השבוע בוול סטריט: הצמצום הכמותי צפוי לייצר תנודתיות בשוק

| ג'ון מאייר, מנהל השקעות ראשי של GlobalX | 

• הפדרל ריזרב הכפיל את היקף הצמצום הכמותי (QT) ומאותת על המשך העלאות הריבית בארה"ב.

• שוק העבודה האמריקאי ממשיך לצאת משליטה, והמשקיעים מעדיפים מניות ערך על פני נכסי סיכון.

בדברים שנשא ביום שישי שעבר, הבהיר יו"ר הפד ג'רום פאוול כי הבנק המרכזי האמריקאי ימשיך בהעלאות הריבית האגרסיביות במטרה לייצר סביבת מחירים יציבה. הפד מבין שזה תהליך שייארך זמן, וכי חלק ממשקי הבית ייפגעו מהקשחת המדיניות המוניטרית, שמובילה לירידה בביקושים. נראה כי לצעדי הפד יש השפעה מצננת על האינפלציה בתחומים מסוימים.

פאוול לא הזכיר "נחיתה רכה" בדבריו, שהיו נציים למדי. פאוול מבין שהנתונים הכלכליים מציגים תמונה מעורבת, כאשר מצד אחד הכלכלה האמריקאית מציגה חוסן, אבל שוק העבודה יוצא מכלל שליטה, כאשר הביקוש לעובדים עולה מעל היצע העובדים - והדבר מוביל לעלייה ברמות השכר. 

הדבר בא לידי ביטוי בדוח התעסוקה לחודש אוגוסט, שפורסם ביום שישי והצביע על גידול גבוה מהמצופה במספר המשרות החדשות, וזאת חרף ההאטה הכלכלית. הדוח הצביע על תוספת של 315 אלף משרות באוגוסט, ושיעור האבטלה עלה מ-3.5% ל-3.7%, כתוצאה מחזרה של עובדים לשוק העבודה. 

הפד מתקשה לבלום את האינפלציה בתחומי המזון והאנרגיה, ועל כן אנחנו ב-GlobalX מעריכים כי הבנק המרכזי ימשיך בהעלאות הריבית עד לבלימה מוחלטת של האינפלציה בארה"ב. בישיבתו הבאה, ב-21 בספטמבר, הפד צפוי להעלות את הריבית ב-0.75%.

ההיבט השני של המדיניות המוניטרית, שפחות עוסקים בו, הוא הצמצום הכמותי (QT). הפד הכפיל את קצב הצמצום המוניטרי ל-95 מיליארד דולר בחודש. הצמצום הכמותי צפוי להמשיך ולייצר תנודתיות בשוק ההון. ב-2018 התחיל הפד בצמצום כמותי בהיקף של 50 מיליארד דולר בחודש - והדבר הוביל לנפילה בשוק ההון בחודש דצמבר. אנחנו רק בתחילתו של תהליך העלאות הריבית והצמצום הכמותי, וכבר ניכרת ירידה בחשיפה לנכסים מסוכנים בשווקים.

נשאלת השאלה האם הפד מצמצם בקצב מהיר מדי. הבעיה היא שההשפעה של המדיניות המוניטרית מתחילה לתת את אותותיה כעבור חצי שנה-שנה. יש הדוגלים בהקשחה מתונה, ואז להמתין לתוצאות בשטח, ויש הדוגלים בהקשחה חדה יותר - ואז עצירה. הפד אינו מנתח כירורגי, וקשה להשית את המינון המדויק של העלאות ריבית.

ככלל, אנחנו מצויים בתקופה של אי-ודאות, ואי-ודאות מובילה לתנודתיות, לפחות בטווח הקצר. סבב העלאות הריבית עשוי לפגוע בצריכה. גם העלייה במחירי המזון תנגוס בצריכה הפרטית. מנגד, הגורמים שעשויים לתרום לצינון האינפלציה הם ייקור המשכנתאות, צמצום ההשקעות ודולר חזק.

בסנטימנט הנוכחי, מוטב להיות דפנסיבי יותר ולהתמקד, אם כי לא באופן בלעדי, במניות ערך - ולתת את הדעת למכפילים ולשוויים, וכן להעדיף אפיקים של הכנסה קבועה על פני נטילת סיכונים אגרסיבית. עם זאת, על רקע חוק האקלים בארה"ב, גם מניות הקלינטק עשויות לצאת נשכרות.

הכותב הוא מנהל השקעות בכיר בחברת קרנות הסל GlobalX. אין לראות באמור לעיל משום ייעוץ השקעות, המלצה או חוות דעת באשר למוצרים פיננסיים כלשהם.