| ד"ר גיל בפמן, הכלכלן הראשי של בנק לאומי |
העלאת הריבית בשיעור של ה- 50 נ"ב על ידי ה- ECB הייתה יותר ממה שהקונצנזוס צפה. זו תהיה הראשונה מתוך סדרת העלאות והשוק צופה עוד כ-150-160 נ"ב בסיס של העלאות.
החלטת המועצה המנהלת של ה-ECB מביאה את שיעור הריבית על פיקדונות ממינוס 0.5% לאפס והשוק צופה שהריבית על פיקדונות תגיע לכ-1.5% ויותר מכך.
העלייה במרווחי האג"ח באירופה לאחרונה משקפת את הציפיות להשפעה לא אחידה של עליית ריבית ה- ECB על מדינות שונות שבגוש. החשיבות של בלימת התרחבות המרווחים היא בכדי לצמצם את הסיכון ההולך וגדל של ביטוי נרחב עוד יותר של חשש בשווקים מפני שמיטת חוב ריבונית במדינות הפריפריה.
ה-ECB יצטרך להשתמש בתוכנית הרכישה החדשה שלו בכדי למנוע עוד משבר חוב בגוש האירו ולצמצם את החשש מכך, אשר משתקף בפתיחה נרחבת של מרווחי האג"ח הממשלתיות בגוש האירו. בהתאם לכך, ה-ECB אישר כי השיק מכשיר חדש -- Transmission Protection Instrument – TPI – בכדי להגביל את העלייה במרווחי האג"ח של מדינות הפריפריה של אירופה (איטליה, יוון, ספרד, פורטוגל).
הדגש הוא על איטליה שהינה אחת משלושת הכלכלות הגדולות של האיחוד המוניטרי האירופאי ונושא החוב האיטלקי והחובות של מדינות הפריפריה כבר הגיע לנקודות לחץ ומשבר מספר פעמים מאז הקמת גוש האירו: המשבר הפיננסי הגלובלי-2009; משבר החוב האירופאי-2011-12; תקופת אי-היציבות הפוליטית-2018; תחילת הקורונה-2020. במשברים אלו ה-ECB הפעיל כלי רכישה גדולים.
ההצהרה של ה-ECB מציינת כי ניתן להפעיל את המכשיר החדש "בכדי להתמודד עם התפתחויות שוק חריגות ולא מסודרת שעלולות להיות איום של ממש על התמסורת של המדיניות המוניטרית". בהתחשב בסיכונים הגוברים למיתון באירופה ודאגות ההולכות וגדלות לגבי מצב החוב האיטלקי, גם על רקע אבדן היציבות הפוליטית, הדבר ישאיר את שוק האג"ח של המדינות החלשות יותר של אירופה במצב פגיע.
גם במהלך המשבר הפוליטי של 2018 של איטליה נפתחו מרווחי התשואות, אך עתה יש גם תנאים כלכליים פחות טובים ומהלך של העלאת ריבית שעלול להשפיע במידה חריפה יותר על משקים חלשים מלכתחילה.
בעיקר מדובר בהתמודדות עם המצב של איטליה, אשר לה חוב גדול, זאת לצד גירעון תקציבי גדול ובסיס. הזינוק במחירי האנרגיה באירופה, וההשפעות של האטת הצמיחה על הכנסות המדינה ממיסים, יוצרים תנאים שליליים מבחינת "הדינמיקה של חוב/תוצר" של איטליה. לכן ל-ECB יהיה אתגר משמעותי בייצוב המצב. יתר על כן, דירוג האשראי של איטליה הוא "בינוני", ברמה של BBB.
לאיטליה חוב ממשלתי גבוה, מזה שנים ארוכות, הן במונחים אבסולוטיים והן בהשוואה למדינות אחרות בגוש. איטליה מעולם לא הגיעה ליחס חוב/תוצר התואם את תנאי אמנת מסטריכט (60%) וכיום מדובר בהחמרה נוספת במידה משמעותית של בעיה כרונית.
לכן, צפוי שצעדי תמיכה מצד ה- ECB יכללו בהמשך גם התניות של קביעת יעדים מאקרו כלכליים, זאת כפי שנעשה לגבי מספר מדינות הגוש במהלך משבר החוב לפני כעשור.
ככל שמפלס החששות לגבי הסיכונים ארוכי הטווח ילך ויעלה, עלולה להיות לכך השפעת קצרת מועד משמעותית על מרווחי האג"ח של איטליה ומדינות פריפריה אחרות.
לכן, נראה שידרשו צעדי מדיניות משמעותיים מצד הנהגת האיחוד המוניטרי האירופאי ומצד ה- ECB בכדי להתמודד בהצלחה עם האתגרים העומדים על הפרק, זאת גם בדרך של מידה רבה יותר של "האחדה פיסקלית" וצורך להשתמש בהיקף גדול של הסדרים של רכישת חוב ממשלתי על ידי ה-ECB.
הכותב הוא הכלכלן הראשי של בנק לאומי. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה.