| רפי גוזלן, כלכלן ראשי בבית ההשקעות אי.בי.אי |
|עיקרי הדברים:
- מדד פברואר הפתיע כלפי מעלה, עם עלייה של 0.7% (קונצנזוס 0.5%), והקצב השנתי טיפס ל-3.5%. עליית המדד לא נשענה על סעיפי הליבה, אלא על האנרגיה והמזון (כולל פירות וירקות). השפעת השיבושים בשרשרת האספקה העולמית עדיין באה לידי ביטוי אך באופן מתון יותר ואילו השפעות פתיחת המשק נבלמו ברובן.
- האינפלציה בישראל מוסיפה להיות בין הנמוכות בעולם, אך היא חצתה את הגבול העליון של יעד האינפלציה וצפויה להישאר מעליו ככל הניראה לפחות ב-2 הרבעונים הקרובים. חזרת הצמיחה למגמת טרום המשבר ובעיקר העלייה המואצת במחירי הנדל"ן תומכים בהתנעת תהליך העלאת הריבית באפריל ואנו מצפים שהריבית תגיע ל-0.75% במהלך הרבעון השלישי של השנה.
- האינפלציה בשנה הקרובה צפויה להסתכם בכ-2.5%. העלייה המואצת במחירי הסחורות תמשיך לשחק תפקיד מרכזי בעליית האינפלציה בחודשים הקרובים. עם זאת, בהמשך השנה ההשפעה הממתנת על ההרעה הגיאו-פוליטית ועליית מחירי הסחורות על הפעילות, במקביל להשפעה שתלך ותגבר של הריסון המוניטארי בארה"ב, צפויים למתן את סביבת האינפלציה בשלבים המתקדמים של 2022, ומכאן גם את פוטנציאל העלאת הריבית.
מדד המחירים לצרכן לחודש פברואר עלה בשיעור של 0.7%, מעל הערכת הקונצנזוס (0.5%), כך שהקצב השנתי עלה ל-3.5%, מעל לגבול העליון של יעד האינפלציה.
המדד ללא אנרגיה ופירות וירקות עלה בשיעור מתון יותר של כ-0.4%, והשלים עלייה בשיעור של 3% בשנה האחרונה. כאשר מנכים ממדד זה את תרומת העלאות המיסים החד פעמית שלממשלה, שהסתכמה בכ-0.35% בחודשים האחרונים, מתקבלת עלייה של מתונה יותר של כ-2.7% בלבד.
באופן כללי, תמהיל האינפלציה אינו "מדאיג" וממשיך להישען בעיקר על האינפלציה המיובאת (מחירי סחורות ושרשרת אספקה) כאשר כאמור בחודשים האחרונים נוספה תרומה נכבדת מצד העלאות מיסים, כך שסביבת האינפלציה המקומית ממשיכה להיות מבין הנמוכות בהשוואה גלובלית.
עיקר התרומה לעליית המדד בפברואר לא נשענה על סעיפי הליבה אלא על אנרגיה, מזון, ופירות וירקות. כך, סעיף האנרגיה (עלייה בתעריף החשמל ובמחירי הדלקים) תרם כ-0.23% למדד הכללי. כמו כן, נרשמה עלייה עונתית גבוהה מהצפוי בסעיף הפירות והירקות (בשיעור של4.3%, עם תרומה של כ-0.13% למדד הכללי), אך היא צפויה להתקזז בחלקה בחודשים הקרובים.
לפיכך, סעיפי האנרגיה ופירות וירקות תרמו כמחצית מעליית המדד בפברואר ,כך שהמדד בניכוי סעיפים אלה, אינדיקציה לאינפלציה הבסיסית, עלה בשיעור נמוך במעט מ-0.4%.
כמו כן, למרות הלחצים וההצהרות על דחיית העלאת מחירי המזון, בפועל נמשכה העלייה גם בפברואר. סעיף המזון עלה בשיעור גבוה מהצפוי של 0.6%, ותרם כ- 0.1% למדד הכללי, כאשר מחירי המזון עלו בשנה האחרונה בשיעור גבוה של 5.2% (כ-4.5% בניכוי המיסוי על משקאות ממותקים).
העלייה החדה במחירי הסחורות החקלאיות בעקבות המלחמה באוקראינה תמשיך להפעיל לחץ לעלייה במחירי המזון בחודשים הקרובים, כאשר מנגד הלחץ על הממשלה (שהתמסמס אף הוא לאחרונה, עם ביטול הקמת הועדה לבחינת הריכוזיות בענף המזון) צפוי להתחדש.
צעדים ראשונים לכך ניצפו בימים האחרונים עם ההכרזה על רפורמה בחקלאות וסביר שבמהלך החודשים הקרובים הלחצים לפתיחת המשק ליבוא יתגברו, כך שבניגוד לטווח הקצר, ההתפתחויות האחרונות דווקא מגבירות את הסיכוי לכך שטווח הבינוני מחירי המזון יהפכו לגורם ממתן אינפלציה.
גם בפברואר נמשכה השפעת השיבושים בשרשרת האספקה אך עוצמתה התמתנה. כך, מחירי המכונית עלו בשיעור 0.7% בינואר (עלייה של 8.4% בשנה האחרונה) ואילו סעיף הריהוט והציוד לבית עלה בשיעור קל של 0.1%.
להערכתנו, מגמת העלייה במחירי המוצרים התעשייתיים ובני הקיימא תיבלם במהלך השנה הקרובה גם בהשפעת שיפור הדרגתי בשרשרת האספקה וירידה במחירי התובלה וגם כתוצאה מחזרה לדפוס צריכה נורמאלי יותר, כלומר עלייה בצריכת השירותים על חשבון מוצרים תעשייתיים ובני קיימא שזכו לביקוש חריג כתוצאה מאופי המשבר.
כמו כן, גם השפעות פתיחת המשק נבלמו בחודשים האחרונים, ובפברואר נרשמה ירידה במחירי הנופשים המקומיים (לעומת עלייה במחירי הנסיעות לחו"ל בעיקר בהשפעת הפיחות בשקל בפברואר) והתמתנות בסעיפי הפנאי והאירועים.
בהנחה ודעיכת הקורונה תימשך, מחירי הנסיעות לחו"ל צפויים לחזור בהדרגה לתוואי העונתי של טרום הקורונה, כך שצפויה עלייה בחודשים מרץ ובעיקר באפריל (ובהמשך השנה גם ביולי), וזאת לעומת ירידות עונתיות בשלישי האחרון של השנה.
סעיף הדיור עלה בפברואר בשיעור של 0.2%. סעיף מחירי הדירות בבעלות עלה בשיעור של 0.3%, כך שהקצב השנתי עלה בשיעור קל ל-2.9%. לאחר עליית המדרגה ברבעון האחרון של 2021, מסתמנת התבססות בחודשים האחרונים בסעיף זה סביב קצב שנתי של 3%.
העלייה בסעיף מחירי הדירות בבעלות עקבית עם המשך השיפור בשוק העבודה, אך עלייה ממושכת מעבר לקצבים אלו צריכה להיתמך בהאצה נוספת בקצב עליית השכר, ואילו עד כה מגמת עליית השכר עקבית עם זו שנרשמה טרום המשבר. לפיכך, אנו ממשיכים להעריך כי קצב העלייה בסעיף זה ינוע בשנה הקרובה סביב 3.5%-3.0%.
| צפי לעלייה של 2.5% באינפלציה בשנה הקרובה. הריבית צפויה לעלות באפריל ולהגיע ל-0.75% ברבעון השלישי
האינפלציה בשנה הקרובה צפויה להסתכם להערכתנו בשיעור של 2.5%. ההידרדרות הגיאו-פוליטית בעקבות הפלישה של רוסיה לאוקראינה מלבה את האינפלציה מצד מחירי הסחורות וזאת מחשש לשיבושים באספקת אנרגיה וסחורות חקלאיות. העלייה במחירי הסחורות משקפת פרמיית סיכון גבוהה, ובמידה ולא תהיה זו רגיעה במישור הגיאו-פוליטי שתמתן אותה, היא תתמתן בעקבות האטה או מיתון עולמי.
למרות שהמשק הישראלי מאופיין ברגישות נמוכה יחסית למחירי האנרגיה, גורם שמציב אותו עם אינפלציה נמוכה בהשוואה למרבית המדינות בשנה האחרונה, עלית המחירים האחרונה צפויה להיות מורגשת ברבעון –שנים הקרובים, בהן צפויה עיקר העלייה באינפלציה מתוך התחזית לשנה הקרובה.
עם זאת ובדומה לעולם, תמהיל האינפלציה מגביר אמנם את הסיכון כלפי מעלה בטווח הקרוב, אך מוריד את הסיכון האינפלציוני לטווח הבינוני. שכן האינפלציה עד כה מיובאת ברובה ובנוסף, ההתפתחויות עד כה בשוק העבודה ממשיכות לשקף עליית שכר בהתאם למגמה שנצפתה טרום המשבר ולא התאפיינה בלחצים אינפלציוניים משמעותיים.
מבחינת המדיניות המוניטארית, עוד לפני פרסום מדד פברואר החלטת הריבית באחרונה רמז הועדה המוניטארית על העלאת ריבית קרובה, ולהערכתנו היא תעלה ל-0.25% באפריל.
אמנם האינפלציה בישראל היא בין הנמוכות בעולם ותמהיל האינפלציה ממשיך להיות מושפע יותר מצד ההיצע ומהאינפלציה המיובאת, אך התבססות צפויה של האינפלציה מעל הגבול העליון של היעד תוביל להערכתנו למספר העלאות ריבית בחודשים הקרובים, עד ל-0.75% ברבעון השלישי של השנה.
מעבר לכך, תמיכה להעלאות ריבית אלו צפויה גם מצד חזרת התוצר למגמת טרום משבר הקורונה, ובנוסף גם מצד העלייה החדה במחירי הדירות, שהגיעה לכ-13% בשנה האחרונה.
אמנם בעבר בנק ישראל נמנע מלהשתמש בכלי הריבית בכדי לצנן את מחירי הנדל"ן למרות האפקטיביות הגבוהה של כלי זה, אך בהתחשב בתמונת המאקרו הכוללת ובפרט בסביבת האינפלציה, העלייה המואצת במחיר הנדל"ן תומכת בשימוש בכלי הריבית.
מעבר לשני הרבעונים הקרובים בהם העלאת הריבית המקומית צפויה להיות מלווה בהעלאת הריבית בארה"ב, תוואי הריבית המקומי יהיה תלוי במידה ניכרת בהתפתחויות הגלובליות ובפרט בעוצמת ההאטה כתוצאה מהרעה במישור הגיאו-פוליטי במקביל להשפעה שתלך ותגבר של הריסון המוניטארי בארה"ב.
שני גורמים אלה צפויים למתן בהדרגה את הציפיות לאינפלציה בחלקים המתקדמים של 2022, כך שהמשך העלאות ריבית מעבר לרבעון השלישי אינו טריוויאלי כלל וכלל.
לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר אי.בי.אי וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.