קבלו 40% הנחה
חָדָשׁ! 💥 קבל את ProPicks כדי לראות את האסטרטגיה שניצחה את ה-S&P 500 ב-1,183%+קבלו 40% הנחה

התחזקות השקל תמשיך לשחק תפקיד מרכזי בהתמתנות האינפלציה

התפרסם 16.12.2021, 17:48
עודכן 09.07.2023, 13:32

| רפי גוזלן, כלכלן ראשי, IBI בית השקעות |

מדד המחירים לצרכן ירד בנובמבר בשיעור של 0.1%, נמוך מהערכות הקונצנזוס (0%), חודש שני ברציפות. הקצב השנתי עלה מ-2.3% ל-2.4%, בהשפעת אפקט בסיס. האינפלציה בישראל ממשיכה להיות מבין הנמוכות בעולם, וצפויה לנוע סביב הרמות הנוכחיות במהלך החודשים הקרובים, ומהרבעון השני להתמתן בהדרגה עד לסוף השנה לקצבים של כ-1.5%.

אמנם גם במדד נובמבר נמשכה ההשפעה על האינפלציה הנובעת ממשבר הקורונה, אך עוצמתה מתפוגגת, ותמהיל האינפלציה מראה סימנים של חזרה לתמהיל שאיפיין את השנים האחרונות שנשען יותר על שירותים מאשר על המוצרים הסחירים. עיקר התרומה לירידת המדד בנובמבר הגיעה מגורמים עונתיים ומהייסוף החד בשער החליפין של השקל, כאשר ירידות אלו קוזזו בעליה במס על כלים חד פעמיים, המשך עלייה במחירי הדלקים והרכבים. השפעת הייסוף החד בשער החליפין של השקל סל שצברה תאוצה בחודשיים האחרונים, צפויה לפעול כגורם ממתן לאינפלציה במהלך הרבעונים הקרובים, שכן רמת הסל הנוכחית משקפת ייסוף של כ-9% ביחס לרמה הממוצעת שנרשמה במחצית הראשונה של השנה.

מחירי ההבראה ונופש בארץ ובחו"ל ירדו ב-4.7% ותרמו כ-0.2%- למדד הכללי. הירידה בסעיף זה כללה את השפעת הייסוף על מחירי הטיסות והנופש בחו"ל, במקביל להתכנסות חזרה לסביבת מחירים נורמלית יותר במחירי הנופש המקומיים, וזאת לאחר העלייה החדה שנרשמה במהלך השנה האחרונה. אמנם וריאנט האומיקרון עשוי לבלום בטווח הקצר את המשך הירידה במחירי תיירות הפנים, אך במבט לשנה הקרובה ומתוך הנחה והמשך מגמת הגידול בתיירות היוצאת, מגמת ההאטה במחירי הנופש המקומי צפויה להימשך.

השפעת הייסוף של השקל, וככל הנראה גם מזג האוויר החם בנובמבר, הובילו לירידה בסעיף ההלבשה וההנעלה, של כ-1%, לעומת צפי לעלייה עונתית. כמו כן, נרשמה ירידה עונתית של כ-4.5% בפירות וירקות, ותרומה של כ-0.15%- למדד הכללי.

במחירי המזון נרשמה רגיעה בנובמבר, עם ירידה של 0.3%, לאחר העלייה החדה בשיעור של כ-1% באוקטובר. הרטוריקה של הספקיות ורשתות המזון בעקבות חקירת רשות התחרות, במקביל ליציבות היחסית במחירי הסחורות החקלאיות צפויים להוביל לתרומה מתונה יותר מצד סעיף המזון למדד בשנה הקרובה.

מבחינת התרומה החיובית למדד, נרשמה תרומה גבוהה מהצפוי של העלאת המס על כלי פלסטיק ( עלייה של כ-30% ותרומה של כ-0.1% למדד). במדדים הקרובים תימשך השפעות העלאות המיסים( מס רכישה ומס משקאות ממותקים), כאשר השפעות רפורמות היבוא צפויות להיות מורגשות בשלבים המתקדמים של 2022 ואילך. בנוסף, תרומת העלייה במחירי הדלקים הייתה גבוהה בנובמבר, כ-0.1%, אך במדדים הקרובים צפויה תרומה שלילית על רקע הירידה במחירי הנפט בעולם.

השפעת הבעיות בשרשרת האספקה באה לידי ביטוי גם בנובמבר, עם המשך העלייה במחירי הרכבים (1.3% ו-6.7% מתחילת השנה), אך לעומת זאת נרשמה התמתנות במחירי הריהוט והציוד החשמלי בהשפעת הייסוף.

