| אלכס זבז'ינסקי, הכלכלן הראשי של מיטב דש |
עיקרי הדברים בסקירת מאקרו ושווקים שבועית:
אף שכמות המשרות במשק הישראלי עדיין נמוכה משמעותית מהרמה לפני המשבר, סך תשלומי השכר שמשפיע על הביקושים כמעט סגר את הפער.
אחרי המלחמה בעזה, הצריכה במשק הישראלי התאוששה מהר.
מכירות המט"ח על ידי כלל המגזרים במשק מתגברות מדי רבעון. במצב זה, בנק ישראל יתקשה להפסיק רכישות.
הכלכלה העולמית ממשיכה להתאושש תוך גידול הפער בין המדינות המפותחות, שבהן קצב הצמיחה מאיץ, לבין המתפתחות, שממשיכות לסבול מגידול בתחלואה. מצב זה צפוי להתמיד השנה ולהשפיע על השווקים.
מפרסומים שונים עולה כי בעיות של עיכובים וחוסרים בשרשרת האספקה העולמית הולכות ומחמירות - מה שצפוי לחזק מגמת עליית המחירים.
שוק העבודה האמריקאי הדוק מאוד ומייצר לחצים משמעותיים לעליית שכר.
סימנים שונים מראים שבדומה לאפריל, גם מדד המחירים לחודש מאי בארה"ב עשוי להפתיע.
גדל מספרם של נגידי הפדרל ריזרב שמתבטאים בעד צמצום הרכישות.
| המלצותינו העיקריות לשבוע זה:
חשיפה למניות: בינונית
מח"מ (משך חיים ממוצע) איגרות החוב: בינוני / קצר
דירוג באג"ח קונצרניות: AA
| סך השכר במשק הישראלי כמעט חזר לרמות ערב המגפה, אף שעדיין חסרות הרבה משרות
קשה להעריך מה באמת קורה עם השכר במשק. בשנה האחרונה השינויים בשכר הממוצע מתרחשים בכיוון הפוך לשינוי במספר המשרות. לכן, לא ברור אם השכר הממוצע משתנה בגלל שינוי במספר משרות (לדוגמה, פיטורין של עובדים בעלי שכר נמוך שמעלה שכר ממוצע) או באמת בגלל שינוי בשכר עצמו.
מה שכן אפשר לראות, שסך השכר במשק, שכמעט חזר לרמה ערב המשבר, נמוך כעת בכ-2.5% בלבד מהרמה שהייתה אמורה להיות אם לא הייתה המגפה, למרות שסך המשרות נמוך בכ-450 אלף או בכ-12% לעומת המצב שהיה אמור להיות אלמלא המגפה. סך השכר משקף כוח הקנייה ומתואם בדרך כלל עם הצריכה הפרטית.
| בעולם: הפער בין המדינות המפותחות למתפתחות מעמיק והולך
ארגון OECD שוב עדכן כלפי מעלה את תחזית הצמיחה שלו לכלכלה העולמית ב-2021, ל-5.8%. התחזית עודכנה לרוב הכלכלות העיקריות, למעט הודו.
עם זאת, הארגון הוריד משמעותית את התחזית ארוכת הטווח לתמ"ג ב-2025 לשורה של מדינות מתפתחות, כמו ברזיל, הודו, ומקסיקו. לעומת זאת, התחזית לארה"ב עלתה.
הפערים בקצב הפעילות הכלכלית הנוכחית בין מדינות מפותחות למתפתחות משתקפים במדדי מנהלי הרכש. מדדים אלה במדינות המפותחות גבוהים הרבה יותר מאשר במתפתחות והפערים המשיכו לגדול גם בחודש מאי, במיוחד במגזר השירותים. במדינות המתפתחות המדדים אמנם גבוהים מ-50, אך הם ירדו בחודש מאי, לעומת שיפור במדינות המפותחות.
ההבדלים בין המדינות המתפתחות למפותחות באים לידי ביטוי גם בנתוני האינפלציה. נתון חציוני של האינפלציה במדינות המפותחות אומנם נמוך יותר, אך שיעור עלייתה בהן היה לאחרונה חד יותר מאשר במדינות המתפתחות. זה די חריג כי בדרך כלל האינפלציה במדינות המתפתחות עולה מהר יותר מהמפותחות.
שורה תחתונה: אנו ממליצים כעת לרכז חשיפה לשווקים מחוץ לארה"ב ואירופה, בעיקר בסין ובמדינות אסיה המפותחות.
| הבעיות בשרשרת ההספקה מעמיקות
מדדי מנהלי הרכש לחודש מאי מצביעים על כך שבעיית העיכובים והחוסרים בשרשרת האספקה הולכת ומחריפה. זמני האספקה במדד מנהלי הרכש הגלובלי בתעשייה המשיכו להתארך לרמות הגבוהות מאז שהסקר נערך.
בתעשייה האמריקאית זמני ההספקה התארכו לרמות שבפעם האחרונה היו רק בשנות ה-70. בו זמנית, רמות המלאים אצל הלקוחות ירדו לשפל שלא נראה מאז תחילת המדידה באמצע שנות ה-90. מצב דומה קיים גם במגזר השירותים. בחודשיים האחרונים צבר ההזמנות בתעשייה האמריקאית צומח מהר יותר מאשר התפוקה, תופעה חסרת תקדים בשלושה העשורים האחרונים, שצפויה לגרום להתארכות עוד יותר ממושכת של זמני האספקה.
שורה תחתונה: התפתחויות אלה מצביעות על כך שהמשך עליית המחירים, שנובעת מהבעיות בשרשרת האספקה, לא אמור להיפסק בקרוב.
| בינתיים, רוב הסימנים מראים כי שוק העבודה האמריקאי הדוק מאוד
שוק העבודה האמריקאי שוב הוסיף פחות משרות מהצפוי (559 אלף לעומת 675 אלף) - מה שלמרות הירידה בשיעור האבטלה ועלייה בשכר הממוצע, נתפס כנתון שלא תומך בהידוק המדיניות המוניטרית. ואולם, לא מעט סימנים מראים שהפספוס במשרות לא נובע מהחולשה בשוק העבודה.
קודם כל, השוואה לתחזיות בתקופה זו קצת בעייתית, כי לא ברור איך אפשר בכלל לבנות תחזית מבוססת במצב חסר תקדים שאנו נמצאים בו.
נתון המשרות אמנם היה נמוך מהתחזית, אך בשלושים השנים עד לשנת 2020 גידול בשיעור של 0.4% במספר המשרות בחודש בודד, כפי שהיה במאי, נרשם שלוש פעמים בלבד. לכן, קשה לקרוא לנתון כזה "מאכזב".
כל הסקרים, כולל ספר הבז' של הפד שהתפרסם בשבוע שעבר, מצביעים על קשיי המעסיקים לגייס עובדים. קרוב ל-50% מהעסקים הקטנים מדווחים שהם מתקשים למלא משרות פתוחות. מאז שהנתון התחיל להתפרסם ב-1973, מעולם הוא לא עלה מעל 40%.
אחוז העובדים שהתפטרו מעבודה מרצונם, נמצא ברמה הגבוהה ביותר אי פעם - מה שמעיד על ביטחון העובדים ביכולתם למצוא עבודה אחרת בקלות, וכנראה בתנאים טובים יותר.
היחס בין מספר המובטלים למספר המשרות הפנויות עומד באחת מנקודות השפל ההיסטוריות.
השכר הממוצע ברוב הענפים עלה בחצי השנה האחרונה מהר יותר מאשר בשנים לפני המגפה, וזאת תוך גידול במספר המשרות. השכר השעתי הממוצע בענף אירוח ופנאי שגייס קרוב ל-300 אלף עובדים רק בחודש מאי עלה בכ-5.5% בשלושת החודשים האחרונים, השיעור הגבוה ביותר מאז תחילת שנות ה-60. עלייה כה חדה אומרת שהעובדים החדשים מגויסים בשכר הרבה יותר גבוה מהשכר הממוצע בענף.
אורך שבוע העבודה קרוב לשיא היסטורי - מצב שעשוי להצביע על קושי לגייס עובדים חדשים.
שיעור הצרכנים שטוענים שקשה למצוא עבודה בסקר הסנטימנט הצרכני ירד כמעט לשפל היסטורי. לפי הקשר ההדוק בין שיעור האבטלה בפועל לשיעור הצרכנים שעונים חיובית לשאלה זו בסקר, שיעור האבטלה "בפועל" נמוך יותר כעת מהמדווח. עובדה זו עשויה להעיד שגם ברמות הנוכחיות הגבוהות יחסית של האבטלה המדווחת, לחצי השכר עשויים להיות חזקים.
