תנודתיות השווקים כאן כדי להישאר? זה הזמן לאסטרטגיה דפנסיבית

| גיא בית-אור, הכלכלן הראשי של פסגות בית השקעות |

שוקי המניות האמריקאים סיימו את השבוע הגרוע שלהם מאז אוקטובר 2020, על רקע הציפיות ההולכות וגדלות כי הפדרל ריזרב צפוי לספק במהלך החודשים הקרובים מדיניות מוניטרית אגרסיבית, שתכלול העלאות ריבית וצמצום של המאזן בפרק זמן קצר יחסית, וזאת על רקע האינפלציה הגבוהה זה 40 שנה בארה"ב.

העלאת הריבית וניקוז הנזילות בשווקים מוביל בהכרח את המשקיעים לתמחר מחדש את השווקים, כאשר ברקע, השיבושים בשרשראות האספקה נמשכים, מחירי הנפט והסחורות בשיא, והנתונים הכלכליים מתחילים לאותת על חולשה של הצרכן הפרטי.

מעבר להתפתחויות אלה, אי אפשר שלא לציין כמה חברות מפתח שדיווחו על תוצאות מאכזבות, אשר הובילו לירידות חדות בערכן ואשר גררו את כל הסקטור שלהן כלפי מטה. שתי דוגמאות בולטות הן נטפליקס (NASDAQ:NFLX), שירדה רק ביום שישי ביותר מ-20% ,גולדמן זאקס (NYSE:MS), שעם פרסום הדוח שלה ירדה ב-8%, או ג'יי פי מורגן (NYSE:JPM), שירדה ביותר מ-6% לאחר פרסום הדוח שלה.

הנפגעות העיקריות מההתפתחויות הללו הן גם חברות הצמיחה, שהמכפילים שלהן זינקו לשיאים במהלך השנתיים האחרונות. מדד נאסד"ק, לדוגמה, כבר נכנס בשבוע האחרון לטריטוריה של תיקון ונמצא 14.2% מתחת לשיא אליו הגיע בנובמבר האחרון.

הסיטואציה הנוכחית בשווקים מורכבת, ולאור סביבת האינפלציה הגבוהה והלא זמנית, קשה לראות כיצד הפד יכול להרגיע, שכן העלאות הריבית כמו גם צמצום המאזן הם ממש צו השעה, ולאחר שנים של תשואות חסרות תקדים, נראה כי המשקיעים צריכים להתכונן לתקופה של תנודתיות מוגברת בשווקים.

| מה עושים בתיק?

כבר לפני כמה חודשים המלצנו להתחיל ולעבור לאסטרטגיה דפנסיבית יותר בשוקי המניות, וזאת על רקע מספר הנחות בסיס:

• ראשית, האינפלציה תלווה אותנו לא מעט זמן.
• שנית, הבנקים המרכזיים ייאלצו להגיב לאינפלציה זו תוך העלאת ריבית אגרסיבית ממה שמעריכים.
• הערכנו, ואנו עדיין מעריכים כי הפעילות הכלכלית צפויה להאט באופן משמעותי השנה.
• השווקים נסחרים במכפילים גבוהים במיוחד.

על כן, בכניסה לתקופה מוגברת של תנודתיות, שאנו מצפים שתלווה אותנו לפרק זמן ממושך, אנו ממליצים על משקל חסר בארה"ב, שנמצאת בנקודה פגיעה במיוחד, לאור המשקל הגבוה של מניות הצמיחה בה. בתוך ארה"ב, אנו ממליצים להתמקד בצריכה בסיסית, תשתיות, נדל"ן ואנרגיה. נוסף על כך, אנו ממליצים על חברות שעוסקות בתשתיות טכנולוגיה, כמו תחום התשלומים, אבטחה וענן, שבכלכלה החדשה משולים לתשתיות בסיסיות כמו חשמל ומים. 

מחוץ לארה"ב, אנו ממשיכים להמליץ על משקל יתר בישראל, באירופה ובמיוחד באיטליה וספרד. נוסף על כך, כדאי להתחיל ולפתוח עיניים לכיוון השווקים המתעוררים, שצפויים ליהנות משינוי הכיוון של סין, שבה רק בשבוע שעבר בוצעו שתי הפחתות ריבית.

בשוק האג"ח, אנו ממשיכים להמליץ על פוזיציה שצפויה ליהנות מסביבה של אינפלציה גבוהה וצמיחה חלשה. באפיק הצמוד, להתמקד באיגרות חוב קצרות, שייהנו מהאינפלציה הגבוהה וההפתעות האינפלציוניות שעוד צפויות. באפיק השקלי הסיפור הרבה יותר מורכב, שכן סביבה של העלאות ריבית בעולם ועלייה בציפיות לעליית ריבית גם בישראל צפויה לפגוע באפיק השקלי הקצר והבינוני.

עם זאת, האפיק השקלי הארוך מתמודד מול כמה כוחות שצפויים לעבוד בכיוונים מנוגדים. בסופו של דבר, לאור ההערכה שלנו כי גם הפד ובוודאי בנק ישראל לא יוכלו לספק מחזור העלאות ריבית מלא, ולאור החולשה בשוקי המניות, בשלב כלשהו הריצה לנכסים בטוחים תוביל לירידה או לכל הפחות ליציבות בתשואות האג"ח הארוכות.

על כן, התמהיל הסטגפלציוני משלב אג"ח צמודות קצרות, שייהנו מהאינפלציה, יחד עם השקליות הארוכות, שייהנו מהחולשה בשווקים ובפעילות הכלכלית.

באפיק הקונצרני, אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה מוגברת לאיגרות חוב בדירוגים גבוהים, עם עדיפות למח"מ קצר, כמו הבנקים שמהווים חלופה מצוינת לאג"ח ממשלתיות, עם רמת סיכון נמוכה באופן יחסי.

הכותב הוא הכלכלן הראשי של בית ההשקעות פסגות ואינו בעל עניין אישי בנושא הסקירה. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.