קבלו 40% הנחה
חָדָשׁ! 💥 קבל את ProPicks כדי לראות את האסטרטגיה שניצחה את ה-S&P 500 ב-1,183%+קבלו 40% הנחה

המשק הישראלי ממשיך לצמוח? האטה בקצב התרחבות הפעילות בנובמבר

התפרסם 02.01.2022, 12:05
עודכן 09.07.2023, 13:32

|דר' גיל מיכאל בפמן, כלכלן ראשי | דודי רזניק, אסטרטג ריביות

|עיקרי הדברים בסקירה השבועית:

  • שיעור האבטלה ה"רחב" ממשיך לרדת; עמד בחודש נובמבר על 6.5% – הרמה הנמוכה ביותר מאז פרוץ המשבר.
  • המדד המשולב של בנק ישראל מצביע על האטה בקצב התרחבות הפעילות במשק.
  • רמתו הנוכחית של הפדיון בכלל ענפי הכלכלה (ללא יהלומים) הינה גבוהה בכ-14.9% מהרמה ערב המשבר. יש לציין שמדובר בשיעור צמיחה גבוה בהשוואה למגמה ארוכת הטווח. בלטת בעיקר הקפיצה בפעילות ענף הנדל"ן.
  • הענפים כגון שירותי אוכל, אומנות, בידור ופנאי אשר פעילותם נפגעה באופן משמעותי מהגבלות הקורונה, ובראשן: ריחוק חברתי והגבלת התקהלויות, טרם התאוששו מהשלכותיו השליליות של המשבר.
  • בניגוד לבנקים מרכזיים ובראשם הפד והבנק המרכזי בבריטניה, בנק ישראל צפוי להמשיך ולהציג גישה "יונית" יחסית בהודעת הריבית שתפורסם ביום ב' הקרוב.
  • השקל סיים את שנת 2021 בסמוך לרמת השיא שלו למרות רכישות מט"ח בהיקף שיא, במהלך השנה, של בנק ישראל.
  • "תיקון" של ממש כלפי מטה בשווי השוק של הנכסים, יחסית לרמה הגבוהה הנוכחית, עלולה לפגוע במידה ניכרת ביכולות הצריכה של משקי הבית של ארה"ב, תוך כדי "אפקט עושר" שלילי. התממשות של מצב כזה, תוך כדי השפעה שלילית על הצריכה הפרטית בארה"ב, שהינו הרכיב הגדול ביותר בתוצר של ארה"ב, עלול להביא להאטה גדולה ומפתיעה בצמיחה של המשק האמריקאי, תוך כדי פגיעה של ממש ברווחיות החברות.
  • בנסיבות כאלו, של התממשות משבר פיננסי-ריאלי, מהלך העלאת הריבית של הפד צפוי יהיה להיות מתון בהרבה מאשר התמחור הנוכחי של השוק של שלוש העלאות ריבית במהלך 2022.

| אג"ח ממשלתי:

  • שנת 2021 תיזכר כשנת צמודי המדד שהציגו ביצועים עודפים משמעותיים על פני השקלים הלא צמודים.
  • תנאי הרקע להשקעה בשוק האג"ח הממשלתי המקומי סבירים, אולם רמת התשואות נמוכה יחסית ולא צפויים רווחי הון בשנה הקרובה.
  • אנו ממליצים על השקעה במח"מ בינוני.
  • אנו נותנים עדיפות להשקעה באפיק השקלי הלא צמוד.
  • מומלצת אחזקה סינתטית בשקלים הלא צמודים על רקע ירידת התשואות החדה יחסית לאחרונה בחלק הבינוני של העקום. תלילות העקום בטווח 5 – 10 גבוהה יחסית.
  • צמודי המדד מומלצים להשקעה בטווח הבינוני של העקום.
  • מומלצת אחזקת אג"ח בריבית משתנה חלף אחזקת מק"מ ואג"ח ממשלתי קצר.
  • חשיפה לחלק הקצר של העקום השקלי מומלצת דרך מכירת IRS.

| אג"ח קונצרני:

  • מרבית המדדים באפיק הקונצרני הניבו תשואות נאות במהלך שנת 2021 שנתנן ביטוי לעלייה בתיאבון הסיכון של המשקיעים.
  • שנת 2021 הייתה שנת שיא בגיוסים קונצרניים ובעיקר במחצית השנייה של השנה.
  • על רקע הביצועים הנאים של כלכלת ישראל הצפויים להימשך בשנת 2022 ועל רקע התשואות הנמוכות באפיק הממשלתי, אנו סבורים כי השקעה באפיק הקונצרני עדיפה מהשקעה באפיק הממשלתי.
  • מומלצת הגדלת החשיפה לפיקדונות בנקאיים ואג"ח בדרוג קבוצת A ומעלה.

| אג"ח ממשלתי ומקרו:

מגמה מעורבת נרשמה בשבוע המסחר האחרון לשנת 2021 בשוק האג"ח הממשלתי. צמודי המדד רשמו ירידות תשואות ועליות מחירים לאורך העקום כולו לעומת מגמה מעורבת בשקלים הלא צמודים. בחלק הקצר - בינוני של העקום השקלי הלא צמוד נרשמה ירידת תשואות לעומת עליית תשואות בחלק הארוך של העקום. על רקע זה נרשמה עלייה נוספת בתלילות העקום השקלי הלא צמוד לצד המשך עלייה מחודשת בציפיות האינפלציה הנגזרות.

שבוע המסחר האחרון של שנת 2021 בשוק האג"ח הממשלתי המקומי התאפיין במגמה מעורבת תוך המשך עליות מחירים בצמודי המדד לעומת מגמה מעורבת בשקלים הלא צמודים. למעשה, שבוע המסחר האחרון של השנה היה בבואה של שנת 2021 כולה, קרי עליות מחירים בצמודי המדד, לעומת מגמה מעורבת בשקלים הלא צמודים, תוך עלייה בתלילות העקום השקלי הלא צמוד ועלייה בציפיות האינפלציה הנגזרות.

ניתן לומר כי שנת 2021 הייתה שנת צמודי המדד. על רקע היציאה ממגבלות הקורונה, העלייה בצריכה הפרטית לצד העלייה במחירי הסחורות בדגש על מחירי האנרגיה, חלה עלייה חדה באינפלציה בעולם ובכלל זה, אם כי במידה פחותה בהרבה, גם בישראל. על רקע זה נרשמה עלייה חדה בציפיות האינפלציה לאורך העקום כולו, עלייה שתורגמה לביצועים עודפים משמעותיים של צמודי המדד אל מול השקלים הלא צמודים בכל טווח לאורך העקום.

השקעה בצמודי המדד השנה הניבה תשואה של עד קרוב ל- 10 אחוזים (בחלקים הארוכים ביותר של העקום) לעומת תשואות אפסיות בשקלים הלא צמודים ואף תשואה שלילית משמעותית בחלק הארוך ביותר של העקום השקלי הלא צמוד בטווח של 10 שנים ומעלה.

העלייה החדה יחסית בציפיות האינפלציה הביאה לכך שציפיות האינפלציה מצויות בסמוך לגבול העליון של יעד יציבות המחירים. מדובר ברמת ציפיות הגבוהה מזה כעשור. עם זאת, הציפיות בתוך היעד, דבר הצפוי לאפשר לבנק ישראל להמשיך במדיניות המוניטארית הנוכחית ולשמור על הריבית ברמת השפל.

ביום שני יפרסם בנק ישראל את החלטת הריבית הראשונה לשנת 2022. נראה כי נדגש יהיה על כך שסביבת האינפלציה מצויה בתוך היעד, כאשר בטווח הקצר עלה הסיכון להגבלות עקב התפשטות זן האומיקרון.

