| רונן מנחם, כלכלן ראשי של בנק מזרחי טפחות |
שוקי המניות עומדים בפני ימים מורכבים מאוד, וניכר כי יהיו נתונים לעצבנות רבה ותנודתיות חריפה. עדיין, יש גם גורמים שעשויים להביא רגיעה ולהתאוששות בהמשך הדרך.
שלושה גורמים שונים יאתגרו את השווקים במקביל. ראשית, המתיחות הגואה ואווירת סף מלחמה, שעה שארה"ב ומדינות נוספות (כולל ישראל) קוראות לאזרחיהן לצאת מגבולות אוקראינה לפני פלישה של רוסיה למדינה, שלהערכת הבית הלבן, תתרחש בתוך ימים ספורים. עשרות שנים לא התמודדו השווקים עם הסלמה בין גושית כה חמורה.
בשווקים סברו עד כה כי פלישה רוסית לא תתרחש לפני שאולימפיאדת החורף בסין תסתיים, וגורם ההפתעה והאפשרות הסבירה כי הדבר יקרה עוד קודם לכן עמדו בסוף השבוע בבסיס הירידות החדות של שוקי המניות והזינוק הנוסף בתעריפי הנפט הגולמי, הבוחנים מקרוב רף של 100 דולר לחבית.
התייצבות סין, הנתונה זה שנים למאבק סחר עם ארה"ב, לצד רוסיה עלולה להוסיף אש למדורה. ומנגד, טורקיה חברה בברית נאט"ו, והרבה תלוי בשאלה כיצד תנהג היא כלפי רוסיה השכנה.
החשש מגלישה למערכה על סף מלחמת עולם הוא כה חזק, עד כי תשואות הפדיון על אג"ח אוצר אמריקאיות ל-10 שנים, שכבר חלפו על פני רף של 2%, לאחר נתוני האינפלציה הגבוהים (כבר אגיע אליהם), ירדו שנית לכיוון 1.9%; זאת, משום שאיגרות החוב האלה (והדולר) מהוות נכס חוף מבטחים לתקופות של הרעה חריפה בשנאת הסיכון.
שנית, נתוני האינפלציה בארה"ב הפתיעו שוב כלפי מעלה והסתכמו ב-7.5% ב-12 החודשים האחרונים, הזינוק הגבוה ביותר זה 40 שנים. התרחיש הבסיסי של הבנק הפדרלי מניח ירידה של האינפלציה לאזור 2.5% במהלך השנה, והנתון החדש מעמיד זאת בספק. לכן, בעקבותיו, גברו ההערכות כי הריבית בארה"ב תעלה בחודש הבא ב-50 נ"ב, ולא 25 נ"ב, וכי בהמשך השנה תעלה עוד 6-5 פעמים, ולא 4-3 פעמים.
החששות הללו חלחלו גם לגוש האירו, וכעת מעריכים כי הריבית שם תעלה גם כן פעם-פעמיים עוד השנה, בניגוד להצהרות עד כה של הבנק המרכזי האירופי.
אני מעריך כי הפד יצטרך לשדר לציבור בקרוב מאוד אם אכן אומדני האינפלציה הרשמיים שלו ל-2022 ו-2023 כבר נמוכים מדי, ולכן הריסון המוניטרי יואץ. נזכיר כי הריבית בארה"ב עומדת כיום על 0.25%-0%. מסיבה זו, צריך להקשיב היטב להתבטאויות של חברי וחברות הפד בימים הקרובים; שוקי המניות והאג"ח יגיבו לכל אמירה, תוך קפיצה של מידת התנודתיות.
שני הגורמים הללו אינם בלתי תלויים זה בזה, אבל בצורה מורכבת. מחד, זינוק מחירי הנפט עקב ההרעה הביטחונית ילחץ עוד יותר כלפי מעלה את האינפלציה הגלובלית. מנגד, לא ברור אם הידוק מוניטרי והקשחת תנאי המימון של המגזר העסקי יפתרו את הבעיה, שמקורה בצד ההיצע, לא הביקוש (בפרט במדינות אירופה, המתמודדות עם זינוק חודשי דו ספרתי של תעריפי הגז הטבעי).
שלישית, הרעה בהלך הרוח של משקי הבית בארה"ב - כוח הקנייה מספר אחד בעולם. בסוף השבוע נמסר כי מדד הסנטימנט הצרכני הנחשב של אוניברסיטת מישיגן ירד בעוצמה מ-67.2 בחודש ינואר ל-61.7 בחודש פברואר (נתון מקדים) והיה נמוך בהרבה מהערכות הכלכלנים, שעמדו על 67. לפי עורכי המדד, הירידות האחרונות נגרמו עקב הרעה בסביבה הפיננסית הצרכנית, ברובה עקב עליית האינפלציה, פחות ביטחון במדיניות הכלכלית של הממשלה והתשקיף הכי פחות אופטימי זה עשור לגבי המצב הכלכלי בטווח הארוך.
ההידוק המוניטרי המסתמן עומד להתרחש בתוך כך שהסיוע הפיסקאלי (לפחות בארה"ב) הולך ופוחת. בנסיבות הנוכחיות, כשהחששות הביטחוניים כה גדולים ואיש עוד לא הכריז רשמית כי השלכותיו הכלכליות של האומיקרון מאחורינו - לא ברור אם המגזר עסקי יתמודד בהצלחה עם דריכה על דוושת הבלמים של הזרוע הפיסקלית והמוניטרית בו זמנית (ולא בטוח שזה הזמן הנכון לבחון אותו).
בשורה האחרונה, לנוכח מכלול של אתגרים שונים, הפועלים יחד וקשורים זה בזה, שוקי המניות הגלובליים ימשיכו לגלות עצבנות ותנודתיות בטווח הקרוב, אבל יש גם לא מעט נקודות אור וגורמים למעקב. כך, אם רוסיה לא תפלוש, בסופו של דבר, אלא תסתפק, נאמר, במהלך סמלי, או בהפגנת הכוח ובקבלת ערבויות שונות לגבי הקשר בין אוקראינה לברית נאט"ו, פרמיית הסיכון הביטחונית השלילית מאוד תפחת משמעותית; הדבר עשוי להוליך לתיקון מהיר, יחסית, של חלק מהירידות האחרונות.
בנפרד, גם אם הריביות יעלו כמה פעמים בארה"ב (ואולי גם לראשונה בגוש האירו והמשך עלייה בבריטניה ובמדינות נוספות), רמתן האבסולוטית תישאר נמוכה וודאי גם הריביות הריאליות, בהינתן קצב האינפלציה הגבוה בעולם.
לבסוף, עונת הדוחות האחרונה בוול סטריט הייתה חוליה נוספת בשרשרת של עונות מרשימות. חברות רבות היכו את הערכות האנליסטים והנהלותיהן הציגו הנחיות חיוביות להמשך השנה. נכון, לא מעט חברות חוששות כי צווארי הבקבוק בצד ההיצע ועלויות השינוע יקשו עליהן וגם מדדי מנהלי הרכש מצביעים על כך, אבל התמונה הכללית עדיין נוטה לטובה והרווח הנקי למניה של חברות S&P 500 צפוי להמשיך לגדול.
מכאן, ודאי נחוצה זהירות רבה בהתייחסות לשוקי המניות הגלובליים במציאות מורכבת זו, אבל מומלצת גם גישה מאוזנת, שמביאה בחשבון שיחד עם גורמי הסיכון השליליים, יש גם גורמי סיכון חיוביים שעשויים להפוך את התמונה.
הכותב הוא כלכלן ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.