כמו כן, סעיף הדיור הפתיע במדד נובמבר כלפי מעלה. סעיף מחירי הדירות בבעלות עלה בשיעור של 0.3%, לעומת צפי לירידה עונתית, כך שנרשמה עלייה ניכרת בקצב השנתי מכ-2% בחודשים האחרונים ל-2.9% בנובמבר.

אמנם הכיוון הכללי של סעיף זה מתיישב עם השיפור בשוק העבודה, אך חשוב לזכור כי סעיף זה מאופיין בתנודתיות גבוהה, בפרט בחודשים הנוכחיים המתאפיינים במספר עסקאות נמוך יותר. בחינת השינוי החודשי בשנה האחרונה ביחס לתוואי העונתי בשנים הקודמות מעלה כי דווקא ברבעון השלישי שבו מתקיימות מרבית העסקאות, לא נרשמו עליות חריגות, והקצב השנתי נע סביב 2%, כך שהקפיצה בקצב השנתי מוסברת בעיקר בפער בנובמבר הנוכחי לעומת נובמבר אשתקד. לכן בכדי לקבוע שחלה עליית מדרגה, מוטב להמתין מספר חודשים לבחינת קצב העלייה שבו מתבססים מחירי השכירות.

במבט לשנה הקרובה, אנו מצפים לעלייה באינפלציה בשיעור של כ-1.5%. בחודשים הקרובים האינפלציה תמשיך להיות מושפעת מצד האינפלציה המיובאת (סחורות ושרשרות אספקה) והעלאות מיסים חד פעמיות (מס רכישה ומשקאות ממותקים), אך אנו מצפים כי במהלך 2022 תירשם התמתנות בקצב האינפלציה עם התפוגגות של האינפלציה המיובאת, השפעת התחזקות השקל והשפעת צעדי הממשלה (הקפאת שכר בסקטור הציבורי ורפורמות להוזלת יוקר המחייה שיתחילו לבוא לידי ביטוי החל מאמצע השנה ויצברו תאוצה ב-2023). כמו כן ,ככל שהמדיניות המוניטארית בארה"ב תפעל באופן נחרץ יותר להורדת קצב האינפלציה, הדבר יבוא לידי ביטוי גם בירידה באינפלציה המיובאת לישראל, וזאת מעבר להשפעת הייסוף החד בשער החליפין שקל-סל שטרם באה לידי ביטוי במלואה.

| הפדרל ריזרב מאותת על מעבר למדיניות מרסנת בשילוב עם מסרים מרגיעים, אך יתקשה ללכת בין הטיפות לאורך זמן

הבנק המרכזי האמריקאי הותיר אמש את הריבית ללא שינוי והודיע על הכפלת קצב צמצום הרכישות מ-15 מיליארד דולר ל-30 מיליארד דולר לחודש. צעדים אלו היו בהתאם לציפיות המוקדמות, כאשר הכפלת קצב צמצום הרכישות צפויה להוביל לסיום התוכנית במהלך חודש מרץ הקרוב.

בנוסף, הערכות חברי הפד לתוואי הריבית (ה-Dots), הגם שאינה מחייבת, עודכנה משמעותית כלפי מאוד עם צפי ל-3 העלאות ריבית ב-2022, ל-0.75%-1% ול-3 העלאות נוספות ב-2023 ל-1.5%-1.75%. עם זאת, ניראה כי הועדה ניסתה שלא לטלטל יותר מדיי את השוק ובהודעה עדיין שמרה על הערכת שמירת הריבית ברמה נמוכה עד להשגת תעסוקה מלאה.

בהמשך לנאום של פאוול בקונגרס, הועדה השמיטה את ההתייחסות לאינפלציה כזמנית וממוקדת בסקטורים שהושפעו מאוד מהמשבר, כלומר ההערכה כיום היא שהאינפלציה רחבה יותר ודורשת תגובת מדיניות. בהתייחסות לשוק העבודה, הועדה ציינה את השיפור בחודשים האחרונים ואת הירידה המשמעותית בשיעור האבטלה. גורמים אלו הובילו את פאוול לאותת כי בניגוד לשנים קודמות, תהליך המעבר מהרחבה מוניטארית לצמצום מוניטארי יהיה מהיר יותר שכן הכלכלה נמצאת במצב טוב יותר, כולל שוק העבודה שמתחיל להסתמן כהדוק.

בנוסף, פאוול ציין כי צמצום נערך דיון בנוגע למאזן, כאשר הכוונה היא למועד תחילת צמצומו, עדיין לא עם צעדים קונקרטיים, אך ניראה שהדבר יהיה רלוונטי במהלך השנה הקרובה. מכאן מתחדדת השאלה אם אלו הם פני הדברים מדוע הפד מוסיף עוד נזילות ברבעון הקרוב ולא הפסיק את הרכישות בהחלטה הנוכחית. בהיבט זה, פאוול רמז על החשש מתגובת השווקים, ולמעשה חידד את עוצמת ההשפעה של שינויים במחירי הנכסים הפיננסים על מדיניות הפד.

