה על 3.6 אחוזים במאי, זאת תוך כדי עלייה קלה בשיעור ההשתתפות (כלומר יותר אנשים נכנסו לשוק העבודה). במקביל, סך המשרות הפנויות במשק המשיך לרדת במאי זה החודש התשיעי ברציפות, אך זאת לאחר עדכון כלפי מעלה של החודשים הקודמים (העבר עוד לפנינו).
כך שהיחס בין מספר המשרות הפנויות למספר המובטלים נשאר כמעט ללא שינוי ברמה גבוהה משמעותית בהשוואה לתקופה מלפני הקורונה. בשורה התחתונה הנתונים עדיין תומכים בהמשך לחצי השכר במשק (לצד האינפלציה הגבוהה, עליית שכר המינימום, וההצמדות במשק).
| המדד המפתיע לצד החלטת הפד שלא להעלות את הריבית מרחיקים להערכתנו גם את עליית הריבית בארץ
לאחר שבמדד אפריל נרשמה הפתעה כלפי מעלה, במאי המצב הפוך כאשר מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.2 אחוז בלבד (התחזית הייתה ל-0.5 אחוז). ההפתעה המרכזית (מבחינתנו) היא בעלייה נמוכה מהצפי במחירי ההלבשה-הנעלה לצד יציבות מפתיעה במדד המזון (למרות הכותרות בעיתונים בחודשים האחרונים לגבי עליית מחירי המזון). מחירי הפירות והירקות עלו בדיוק כמצופה וסעיף הדיור (שכירות) ממשיך להיות דומיננטי (גם על רקע המשך עלייה לארץ מרוסיה ואוקראינה).
בעקבות זאת, האינפלציה ב-12 החודשים האחרונים ירדה ל-4.6 אחוזים.
התחזית הראשונית שלנו למדדים הקרובים היא לעלייה של 0.3-0.2 אחוז במדד יוני כאשר ירידה במחירי ההלבשה, הפירות והירקות תתקזז עם עלייה במחירי השכירות והתחבורה. התחזית למדד יולי 0.4-0.3 אחוז עם עלייה נוספת במחירי השכירות והנופש (בישראל ובחו"ל).
חשוב לציין שלאור הירידה במחירי הנפט והייסוף בשקל מחירי הבנזין צפויים לרדת ביולי, עם זאת ייתכן שנראה שוב שינויים במס הבלו שיתפרסמו רק ברגע האחרון. תחזית האינפלציה שלנו ל-12 החודשים הבאים יורדת ל-2.8 אחוזים, בשע"ח הנוכחי.
המדד המפתיע כלפי מטה לצד החלטת הבנק המרכזי בארה"ב שלא להעלות את הריבית (בהמשך הסקירה) מרחיקים גם את עליית הריבית בארץ.
יחד עם זאת, יש עוד כ-3 שבועות עד למועד ההחלטה (10 ביולי) שזה המון זמן במזרח התיכון והתפתחויות בשער החליפין עד אז יכולות להשפיע באופן משמעותי על ההחלטה.
| למרות התנודתיות הרבה, הגורמים הבסיסיים ממשיכים לתמוך בשקל
הנתונים ממשיכים להדגיש שלמרות התנודתיות הגורמים הבסיסיים עדיין תומכים בחוזקו של השקל:
נתוני מאזן התשלומים לרבעון הראשון הראו שהעודף בחשבון השוטף עלה קרוב ל-6 מיליארד דולר (על פי נתונים מנוכים עונתיות), לעומת כ-4.6 מיליארד ב-2 הרבעונים הקודמים.
עיקר הסיבה הוא שיפור בחשבון ההכנסות (ירידה בהכנסות של זרים על השקעות בישראל ועלייה בהכנסות ישראלים על השקעות בחו"ל).
ההשקעות הישירות הזרות (FDI) בישראל המשיכו לרדת, במיוחד בהשוואה לשנתיים האחרונות ועמדו על כ-4.8 מיליארד דולר ברבעון הראשון. אך יחד עם זאת, לא מדובר בקריסה (כרגע קצב שנתי של כ-19 מיליארד דולר) גם אם נמשיך לראות התמתנות ברבעונים הבאים.
כך גם עולה מנתוני סחר הסחורות לתחילת הרבעון השני. ב-3 החודשים האחרונים נרשם שיפור ביצוא הסחורות עם זינוק של קרוב ל-6 אחוזים במאי (מנוכה עונתיות, ללא אניות מטוסים ויהלומים), בהובלת כלי תחבורה וייצוא רכיבים אלקטרוניים (יצוא בטחוני ככל הנראה).
| החלטת הריבית בארה"ב: בשורה התחתונה, המשמעות ריבית גבוהה יותר למשך זמן ארוך יותר - השוק מתקשה להפנים
לאחר 10 העלאות רצופות, הבנק המרכזי בארה"ב החליט לקחת הפוגה והותיר את הריבית ללא שינוי על 5.25-5.0 אחוזים. ההחלטה הייתה צפויה אך נגיד הבנק הדגיש שלאור אינפלציית השירותים הגבוהה וחוזקו של שוק העבודה מרבית החברים בוועדה מצפים לעלייה נוספת בריבית בהמשך השנה.
יום לפני החלטת הריבית התפרסם הנתון לאינפלציה שירדה במאי בשיעור חד ל-4.0 אחוזים. כפי שציינו בעבר חלק ניכר מהירידה היא בשל "יציאה" של מדד גבוה באופן חריג מהשנה שעברה, דבר שיתרחש שוב בחודש הבא ואז האינפלציה כבר תגיע קרוב ל-3 אחוזים.
עם זאת, אינפלציית השירותים נותרה גבוהה על 5.3 אחוזים ואנו לא צופים ירידה משמעותית בחודשים הבאים.