בנק ישראל צפוי להדגיש כי המדיניות המרחיבה צפויה כרגע להימשך, מה שגוזר כי לפי שעה העלאות ריבית אינן על הפרק. גם המשך מגמת התחזקות השקל במהלך התקופה האחרונה וחזרתו לרמות שיא מול סל המטבעות תומכת בהמשך השמירה לפי שעה על הריבית ברמות השפל.

| שיעור האבטלה ה"רחב" ממשיך לרדת; עמד בחודש נובמבר על 6.5% – הרמה הנמוכה ביותר מאז פרוץ המשבר.

שיעור האבטלה ה"רחב" המשיך לרדת בחודש נובמבר, לרמה של 6.5% לעומת 7.0% באוקטובר. מדובר בשיעור האבטלה ה"רחב" הנמוך ביותר מאז פרוץ משבר הקורונה, אשר נתמך בחזרתו של המשק לפעילות מלאה, בשילוב עם הפחתה משמעותית בתמיכות הממשלתיות למובטלי הקורונה.

נזכיר כי האבטלה בהגדרה הרחבה, כוללת בעיקר את היקף הבלתי מועסקים, העובדים שהוצאו לחל"ת כתוצאה מהמשבר ועובדים שהפסיקו לעבוד עקב פיטורים או סגירת מקום העבודה מתחילת המשבר (מרץ 2020).

כמו כן, נציין כי הנתונים המשמשים לניתוח המגמות בשוק העבודה אינם מנוכים מהשפעות של עונתיות, כך שייתכן שהן מושפעות במידה מסוימת מסיבות אלו.

ההתפתחות של שיעור האבטלה בהגדרה הרחבה מאז פרוץ המשבר, מתחלקת לשני רכיבים: שיעור האבטלה ה"רגיל" – מספר הבלתי מועסקים; והתוספת לשיעור האבטלה ה"רחב", שנוצרה עקב המשבר – בעיקר עובדים שהוצאו לחל"ת (מועסקים שנעדרו זמנית מעבודתם) ועובדים שפוטרו ונפלטו מכוח העבודה עקב המשבר.

ניתן לראות שהתוספת העודפת לאבטלה שנוצרה עקב המשבר מצויה במגמת ירידה מתמשכת מאז חודש פברואר 2021, עד לרמת שפל של כ-1.9% בנובמבר לעומת כ-13.6% בינואר, זאת לאחר תום הסגר השלישי המהודק ופתיחת המשק לפעילות במקביל להסרת מרבית הגבלות הקורונה.

מגמה זו, צפויה להימשך גם בחודשים הקרובים, עד לשחיקתה של התוספת לקראת סוף השנה הבאה, כך אנו מעריכים בתרחיש מרכזי. עם זאת, שיעור האבטלה צפוי להישאר עדיין גבוה מרמתו ערב המשבר (3.8% ב-2019).

היקף האבטלה הנגזר משיעור אבטלה "רחב" של 6.5% בנובמבר, עומד על כ-282.6 אלף מובטלים, בפילוח הבא: כ-196.7 אלף בלתי מועסקים, שהם כ-4.6% מכוח העבודה (שהוא שיעור האבטלה ה"רגיל"); כ-21.4 אלף עובדים שנעדרו זמנית כל השבוע בגלל סיבות הקשורות בקורונה (עובדים שהוצאו לחל"ת, בעיקר); וכ-64.5 אלף עובדים שהפסיקו לעבוד עקב המשבר (ואינם חלק מכוח העבודה).

במקביל, מספר המועסקים (לא כולל נעדרים זמנית בגלל הקורונה) עלה אל מעבר ל-4 מיליון עובדים. במבט קדימה, יש לציין כי במקרה שיתעורר הצורך בהחרפת ההגבלות על הפעילות, עקב התפרצות זן האומיקרון בישראל ובעולם, עלולה להיות לכך השפעה שלילית על קצב ההתאוששות של שוק העבודה מהשלכותיו השליליות של משבר הקורונה. אחרת, המגמות הנוכחיות צפויות להימשך גם בחודשים הקרובים.

| המדד המשולב של בנק ישראל מצביע על האטה בקצב התרחבות הפעילות במשק.