הניסיון של הפד לבצע נסיגה מהמדיניות המרחיבה בשילוב עם מסרים מרגיעים אינו חריג אמנם, אך בהנחה ולא יירשם מפנה מהיר כלפי מטה באינפלציה, הרי לא ירחק היום שבו הוא ייאלץ לא רק להשמיע מסרים נחרצים יותר אלא לנקוט בצעדים מרסנים בקצב מהיר. שכן הפד מתמודד עם עלייה של קרוב ל-7% בשנה האחרונה ושל כ-5% באינפלציה הבסיסית, כאשר הציפיות לאינפלציה לטווח של השנתיים הקרובות נעות סביב 3.25%, אך זאת במקביל לתמחור של העלאת הריבית לכ-1.5%.

במידה והפד ימשיך לשדר נסיגה איטית יחסית מההרחבה המוניטרית, הוא יסתכן בלמצוא את עצמו משמעותית מאחורי העקום עם תגובה חריפה מצד שוק האג"ח, תרחיש שעלול להוביל לפגיעה משמעותית יותר בפעילות בהמשך.

מסמך PDF: סקירת המאקרו השבועית המלאה של רפי גוזלן, בית השקעות אי.בי.אי

לכותבי המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעלי רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותבי המאמר הינם בעלי עניין אישי בנושאיו הנובע מאחזקותיהם בניירות הערך הנזכרים בסקירה או מקיומם של קשרים עסקיים עם החברות המוזכרות. יובהר, כי אין באמור בסקירה כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

תגובות אחרונות

ברגע שירכיבו סל אמיתי על פיו הלישכה תמדוד ולא סל מסורס על פי צרכי תעמולה תראה עד כמה הסקירה שלך תתהפך
כנראה הכתב חיי במדינה אחרת.הכל עולה .כנראה זה מגמתי לייצור אשליה שאין אינפלציה..
התקינו את האפליקציה שלנו
אזהרת סיכון: מסחר במכשירים פיננסיים ו/או במטבעות קריפטו כרוך בסיכון גבוה להפסד סכום ההשקעה בחלקו או במלואו, ואינו מתאים לכל משקיע. מחירי מטבעות קריפטו מתאפיינים בתנודתיות גבוהה במיוחד וחשופים להשפעה חיצונית כגון אירועים פוליטיים, רגולטוריים או פיננסיים. מסחר על בסיס בטחונות תורם להגדלת הסיכון הפיננסי.
לפני קבלת החלטה לסחור במכשיר פיננסי או במטבע קריפטו, עליך להכיר במלואם את הסיכונים ואת העלויות, הנלווים למסחר בשווקים הפיננסיים, לשקול בזהירות את יעדי ההשקעה, את דרגת הניסיון ואת הנכונות לשאת בסיכונים, ולפנות לייעוץ מקצועי בעת הצורך.
פיוז‘ן מדיה (Fusion Media) מדגישה, שהמידע המוצג באתר אינו בהכרח מדויק או ניתן בזמן אמת. המחירים והנתונים באתר אינם בהכרח מסופקים ע"י בורסות או שווקים, ועשויים להיות מסופקים על-ידי עושי שוק, ולפיכך עשויים להיות בלתי מדויקים ושונים ממחיר השוק בפועל עבור שוק נתון. המשמעות היא, שהמחירים משמשים לאינדיקציה אך אינם מתאימים למטרות מסחר. פיוז‘ן מדיה וכל ספק אחר של נתונים שמוצגים באתר, אינם נושאים כל אחריות בגין נזקים או הפסדים שספגת במסחר או בשל הסתמכותך על המידע באתר.
חל איסור על הפצה, שידור, שינוי, הצגה, רפרודוקציה או אחסון של הנתונים באתר זה או שימוש בהם ללא אישור מפורש בכתב מאת פיוז‘ן מדיה ו/או ספק הנתונים. כל זכויות הקניין הרוחני שמורות לבורסה ו/או לספקים המספקים את הנתונים שבאתר.
פיוז‘ן מדיה עשויה לקבל תגמול ממפרסמים המופיעים באתר, בהתאם לאינטראקציה שלך עם הפרסומות והמפרסמים.
הגרסה האנגלית היא גרסתו הראשית של הסכם זה ותשמש גרסה מכרעת בכל מחלוקת שתתגלע בין הגרסה האנגלית לגרסה העברית.
© 2007-2024 - כל הזכויות שמורות לפיוזן מדיה בע"מ