בעבר הנגיד ציין שהריבית תעלה "עד שזה יכאב" – ומהתחזיות המעודכנות של הבנק נראה שאין כאב משמעותי באופק. תחזית הצמיחה והאינפלציה עודכנו כלפי מעלה כאשר הבנק לא מצפה שהאינפלציה תחזור ליעדה לפני סוף 2024.
לאור זאת, מרבית החברים בבנק מצפים שהריבית תעלה בעוד כחצי נקודת אחוז עד לסוף השנה, ותרד באיטיות בשנה הבאה. בשורה התחתונה, מדובר בריבית גבוהה יותר למשך זמן ארוך יותר. תרחיש שגם שוק האג"ח וגם שוק המניות כרגע לא מפנימים ויקשה על הבנקים המרכזיים האחרים בעולם לעצור בקרוב את עליית הריבית.
| הריבית מתחילה לעבוד
האינדיקטורים הריאליים בארה"ב לרבעון השני ממשיכים להיות מעורבים. אמנם שוק העבודה עדיין הדוק, אך מספר הדרישות השבועיות לדמי אבטלה ממשיך "לזחול" כלפי מעלה.
במאי המכירות הקמעונאיות עלו בשיעור מתון יחסית והגידול מול השנה שעברה ממשיך לרדת. במקביל, הייצור התעשייתי ממשיך להתכווץ גם במאי עם עלייה כמעט אפסית מול השנה שעברה כאשר המשך ההידרדרות במדדי מנהלי הרכש מצביעים על כך שהירידה עוד תימשך.
| באירופה מעדכנים כלפי מעלה את תחזיות האינפלציה ומאותתים שתהליך עליית הריבית עוד לא הסתיים
הבנק המרכזי בגוש האירו העלה כצפוי את הריבית ברבע נקודת אחוז ל-4.0 אחוזים (3.5% ריבית הפיקדונות). הבנק עדכן משמעותית כלפי מעלה את תחזית האינפלציה ללא מחירי המזון והאנרגיה לשנתיים הבאות.
לאור זאת, נגידת הבנק הדגישה שבסבירות גבוהה הם יעלו את הריבית גם בהחלטה הבאה. במקביל, הבנק מגביר את ההידוק כאשר הודיע על צמצום מהיר יותר של מאזנו כבר בעוד כשבועיים (תחילת יולי). החלטה זו תומכת בהתחזקות האירו בעולם.
| רציתם ברקזיט? השכר בבריטניה ממשיך לזנק, וייתכן שהבנק המרכזי יצטרך להאיץ את קצב עליית הריבית
אמנם בבריטניה האינפלציה ירדה מהשיא וצפויה להמשיך לרדת לאור ההתייצבות במחירי האנרגיה, אך היא עדיין הגבוהה ביותר מבין הכלכלות הגדולות. המחסור בעובדים מיומנים במספר רב של ענפים ממשיך לתמוך בעליית השכר שמאיץ ועלה בכ-7 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים עד אפריל, מהיר בהרבה מהציפיות המוקדמות.
לאור זאת אנו מצפים לעליית ריבית נוספת של רבע נקודת אחוז בחמישי הזה ולא בפעם האחרונה.
| נמצאים בעולם אחר: הבנק המרכזי ביפן ממשיך במדיניות המרחיבה כדי להחליש את הין
בניגוד למרבית הבנקים המרכזיים בעולם שהעלו את הריבית בשבועות האחרונים (או אותתו שהתהליך עוד לא הסתיים), המשיך לבלוט הבנק המרכזי ביפן שהותיר את הריבית ומדיניות השמירה על העקום ללא שינוי. נוסף על כך הנגיד ציין שבמידה ותחריף ההאטה הגלובלית הם יכולים להרחיב עוד יותר את המדיניות.
הקוטביות בין מדיניות הבנק לשאר העולם ממשיכה לגרום לחולשתו של הין שפוחת גם לאחר ההחלטה. מנגד, האינפלציה במדינה ממשיכה לעלות (4.1% ליבה) ואין סימנים להתמתנותה.
לכן, למרות דברי הנגיד אנו מצפים לעצירת המדיניות המרחיבה של הבנק במהלך השנה הקרובה.
| סין מאבדת מומנטום הבנק המרכזי ממשיך להרחיב
הנתונים האחרונים מסין מצביעים אמנם על צמיחה חיובית ברבעון השני, אך היא מאיטה מהר מהציפיות. כך ב-12 החודשים האחרונים עד למאי המכירות הקמעונאיות והייצור התעשייתי עלו ב-13.4 ו-3.4 אחוזים בהתאמה, נמוך מהערכות המוקדמות.
זאת בנוסף לנתוני יצוא הסחורות למאי שירדו ב-7.5 אחוזים מול התקופה המקבילה בשנה שעברה לאור ההאטה הגלובלית בענפי התעשייה.
לאור זאת הבנק המרכזי ממשיך בצעדים מרחיבים כאשר הפחית (מוקדם מהצפוי) את הריבית השבועית ב-0.1 אחוז (אחת מהריביות של הבנק). השבוע הפחית בשיעור דומה גם את הריבית לשנה ל-3.55 אחוזים וגם את הריבית ל-5 שנים ל-4.2 אחוזים שמהווה מדד ייחוס להלוואות לדיור.
זו ההפחתה הראשונה של הריביות הללו מאז אוגוסט בשנה שעברה.
בנוסף פורסמו דיווחים על כוונת הממשלה להשיק תוכנית תמריצים נוספת, בדגש על שוק הנדל"ן שבירידה כבר זמן ממושך (למרות הורדת הריבית) הרחבה שאם תהיה משמעותית תשפיע גם על מחירי חומרי הגלם בעולם.
הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.