ייתכן כי הפסקת תשלומי האבטלה בעוד מספר חודשים והפחתה נוספת בתחלואה יגרמו לעובדים נוספים לצאת לחיפושי עבודה, מה שיחליש לחצי השכר. ואולם, בינתיים, השכר ממשיך לעלות מהר ולא ברור האם זה ישתנה בקרוב לאור ביקוש חזק לעובדים.
שורה תחתונה: אף שכמות המשרות במשק האמריקאי נמוכה בכ-7.5 מיליון לעומת המצב לפני המגפה, שוק העבודה די הדוק ומייצר לחצים לעליית שכר - מה שדוחף לעליית מחירים.
| כמו אפריל, מדד המחירים של חודש מאי בארה"ב עשוי שוב להפתיע
התחזית של הכלכלנים למדד המחירים בארה"ב בחודש מאי עומדת על כ-0.4%, כפולה מהשינוי הממוצע בחודש זה בדרך כלל. ואולם, הנתונים השוטפים לגבי המחירים של פריטים מסוימים מעלים סיכוי שעשויה להיות הפתעה משמעותית במדד המחירים גם בחודש מאי אחרי הפתעה עצומה באפריל.
לפי אתר Apartment List, מחירי שכר דירה עלו במאי בכ-2.4%, העלייה הגבוהה ביותר מאז שהמדד התחיל להתפרסם ב-2017. העלייה במאי מביאה את שכר הדירה החציוני לרמה שהייתה אמורה להיות ללא המגפה.
לפי אתר Manheim, מחירי המכוניות המשומשות שעלו במדד אפריל ב-10% ותרמו לא מעט לעלייתו, עלו בשבועיים הראשונים של מאי ב-4.5%.
לפי אתר trivago, מחירי בתי מלון, שגם היו בין התורמים המשמעותיים לעלייתו של מדד המחירים באפריל, עלו בשיעור דומה גם בחודש מאי.
כדאי גם לשים לב לחיזוק משמעותי בהתייחסות להתפתחות המחירים במשק האמריקאי בספר הבז' של הפד. אם בדו"ח בחודש אפריל נאמר " Prices accelerated slightly", אז בדוח שהתפרסם בשבוע שעבר הנוסח היה "Selling prices increased moderately, while input costs rose more briskly ".
| נגידי הפדרל ריזרב משנים את הטון
כנראה שהנתונים הכלכליים מתחילים להשפיע על חברי הוועדה המוניטרית של הפדרל ריזרב. אחרי שנגיד הפד אמר אחרי ישיבת הריבית האחרונה שהם אפילו "לא התחילו לחשוב על לחשוב" על צמצום הרכישות, כמעט כל חברי הוועדה המוניטרית שהתבטאו בשבועיים האחרונים, כולל סגני הנשיא, אמרו שצריכים להתחיל לדון בנושא.
הנגידים דואגים לעטוף את "נציות" המסר בהרבה דיבורים "יוניים" על אינפלציה "טרנזיטורית". כנראה בגלל זה השווקים לא ממש מגיבים. ואולם, כמו בסיפור על צפרדע שהתחממה בסיר עד שהמים רתחו, גם המשקיעים יגיעו בסוף למים "רותחים" של Tapering (צמצום קצב הרכישות) שעלול להקפיץ תשואות מהר, כפי שקרה ב-2013.
התשואות אומנם לא עולות, אך סנטימנט המשקיעים כלפי האג"ח האמריקאיות שלילי מאוד, כפי שעולה מהסקר של ג'יי.פי. מורגן (NYSE:JPM). בעבר הסנטימנט לפעמים הקדים את שוק האג"ח, כפי שקרה ב-2017, כאשר עלייה בסנטימנט שלילי קדמה לעלייה חדה בתשואה.
הפעם שוק המניות כרך את עצמו עם שוק האג"ח. המתאם בין מדד המניות למדד האג"ח בארה"ב הפך לחיובי ועלה לרמה הגבוהה מאז סוף שנות ה-90, בגלל חששות מפני האינפלציה שתוביל לעליית ריבית. כעת, מה שרע לאג"ח - יכול להיות רע גם למניות.
שורה תחתונה: אנו ממליצים לקצר את מח"מ התיק למח"מ קצר-בינוני. באפיק המנייתי, אנו ממליצים לשמור על חשיפה בינונית, למרות שיפור מהיר בפעילות הכלכלית בארה"ב ובאירופה.
במסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של מיטב דש
הכותב הוא כלכלן ראשי של בית ההשקעות מיטב דש. ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. סקירה זו אינה מהווה תחליף לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו.