| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |
| העודף בתקציב מצטמצם דבר שיאתגר את הממשלה החדשה
באוקטובר נרשם גירעון חודשי של כ-3 מיליארד שקל בתקציב המדינה, הגבוה ביותר מתחילת השנה. העודף בתקציב כאחוז מהתוצר ירד ל-0.5 אחוז ואנו צופים המשך התכווצות מתונה עד לסוף השנה. הכנת תקציב לשנה הבאה תהיה מאתגרת לממשלה החדשה כאשר העודפים המשמעותיים בהכנסות ממיסים בשנתיים האחרונות שנבעו מההיי-טק, שוק הנדל"ן והצריכה המקומית המוגברת מתמתנים.
חברת הדירוג הבינלאומית S&P הותירה את דירוג האשראי הבינלאומי של ישראל ברמתו הגבוהה AA מינוס והיא צופה חזרה לגירעון קטן ב-2023 (2%). כלכלני חברת הדירוג מעריכים שהשינוי הפוליטי לא ישפיע על הפעילות הכלכלית בטווח הקצר. יחד עם זאת, הם צופים האטה משמעותית בצמיחה בשנה הבאה ל-2 אחוזים בלבד (צמיחה אפסית לנפש), לאור ההאטה הגלובלית.
| אשראי יקר שיתייקר עוד בשבוע הבא
באוקטובר הריביות למשכנתאות המשיכו לעלות לאור המשך העלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות כאשר הריבית השקלית הקבועה הממוצעת למשכנתא לטווח של 25 שנה ומעלה עלתה ל-4.9 אחוזים. כתוצאה מכך סך המשכנתאות שנלקחו באוקטובר ירד ל- 6 מיליארד בלבד, כמחצית מהממוצע החודשי בשנתיים האחרונות. יחד עם זאת, צריך לזכור שחלק מהירידה נובע ממיעוט ימי העסקים (חגי תשרי), לכן אנו מצפים לתיקון במספרים בחודשיים הבאים.
במבט קדימה, בנתוני החודש הבא סביר שנראה עצירה בעליית הריבית הארוכה למשכנתאות לאור עצירה ואף הירידה האחרונה בתשואות האג"ח הממשלתי הארוך, אך הריבית הממוצעת הכוללת תמשיך לעלות במקביל לעלייה בריבית בנק ישראל שעדיין לא הסתיימה.
העלייה בריבית ממשיכה למתן את הביקושים בשוק הנדל"ן למגורים, במיוחד בהשוואה לשנתיים האחרונות. מספר הדירות החדשות שנמכרו בספטמבר נותר כמעט ללא שינוי בהשוואה לחודש הקודם, אך ברמה נמוכה משמעותית בהשוואה לשנתיים האחרונות (בחודש הבא נראה ירידה נוספת בשל החגים). תנועת המספריים של הקטנת הביקוש מצד אחד והגדלת ההיצע (שיא של עשורים בהתחלות ואישורי בנייה) מהצד השני יביאו להערכתנו לבלימת העלייה במחירי הנדל"ן למגורים בחודשים הבאים (אבל עדיין לא במדד הנוכחי שיפורסם היום).
| מוקדם להסיק שחלה הרעה משמעותית בשוק העבודה להערכתנו היא תגיע רק במהלך 2023
דוח התעסוקה הראשוני לאוקטובר הצביע על עלייה בשיעור האבטלה ל-4.1 אחוזים (3.8% בספטמבר) הרמה הגבוהה ביותר מאז סוף 2021. להערכתנו מוקדם עדיין להסיק שכבר חלה הרעה משמעותית בשוק העבודה (זה עוד יגיע בשנה הבאה) משתי סיבות: הראשונה היא שבניגוד לנתוני האבטלה הכלליים - בחודשים האחרונים ראינו יציבות מרשימה בנתוני האבטלה בגילאי העבודה העיקריים (25 עד 64) נתון שיפורסם רק בשבוע הבא.
השנייה, שבמקביל פורסמו גם נתוני לשכת התעסוקה לאוקטובר שהראו דווקא ירידה במספר דורשי העבודה ובמפוטרים חדשים, קרוב לרמות השפל שנרשמו השנה. יחד עם זאת, עליית הריבית והתמתנות בקרב שותפות הסחר של ישראל יביאו בסופו של דבר גם לקירור שוק התעסוקה הישראלי.
על רקע נתון זה משוק התעסוקה, ביום שני הקרוב בנק ישראל יעלה שוב את הריבית וצפוי להתלבט האם להעלות שוב ב-0.75 או להסתפק ב חצי נקודת אחוז. הצפי להאטה בקצב עליית הריבית בארה"ב (ובעולם) תומך בעלייה של חצי נקודת אחוז, אך זאת בהנחה שנתוני האינפלציה שיתפרסמו הערב ונתוני הצמיחה לרבעון השלישי שיתפרסמו מחר לא יפתיעו משמעותית כלפי מעלה.
אנו צופים הערב עלייה של 0.5 אחוז במדד אוקטובר, בהובלת עלייה עונתית במחירי ההלבשה, עלייה במחירי המזון (סיום המבצעים לחגים), הנופש והפירות ירקות.
| ארה"ב: צריך יותר מסנונית אחת כדי להביא את השינוי
מדד המחירים לצרכן בארה"ב לאוקטובר היה נמוך מההערכות המוקדמות והאינפלציה ירדה ל-7.7 אחוזים (8.2% בספטמבר) אינפלציית הליבה ירדה ל-6.3 אחוזים (6.6% בספטמבר). במבט מעמיק האינפלציה שמקורה בסחורות ובשרשראות האספקה שבלטה בשנה החולפת ממשיכה להתמתן (רכבים, ריהוט, הלבשה וכדו').
מנגד, אינפלציית השירותים נותרה גבוהה כאשר העלייה במחירי השכירות (קרוב לשליש מהמדד) האיצה באוקטובר ל-6.9 אחוזים ב-12 החודשים האחרונים. הנתון תומך בהערכתנו שסביר שקצב עליית הריבית יתמתן בחודשים הקרובים על רקע החששות מהאטה של הכלכלה, אך יש לזכור שנתון אחד אינו מספיק כדי לקבוע שהבנק ישנה את מדיניותו, וכאשר בוחנים כמה הפתעות היו למעלה ולמטה במדד הליבה בארה"ב ביחס לחציון התחזיות – מסתבר שלא מעט.
| סין סגורה או פתוחה?
הדיווחים הסותרים לגבי מדיניות הקורונה בסין ממשיכים לגרום לתנודתיות חריגה בשווקי המניות המקומיים (כולל בהונג-קונג) ולזעזועים במחירי חומרי הגלם לתעשייה. הנתונים הריאליים החלשים מדגישים לשלטונות את ההשלכות השליליות ומצדדים בהקלה. לאחר נתוני סחר החוץ החלשים ההאטה באה לידי ביטוי גם בהמשך הירידה באינפלציה ל-1.1 אחוזים (ללא מחירי המזון) לצד ירידה לראשונה מזה כשנה גם במכירות הקמעונאיות ב-0.5 אחוז ב-12 החודשים האחרונים עד לאוקטובר.
הנתונים החלשים לצד המשך ההיחלשות בשוק הנדל"ן מגבירים את הסיכוי להמשך הפחתת ריבית של הבנק המרכזי עוד לפני סוף השנה.
בשבועות האחרונים מספר המאומתים הרשמיים זינק (עדיין זעום בהשוואה בינלאומית) וזה יהיה מבחן משמעותי באיזה קצב המדיניות תשתנה. אז עד שהתמונה תהיה ברורה, היחלשות היואן והירידה המהירה מהצפי במחירים ליצרן (מינוס 1.3%) ממשיכים לתמוך בירידה באינפלציית המוצרים בעולם, לאור מקומה המרכזי של סין בתעשייה הגלובלית.
| ביפן שמש עולה?
הירידה האחרונה בתשואות בארה"ב לצד היחלשות הדולר בעולם תמכה בייסוף של היין היפני. הדבר מקטין את הסיכוי שהבנק המרכזי יסיים בקרוב את מדיניות השמירה שלו על העקום. יחד עם זאת, על רקע המשך העלייה באינפלציה (3% בספטמבר) נראה סביר שבנקודה כלשהי הבנק יקטין את התערבותו לכן הציפיות שלנו להתחזקות של הין לא השתנו.
על פי האומדנים הראשוניים הראשוני התוצר ביפן התכווץ במפתיע ב-1.2 אחוזים בשיעור שנתי ברבעון השלישי. החולשה ביין תרמה להמשך צמיחה מהירה של כ-8 אחוזים ביצוא, אך מהצד השני זה תרם גם לזינוק חריג של כ-23 אחוזים ביבוא בהובלת מוצרי אנרגיה שפגע בצמיחה המקומית.
הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.