אם שוק המניות יוסיף לרדת, בנק ישראל יצטרך להעלות ריבית עוד יותר חזק

| אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש |

מהחלטה להחלטה, בנק ישראל נהיה יותר מוטרד מהאינפלציה. עצם העלאת ריבית ב-0.5%, למרות שמדד המחירים האחרון לא היה גבוה מהתחזית, למרות שציפיות האינפלציה ירדו ולמרות שחלה הרעה משמעותית בפעילות הכלכלית בעולם, אומרת שהדאגה מפני בריחת האינפלציה מתגברת. 

בנק ישראל מחק מההודעה את ההגדרה "הדרגתית" לתהליך עליית ריבית, גם כי אי אפשר לקרוא לקצב העלאות ריבית שהיה עד עתה כהדרגתי, וגם כי הוא לא בטוח שהתהליך בהמשך יהיה באמת הדרגתי.

בנק ישראל מוטרד יותר מהשפעת עליית השכר על האינפלציה ומציין שהשכר הממוצע בניכוי השפעת הרכב המועסקים חצה את המגמה. כמו כן, בנק ישראל רואה את מה שקורה בתחום האינפלציה במדינות האחרות, שבחלק גדול מהן האינפלציה פשוט יצאה מהשליטה.

להערכתנו במיטב דש, למרות עליית ריבית בשיעור יחסית גבוה, בנק ישראל עדיין "מאחורי העקום". המשק הישראלי נמצא בפאזה מוקדמת לעומת המדינות האחרות בהתפתחות האינפלציה. אם בארה"ב ומדינות נוספות האינפלציה כבר בשיא או אף מאחורי השיא, בישראל השיא צפוי רק בעוד מספר חודשים. בישראל עדיין אין סימנים ברורים של ירידה בביקושים, שעשויים לקרר לחצי אינפלציה. 

מלבד העובדה שישראל נמצאת בשלב מוקדם יותר בהתפתחות הצמיחה והאינפלציה, יש לבנק ישראל עוד בעיה ייחודית שקשורה לשער החליפין של השקל. התנהגותו מתואמת לחלוטין עם ההתנהגות של שוק המניות האמריקאי. לבנק ישראל כמעט אין השפעה עליו, אף שהוא הפך לגורם אינפלציוני משמעותי. היחלשותו של השקל בכ-5% מול הדולר מאז החלטת הריבית הקודמת לבדה מוסיפה כ-0.5% לאינפלציה השנתית. 

אם שוק המניות יוסיף לרדת, בנק ישראל יצטרך להעלות ריבית עוד יותר חזק, למרות שהירידה בשוק המניות תהיה כנראה על רקע היחלשות בפעילות הכלכלית. 

על פי התחזית שלנו, עד להחלטת הריבית הבא ב-22 באוגוסט, מדדי המחירים של יוני ויולי צפויים להעלות את קצב האינפלציה ל-4.7%. סביר מאוד להניח שהפדרל ריזרב יעלה ריבית ביולי (27/7) בעוד 0.75%. בנסיבות אלה, גם בהחלטה הבאה שלו עשוי בנק ישראל להעלות ריבית ב-0.5% ל-1.75%. 

שורה תחתונה: אנו מעריכים כי הריבית עשויה לעלות גם בהחלטה הבאה ב-0.5%. בעוד שנה, הריבית צפויה להיות נמוכה מעט מהתחזית של בנק ישראל ולעמוד על 2.25%-2.50% בהשפעת האטה במשק ובלימה בקצב עליית הריבית על ידי הבנקים המרכזיים הגדולים בעולם בסוף 2022-תחילת 2023.

- הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות מיטב דש. ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו.