הבנקים המרכזיים של אירופה ובריטניה מעלים ריבית, ועוד היד נטויה

| רונן מנחם, כלכלן שווקים ראשי של מזרחי טפחות |

בהתאם לציפיות, הריבית בגוש האירו עולה ב-50 נקודות בסיס ל-3%. זוהי עלייה חמישית ברציפות מאז שעמדה הריבית על 0% באמצע השנה שעברה. קדמה לה עלייה חדה יותר של 75 נ"ב בחודש אוקטובר.

הפעם, נקודת הפתיחה של הבנק המרכזי האירופי (ECB) למתן את עליית הריבית היתה נוחה יותר: אתמול פורסם כי האינפלציה בגוש האירו ירדה ל-8.5% "בלבד" ב-12 החודשים האחרונים. כמובן, מדובר בעלייה גבוהה פי 4 ויותר מיעד האינפלציה של 2%, אבל זו ירידה שלישית ברציפות מאז שהגיעה האינפלציה לשיא של 10.2% בחודש אוקטובר. כמו כן, ירידת האינפלציה היתה לרוחב הגוש. זאת ועוד, בחודש ינואר לבדו ירד המדד ב-0.4%.

כמו כן, הקצב השנתי של האינפלציה היה נמוך יותר מציפיות השוק (לעלייה של 9%).

לכן, ייתכן כי גם בגוש האירו, בדומה לארה"ב, תהליך עליית הריבית עבר את שיאו (אם כי התחיל לאחר ארה"ב ונראה כי יסתיים אחריה). וכמו בארה"ב, לא נראה כי הריבית תרד זמן ממושך לאחר שסבב ההעלאות יסתיים. זאת, מכמה סיבות. תחילה, בנטרול סעיפי המזון והאנרגיה - נקודה כואבת ובעייתית למדינות גוש האירו בצל המלחמה באוקראינה - האינפלציה השנתית לא ירדה, ונשארה על 5.2%, אפילו קצת מעל הציפיות. 

שנית, נתוני שוק העבודה אינם מצביעים, לעת עתה, על קושי תעסוקתי. אמנם שוק העבודה נוטה להגיב בפיגור לתפניות כלכליות, אבל בחודש דצמבר נרשם בכל זאת שיעור אבטלה של 6.6%, ללא שינוי מהחודש הקודם ונמוך מרמה של 7% שנה קודם.

בכלל, מתחיל להסתמן כי הפגיעה הכלכלית בגוש האירו תהיה פחות חמורה מכפי שחששו קודם לכן. כך, השבוע קבעה קרן המטבע הבינלאומית כי מצבו הכלכלי של הגוש עדיין מאתגר, אך לאור סימנים מסוימים לעמידות כלפי משבר האנרגיה, חורף קל יותר ותמיכה פיסקאלית נדיבה, הצמיחה תתמתן פחות מכפי שסברה הקרן קודם לכן (אף שבכל זאת תרד משמעותית מ-3.5% אשתקד ל-0.7%). כלכלת הגוש גם תוכל ליהנות מההתאוששות המסתמנת בסין, שותפת סחר חשובה שלה.

נוסף על כך, חזרה של סין למשחק כאמור עלולה לגרור עלייה של מחירי הסחורות ולאתגר שוב את האינפלציה.

לנוכח כל אלה, אין לבנק המרכזי האירופי ברירה כרגע, אלא להצהיר כי העלאת הריבית תימשך ואף בקצב משמעותי, ואחר כך היא תישאר גבוהה די זמן כדי שתהיה מרסנת מספיק ותוריד את האינפלציה לעבר היעד של 2%. בהודעתו אומר ECB בבירור כי הוא צופה המשך העלאת ריבית.

להערכתי, הבנק המרכזי האירופי ימשיך לנקוט ריסון מוניטרי כל עוד האינפלציה הבסיסית וציפיות האינפלציה לא משנות כיוון ומראות התקרבות עקבית ומתמשכת לרמת היעד. הבנק אומר כי הריבית תעלה עוד בחצי אחוז בחודש הבא, ואז יבחן את הנתונים בשטח (מדיניות תלויית נתונים). נראה כי הריבית תעלה אחר בעוד רבע עד חצי אחוז, ואז תישאר על כנה לפחות עד לסוף השנה.

| הריבית בבריטניה תעלה כנראה בעוד חצי אחוז לפחות ולא תמהר לרדת

בהתאם לציפיות השוק, הריבית בבריטניה תעלה מ-3.5% ל-4%. זוהי עלייה עשירית של הריבית מאז שעמדה על רבע אחוז לפני שנה בדיוק. בפעמיים הקודמות עלתה הריבית בשלושת רבעי אחוז ובחצי אחוז. 

בעוד עליית הריבית בארה"ב התמתנה לרבע אחוז, בבריטניה הקצב נשאר חצי אחוז, כי האינפלציה שם גבוהה מאוד. בדצמבר היא ירדה קצת מ-10.7% ל-10.5%, אך נותרה קרובה מאוד לשיא מחודש אוקטובר, 11.1%.

קושי נוסף הוא שהאינפלציה הבסיסית בבריטניה (בניכוי מזון ואנרגיה) גבוהה מאוד (6.3% ב-12 החודשים האחרונים), ודאי יותר מזו של גוש האירו (5.2%). 

בהודעת הריבית של הבנק של אנגליה נכתב כי לחצי המחירים במדינה חזקים מכפי שנצפה בתחזית האחרונה מלפני 3 חודשים, וכי שוק העבודה אמנם השתחרר קלות, אך עדיין לחוץ ותומך בעליית השכר.

הצפי של הבנק של אנגליה הוא שהאינפלציה תרד בחדות ל-4% השנה, הודות להשפעות המצטברות של 10 העלאות הריבית, אך היא עדיין תישאר פי 2 מהיעד - והדרך להשגתו תיוותר ארוכה ורחוקה. 

צריך גם לזכור כי את אחוזי האינפלציה הבודדים שיישארו בדרך ליעד, יהיה כנראה קשה יותר למחוק.

בהודעתו הדגיש בנק אוף אינגלנד כי בעוד השוק צופה ירידות של הריביות בשווקים המפותחים בהמשך, לעת עתה הריסון המוניטרי נמשך. עם זאת, הוא מציין כי ברוב המדינות המפותחות, כולל בריטניה, האינפלציה הגיעה כנראה לשיאה.

על רקע זה, חשוב לציין שגם הפעם, ההחלטה של הבנק המרכזי הבריטי לא התקבלה פה אחד: 2 מ-9 החברים הצביעו להותיר את הריבית ללא שינוי, 7 תמכו בהעלאתה. בארה"ב, לשם השוואה, ההחלטה היתה פה אחד.

חוץ מהאינפלציה הגבוהה, משימתו של הבנק של אנגליה מורכבת יותר מזו של עמיתיו בגוש האירו ובארה"ב, משום שבריטניה היא הכלכלה היחידה מבין שבע המדינות העשירות שלפי תחזיות קרן המטבע, תתכווץ השנה (ב-0.6%). אבל כאן יש לבנק אוף אינגלנד דווקא חדשות מעודדות: לדבריו, תחזית המיתון ל-2023 הרבה פחות חריפה מכפי שהיתה לפני 3 חודשים.

על כל אלה יש להוסיף את שביתת הענק שהוכרזה בבריטניה, ונראה כי גם הממשלה החדשה יחסית תיתקל בקשיים רבים.

אף שהריבית כעת בבריטניה היא הגבוהה מאז 2008, היא תצטרך לעלות יותר באגרסיביות, עקב האינפלציה הגבוהה. השאלה היא האם ועד כמה המיתון הצפוי ייאלץ את בנק אוף אינגלנד למתן בכל זאת את הקצב.

כפי שהדברים נראים כעת, הריבית תעמוד על 4.5% בסוף הסבב, כנראה באמצע השנה, אך ייתכן כי תהיה לבסוף גבוהה יותר. מכל מקום, יארך זמן עד שתתחיל הריבית לרדת, ולפי בנק אוף אינגלנד, לא תרד מתחת ל-3.25% גם בעוד 3 שנים.

לבסוף, כמובן, מדגיש הבנק את אי הוודאות הגבוהה ששוררת סביב התחזית.‎‎

הכותב הוא כלכלן שווקים ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.