המדד המשולב לבחינת מצב המשק עלה בחודש נובמבר בשיעור של כ-0.16% לעומת החודש הקודם, כך עולה מנתוני בנק ישראל. מדובר בשיעור עלייה מעט גבוה בהשוואה לזה של החודשים האחרונים, אך מתון משמעותית בהשוואה לקצבי הצמיחה החודשיים של המדד המשולב בחודשים פברואר-יוני 2021. התפתחות אשר מצביעה על המשך התרחבות הפעילות במשק תוך האטה בקצב.

רכיבי המדד המשולב שתרמו לעלייתו בנובמבר, הם: הייצור התעשייתי (אוקטובר), מדד הפדיון בענפי השירותים (אוקטובר), יבוא מוצרי הצריכה והתשומות לייצור ויצוא השירותים (ספטמבר). מנגד, התחלות הבנייה (ספטמבר) ויצוא הסחורות, קיזזו את עליית המדד המשולב בנובמבר.

ניתוח של התפתחות הפדיון בענפי כלכלה נבחרים (בהתבסס על נתונים מנוכי עונתיות, במחירים קבועים), מנתונים שפורסמו על-ידי הלמ"ס כולל שני חישובים: 1. שיעור השינוי של הרמה הנוכחית של הפדיון (ממוצע החודשים אוגוסט-אוקטובר 2021, בכדי למתן את התנודתיות הקיימת בנתונים החודשיים) בהשוואה לרמה ערב פרוץ המשבר (ממוצע החודשים דצמבר 2019 – פברואר 2020);

2. שיעור השינוי של רמת הפדיון התיאורטית שהייתה צפויה להתקבל (עבור החודשים אוגוסט-אוקטובר 2021, בממוצע) אילולא פרץ משבר הקורונה (בהתבסס על המגמה בכל ענף, שחושבה על-ידי קצב הצמיחה החודשי הממוצע במהלך השנים 2015-2019) בהשוואה לרמה ערב פרוץ המשבר (ממוצע החודשים דצמבר 2019 – פברואר 2020).

רמתו הנוכחית של הפדיון בכלל ענפי הכלכלה (ללא יהלומים) הינה גבוהה בכ-14.9% מהרמה ערב המשבר. יש לציין שמדובר בשיעור צמיחה גבוה בהשוואה למגמה ארוכת הטווח. מגמה זו, הייתה רוחבית במרבית ענפי המשק, אשר פעילותם צמחה בקצב מהיר יותר בהשוואה למגמה, ובראשם: פעילויות בנדל"ן, על רקע ההאצה בפעילות בשוק הדיור; שירותים מקצועיים ומידע ותקשורת, על רקע הצמיחה מהירה של תחום ההייטק; מסחר סיטוני ותעשייה, כרייה וחציבה.

מנגד, בענפים שירותי ניהול ותמיכה (שכולל גם פעילות של סוכנויות נסיעות וארגון טיולים, מה שכנראה השפיע לשלילה על פעילות הענף), שירותי אירוח ואוכל וחינוך, כלל לא נרשמה צמיחה בפדיון לעומת הרמה שלפני המשבר. כמו כן, הפדיון בענף אמנות, בידור ופנאי, צמח אמנם מאז פרוץ המשבר, אולם בשיעור נמוך מהמגמה ארוכת הטווח.

המשותף לענפים אלה, הוא שהם מהווים את "ענפי הקרבה", אשר פעילותם נפגעה באופן משמעותי מהגבלות הקורונה, ובראשן: ריחוק חברתי והגבלת התקהלויות, וטרם התאוששה מהשלכותיו השליליות של המשבר.

