השכר הממוצע בישראל ממשיך לעלות בקצב מהיר ויתרום ללחצי האינפלציה

| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |

לאחר רצף של ירידות, שוקי המניות תיקנו כלפי מעלה ביום שישי על רקע דו"ח חיובי של אפל (NASDAQ:AAPL) והערכה שהירידה במחירי המניות של הבנקים האזוריים הייתה קיצונית מדי. נתוני התעסוקה בארה"ב היו חיוביים, אך העלייה החדה בשכר לשעת עבודה בהחלט מדאיגה.

הפד אותת על "pause", פסק זמן לגבי המשך הריסון, למרות שפאוול הדגיש שלא צפויה ירידת ריבית ללא חזרה ליעד. התקרבות לתקרת החוב מהווה דאגה נוספת בשווקים.מאקרו ישראל

| ישראל: לחצי השכר נמשכים

השכר הממוצע בסקטור העסקי עלה ב-0.6% בפברואר (לעומת ינואר, בניכוי עונתיות) ועלה בקצב שנתי של 6% בחודשים דצמבר-פברואר. עליות שכר אובחנו בסקטור הבינוי, תחבורה, ואפילו מידע ותקשורת (כנראה בהשפעת צמצום במספר העובדים ב-2.4 אלף איש ברמות שכר נמוכות יחסית).

עם זאת, חלה ירידת שכר בשירותי אירוח ואוכל (עקב השפעה הפוכה: גידול מהיר במספר המועסקים בענף) ובסקטור הפיננסים. בסקטור הציבורי השכר ירד לאחר תשלום חד פעמי למורים בינואר.

משמעות: למרות לא מעט "רעש" בנתוני השכר, השכר הממוצע בסקטור העסקי ממשיך לעלות בקצב מהיר יחסית וצפוי לתרום ללחצי אינפלציה.

| עלייה בייצוא לאחר מגמת התכווצות

יצוא שירותי היי טק עלה ב-4.2% בפברואר לאחר גידול של 1.3% בינואר. רמת היצוא בממוצע של ינואר-פברואר גבוהה ב-4% (בחישוב שנתי ) לעומת רבעון ד' 22, ומכאן שסביר להניח כי קטר חשוב זה ימשיך לתרום לצמיחה ברבעון א' (הפרסום ב-16.5). בנוסף, חברות היי טק גייסו 0.5 מיליארד דולר בחו"ל באפריל, זאת לאחר 1.7 מיליארד ברבעון א'.

| המדד המשולב מצביע על המשך צמיחה

המדד המשולב עלה ב-0.3% במרץ לאחר 0.25% בפברואר (תוקן כלפי מטה מ-0.43%), כאשר בנק ישראל מבחין "בצמיחה התואמת בקירוב את הממוצע הרב שנתי לאחר התמתנות בדצמבר וינואר".

מסקנה זו של מחלקת המחקר בבנק ישראל חשובה מכוון שהיא תובא לוועדה המוניטרית לפני החלטת הריבית.

ברבעון א', המדד המשולב עלה ב-2.3% בקצב שנתי אשר מהווה אומדן גס לגבי קצב הצמיחה ברבעון הראשון של השנה (אך ברור שלא תמיד קיימת התאמה).

| ארה"ב: גידול מהיר במספר המועסקים מלווה בעליית שכר

• באפריל נוספו 253 אלף מועסקים (מעל הצפי של 180 אלף), אך נתוני חודשי פברואר ומרץ תוקנו כלפי מטה ב-149- אלף מועסקים. הגידול במספר המועסקים באפריל התרכז בשירותי הבריאות, אירוח ופנאי, ושירותים מקצועיים, עם גידול מתון בענפי הבינוי והתעשייה. בהסתכלות על הממוצע של שלושת החודשים האחרונים, מדובר בגידול של 295 אלף מועסקים לחודש בממוצע, נתון בהחלט חיובי.

• כאמור, מרבית הגידול במועסקים נוצר בסקטור הבריאות ופיננסים, ענפים בעלי שכר גבוה יחסית, נתון אשר מסביר את העלייה של 0.5% בשכר לשעת העבודה (הצפי היה ל-0.3%). הקצב השנתי (12 החודשים האחרונה) עלה ל-4.4% מ-4.2% בחודש מרץ (בפרסום המקורי). אולי יותר משמעותי: הסתכלות על קצב עליית השכר בשלושת חודשים האחרונים (בחישוב שנתי) מצביעה על האצה לקצב גידול של 4.2% מ-3.4% לפני חודש. בנוסף, ברבעון א' עלות העבודה ליחידת תפוקה (עלות העבודה מנוכה פיריון עלתה ב-6.3%! לחצי השכר בהחלט נמשכים, מה שצפוי לתמוך בהמשך לחצי אינפלציה.

• שיעור האבטלה ירד ל-3.4% מ-3.5% ומצביע על משק בתעסוקה מלאה.

• נתונים אחרים מצביעים על ירידה בביקוש לעובדים. מספר המשרות הפנויות (JOLTS) ירד ב-3.9% במרץ ל-9.59 מיליון איש. היחס בין הביקוש לעובדים (המשרות הפנויות) לבין ההיצע הפוטנציאלי של עובדים (מספר המובטלים) ירד ל-1.6 משיא של 2.0 (לפני הקורונה היחס היה 1.2):

• מספר דורשי העבודה עלה ב-13 אלף איש ל-242 אלף בשבוע האחרון.

• מכלול הנתונים מצביעים על צמיחה איטית בארה"ב. מדד מנהלי הרכש ISM בענפי השירותים אומנם עלה מעט ל-51.9 נקודות מ-51.2 במרץ, אך מדובר בקצב נמוך יחסית. רכיב התעסוקה נחלש ל-50.8 נקודות מ-51.3 נקודות ולמעשה מאותת על כמעט קיפאון במספר המועסקים. כדאי להדגיש שרכיב המחירים במדד זה נותר יציב וגבוה: 59.6 נקודות כלומר, מרבית הפירמות בענפי השירותים מדווחות על עליות מחירים.

• מדד מנהלי הרכש בענפי בתעשייה ממשיך להצביע על התכווצות (47.1 נק' באפריל מ-46.3 במרץ) וחשוב לציין גם כאן את רכיב המחירים אשר עלה ל-53.2 נקודות באפריל מ-49.2 נקודות ולאחר שישה חודשים של מדדים מתחת לרף ה-50 נקודות. ההשפעה הדיס-אינפלציונית ממחירי התעשייה ((goods מתפוגגת.

משמעויות: מכלול הנתונים תומכים בהתמתנות בפעילות תוך כדי מחסור בעובדים ולחצי שכר. נשמע מאד כמו תרחיש סטגפלציה, לא? חזית שוק העבודה ההדוק ועליית השכר אמורים להדאיג מאד את הפד (וגם לתמוך בהמשך לחצי אינפלציה בענפי השירותים).

יהיה חשוב לראות את נתוני האינפלציה של חודש אפריל אשר יתפרסמו ביום רביעי. הפד אמר שההחלטות הבאות יהיו תלויות נתונים (data dependent).

ללא השפעה מאד ממתנת מכיוון משבר הבנקים וצמצום האשראי, לא ניתן לפסול העלאת ריבית נוספת על ידי פד. בוודאי שקשה לצפות לירידת ריבית מהירה.

זום אין: ה-ECB מוריד הילוך

• לאחר שלוש העלאות של 0.5%, ביום חמישי ה-ECB העלה את הריבית ב-0.25% ל-3.25% כאשר מספר חברי הוועדה היו בעד העלאת ריבית חדה יותר של 0.5%. הסיבה להעלאה של "רק" 0.25% : חשש להשפעה ממתנת מצמצום האשראי בעקבות משבר הבנקים. Lagarde מאותתת שהריסון המוניטארי לא הסתיים. Still more ground to cover”". כצפוי, הוחלט לא למחזר חלק מפדיון האג"ח (QT). סביר להניח העלאה נוספת של 0.25% בחודש יוני.

• נתוני האינפלציה מצביעים על אינפלציה "דביקה" מכיוון השירותים. אומנם אינפלציית הליבה התמתנה באפריל ל-5.6% (שנה אחורה) מ-5.7%, מחירי השירותים האיצו ל-5.2% מ-5.1% לפני חודש. מחירי הסחורות (ללא אנרגיה) התמתנו ל-6.2% מ-6.6% ומחירי המזון ל-13.6% מ-15.5% (בישראל: 5.3% כך שיש עדיין פער להדביק, לפחות באופן חלקי). קיימת רוטציה מאינפלציה של סחורות (goods) לאינפלציה של שירותים (נשמע מוכר?). מגמה זאת צפויה להימשך. שוק עבודה הדוק (6.5% אבטלה בגוש היורו, 2.8% בגרמניה) תומך בלחצי שכר. לאחרונה בגרמניה נחתמו הסכמי שכר נדיבים יחסית במספר ענפים (תקשורת, סקטור ציבורי, ועוד).

• מסתמנת ירידה בלקיחת אשראי באירופה, גם בקרב משקי הבית וגם בקרב עסקים, זאת על רקע העלייה החדה בעלות האשראי.

• גם באירופה (לא רק בישראל) הביקוש למשכנתאות ירד בצורה חדה, ב-80% בשנה האחרונה.

• לאחר הודעת הריבית של ה-ECB, השווקים מתמחרים terminal rate (התייצבות בריבית) של 3.7%. ה-ECB נמצא בפיגור מסוים לאחר הפד בתהליך של ההידוק המוניטארי ועדיין לא סיים את העבודה. השאלה הגדולה הינה השפעת התייקרות האשראי והשפעת משבר הבנקים על נתינת האשראי ולכן גם על הפעילות הריאלית. בכול מקרה, קיימת ציפייה שהמשך העלאת הריבית על ידי ה-ECB (לאחר pause על ידי הפד) תביא להמשך התחזקות היורו מול הדולר בעולם.

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.