במבט קדימה, ככל שהפעילות הכלכלית במשק תמשיך להתרחב, ובהנחה שלא תחול החרפה בהגבלות הקורונה, מדדי הפדיון צפויים להמשיך ולצמוח, לרבות הענפים שקצב התאוששותם היה איטי יחסית עד כה. במבט קדימה, שנת 2021 צפויה להסתכם, להערכתנו בתרחיש מרכזי, בצמיחה של כ-6.6% בתוצר המקומי, ושנת 2022 צפויה להסתכם בצמיחה של כ-4.6%.

מקרו עולמי: המשמעות האפשרית של התלות הגוברת של יציבות הכלכלה האמריקאית בהמשך מגמה חיוביות בשווקים הפיננסיים.

עד כה, במהלך משבר הקורונה, הממשל האמריקאי הזרים כ-2.5 מיליארד דולר במישרין לחיזוק ההכנסה הפרטית הפנויה של משקי הבית בארה"ב. מדובר בשלל אמצעים להעברת סכום אדיר זה, כמו סבבים של משלוח צקים לאזרחים ("פיזור כסף מההליקופטר"), שיפור ניכר בתנאים של דמי אבטלה (עד כדי 1000 דולר לכל שבוע אבטלה) ועוד.

במהלך תקופת הקורונה שיעור העלייה של ההכנסה הפרטית הפנויה של משקי הבית בארה"ב הואץ במידה ניכרת מקצב ממוצע של כ-5 אחוזים לשנה לפני הקורונה, בעיקר בתקופה שעד אפריל 2021, תקופה שבמהלכה ההטבות מצד הממשל של ארה"ב היו בשיאן. אלמלא הטבות אלו, ההכנסה הפרטית הפנויה הייתה יורדת בטריליון דולר.

מלבד העלייה בהכנסה הפרטית הפנויה, משקי הבית הפחיתו את צריכתם בתחומים שהושפעו לרעה ממגבלות הקורונה, בעיקר בתחומי צריכת השירותים כמו טיסות, נופש, בתי-מלון, מסעדות, ברים, בידור ועוד.

השילוב של עלייה בהכנסה הפרטית הפנויה מחד ומגבלות על תחומי צריכה רבים מאידך, הביא לכך שהחיסכון השוטף (אי צריכה של ההכנסה השוטפת) של משקי הבית עלה מאוד בתקופת הקורונה. בהשוואה למגמות שלפני תקופת הקורונה, מדובר להערכתנו, בחיסכון "עודף" בסדר גודל של כ-4 טריליון דולר, זאת מעבר לחיסכון "הרגיל" שהסתכם בשנים קודמות בכ-1.25 טריליון דולר לשנה בממוצע.

חלק ניכר מסכום זה מצא את דרכו, במישרין ובעקיפין, לאפיקים שונים בשוק ההון של ארה"ב וחיסכון זה, בשילוב עם עליית השערים בשווקים, הביאה לכך ששווי הנכסים נטו של משקי הבית בארה"ב הגיע במהלך הרביע השלישי של 2021 לשיא כל הזמנים של כ-137 טריליון דולר. מדובר בעלייה של כ-30 טריליון מאז תחילת תקופת הקורונה. יחסית לגובה ההכנסה הפרטית הפנויה, שווי הנכסים נטו של משקי הבית זינק ממכפיל של 6 לפני הקורונה למכפיל של 8 ולכן התלות של משקי הבית, והצמיחה, במצב שוק ההון, עלתה מאוד.

עתה, כאשר ההטבות המיוחדות והחריגות של ממשלת ארה"ב פסקו, יכולת הצריכה של משקי הבית תלויה במידה רבה יחסית בהכנסות משכר עבודה וכן משמירת הערך הגבוה של הנכסים הפיננסיים, והאחרים, של משקי הבית. "תיקון" של ממש כלפי מטה בשווי השוק של הנכסים, יחסית לרמה הגבוהה הנוכחית, עלולה לפגוע במידה ניכרת ביכולות הצריכה של משקי הבית של ארה"ב, תוך כדי "אפקט עושר" שלילי.

התממשות של מצב כזה, תוך כדי השפעה שלילית על הצריכה הפרטית בארה"ב, שהינו הרכיב הגדול ביותר בתוצר של ארה"ב, עלול להביא להאטה גדולה ומפתיעה בצמיחה של המשק האמריקאי, תוך כדי פגיעה של ממש ברווחיות החברות. רווחיות החברות משפיעה, מטבע הדברים על רמת מחירי השוק, ולכן זעזוע פיננסי, עלול לתרגם את עצמו לזעזוע ריאלי ומשם לחזור שוב באופן שלילי לשווקים הפיננסיים. בנסיבות כאלו, של התממשות משבר פיננסי-ריאלי, מהלך העלאת הריבית של הפד צפוי יהיה להיות מתון בהרבה מאשר התמחור הנוכחי של השוק של שלוש העלאות ריבית במהלך 2022.

מסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של לאומי

הכותבים הם כלכלני בנק לאומי. הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות בסקירה מסופקים כשירות לקוראים, ואינם משקפים בהכרח את עמדתו הרשמית של הבנק. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול שינויים. לבנק ו/או לחברות בנות ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע המוצג בסקירה, לרבות בנכסים פיננסיים המוצגים בה.

תגובות אחרונות

התקינו את האפליקציה שלנו
אזהרת סיכון: מסחר במכשירים פיננסיים ו/או במטבעות קריפטו כרוך בסיכון גבוה להפסד סכום ההשקעה בחלקו או במלואו, ואינו מתאים לכל משקיע. מחירי מטבעות קריפטו מתאפיינים בתנודתיות גבוהה במיוחד וחשופים להשפעה חיצונית כגון אירועים פוליטיים, רגולטוריים או פיננסיים. מסחר על בסיס בטחונות תורם להגדלת הסיכון הפיננסי.
לפני קבלת החלטה לסחור במכשיר פיננסי או במטבע קריפטו, עליך להכיר במלואם את הסיכונים ואת העלויות, הנלווים למסחר בשווקים הפיננסיים, לשקול בזהירות את יעדי ההשקעה, את דרגת הניסיון ואת הנכונות לשאת בסיכונים, ולפנות לייעוץ מקצועי בעת הצורך.
פיוז‘ן מדיה (Fusion Media) מדגישה, שהמידע המוצג באתר אינו בהכרח מדויק או ניתן בזמן אמת. המחירים והנתונים באתר אינם בהכרח מסופקים ע"י בורסות או שווקים, ועשויים להיות מסופקים על-ידי עושי שוק, ולפיכך עשויים להיות בלתי מדויקים ושונים ממחיר השוק בפועל עבור שוק נתון. המשמעות היא, שהמחירים משמשים לאינדיקציה אך אינם מתאימים למטרות מסחר. פיוז‘ן מדיה וכל ספק אחר של נתונים שמוצגים באתר, אינם נושאים כל אחריות בגין נזקים או הפסדים שספגת במסחר או בשל הסתמכותך על המידע באתר.
חל איסור על הפצה, שידור, שינוי, הצגה, רפרודוקציה או אחסון של הנתונים באתר זה או שימוש בהם ללא אישור מפורש בכתב מאת פיוז‘ן מדיה ו/או ספק הנתונים. כל זכויות הקניין הרוחני שמורות לבורסה ו/או לספקים המספקים את הנתונים שבאתר.
פיוז‘ן מדיה עשויה לקבל תגמול ממפרסמים המופיעים באתר, בהתאם לאינטראקציה שלך עם הפרסומות והמפרסמים.
הגרסה האנגלית היא גרסתו הראשית של הסכם זה ותשמש גרסה מכרעת בכל מחלוקת שתתגלע בין הגרסה האנגלית לגרסה העברית.
© 2007-2024 - כל הזכויות שמורות לפיוזן מדיה בע"מ