| מיכל אלשיך, מנהלת יחידת מחקר ברוקראז' בדיסקונט ברוקראז' |
מבט על מניית רמי לוי
- המלצת דיסקונט ברוקראז': תשואת יתר (עלייה מהמלצת תשואת שוק)
- מחיר יעד: 250 שקל (עלייה מ-223 שקל)
- מחיר מניה נוכחי: 212 שקל (נכון ליום 6 ביוני 2021)
- שווי שוק נוכחי: כ-2.9 מיליארד שקל
- שיעור החזקות הציבור: 60%
- מכפיל רווח מוערך לשנת 2021 (בנטרול IFRS 16): מכפיל 16.9
- תשואת דיבידנד צפויה: 4%
| אף כי משקללים תחזיות שמרניות ושיעור היוון גבוה, ניכר אפסייד - מעלים המלצה ליתר במחיר יעד של 250 שקל
לאחר זמן רב שבו המלצנו בדיסקונט ברוקראז' על מניית רמי לוי (TASE:RMLI) בתשואת שוק, ולאחר מספר רבעונים מאוד חזקים, אנו מעלים המלצה לתשואת יתר במחיר יעד של 250 שקל, המגלם אפסייד של 18%.
המודל שלנו שמרני ומשקף ירידה ברווחים ביחס לאלה שהוצגו ב-2020, גם כמה שנים קדימה. גם שיעור ההיוון שלנו גבוה, ועומד על כ-9%. אחת מהסיבות לכך היא שאנו נתקלים לעתים בקשיים בהבנת הדוחות הנובעים מחוסר עקביות בנתונים.
הגם שאנו משקללים הן שיעור היוון גבוה והן תחזיות שמרניות, שמקנים לנו comfort, ניכר כי התמחור אטרקטיבי ומשקף אפסייד.
| ב-2021 השוק צפוי לרדת באחוזים בודדים בלבד; צפויה ירידת כמויות לצד עליית מחירים
2020 הייתה שנה מצוינת לרמי לוי, עם עלייה של כ-9% בשוק (לפי סטורנקסט). התמתנות הקורונה, לצד מספרי השוואה חזקים, הובילו בעבר משקיעים לחשוש מירידות חדות ב-2021. מינואר עד אפריל (כולל) השוק ירד בכ-3.4%, הרוב בגין כמויות. מקור עיקר הירידה הינו במרץ.
באפריל נרשמה ירידה של כ-0.8%, אך בנטרול השינוי בימי המכירה המגמה הייתה מתהפכת, עם עלייה מינורית של כ-0.1%. מאז אפריל, המחירים מתחילים לטפס מעלה ולאחרונה הצפי התחזק עם הודעות מצד היצרנים להעלאות. להערכתנו, אלו יתגלגלו ברובן לצרכן וסביר להניח שהקמעונאיים גם יגבו פרמיה.
בסיכומו של דבר, ל-2021 אנו צופים ירידה בשוק, אך קלה בלבד, של כ-2%. זאת, עקב ירידת כמויות, שתקוזז חלקית עם עליית מחירים. הגם שצפויה ירידה לעומת 2020, מדובר במצב עולם מצוין, שכן אנו לאחר שנה מאוד חזקה ב-2020.
| הרבעון הראשון היה חזק עבור רמי לוי בשל הרווחיות, עם עלייה ברווח הנקי של כ-63%
על פי הדוחות הכספיים לרבעון הראשון של 2021, השיפור ברווחיות התפעולית של רמי לוי, מכ-2.9% לכ-3.7% (בנטרול IFRS 16), נבע מצד הגולמי, בשל שיפור בפעילות המרלו"ג, עם מיצוי עקומת הלמידה והכנסת פעילויות נוספות. הרווח הגולמי עלה מכ-21.7% לכ-22.8%. מנגד, שיעור התפעוליות עלה מינורית בלבד, לכ-18.5%, עקב התייעלות בשכר.
אשתקד החברה התמודדה עם הקורונה, לצד ביקוש חזק באונליין ושכרה לשם כך עובדים רבים ומאז הצליחה להתייעל. בנתון המכירות, נרשמה ירידה קלה של כ-1%, אך המכירות למ"ר ירדו בכ-4.6% והמכירות בחנויות הזהות בכ-3%. הפער נבע מפתיחת 2 סניפים מאז אשתקד. מגמת הירידה סבירה לאור הירידה הכללית בשוק ברבעון הראשון, שעמדה על כ-4.3%, וזאת בשל ירידה חדה במרץ כאמור.
בסך הכל, ניכר דוח חזק לרבעון הראשון, עם שיפור ברווחיות התפעולית וכן רווחי מימון מהשקעות בניירות ערך.
| הרבעון היה חריג לטובה בשוק; ב-2021 צופים לרמי ירידה של כ-10% ברווח הנקי
להערכתנו, ברבעון השני תציג החברה יציבות/עלייה ברווח הנקי של אחוזים בודדים. עם זאת, במחצית השנייה צפויה ירידה ברווח הנקי בשל מספרי השוואה חזקים חריגים כלפי מעלה. בסך הכל, ב-2021 אנו צופים ירידה ברווח הנקי של כ-10% עם נתון של כ-156 מיליון שקל (מנוטרל 16 IFRS).
הגם שמדובר בירידה ביחס ל-2020, הצפי הוא למספרים מאוד חזקים ביחס לשנים שטרום 2020. הסיבה לכך הינה גידול במצבת הסניפים המביאה לעלייה במכירות, שיפור ברווחיות בשל המרלו"ג וחיזוק בפעילויות האחרות להן רווחיות גבוהה (בדגש על גודפארם) וכן שיפור בהכנסות המימון כתוצאה ממימוש חלקי של תכנית ההשקעות.
| אסטרטגיה קדימה? פתיחת סניפים, חיזוק גודפארם והמכירה לעסקים והשקת ארנק דיגיטלי
חלק מהאסטרטגיה של החברה כוללת פתיחת 20 סניפי דיסקאונט נוספים, בקצב של 2-3 בשנה - הנחה סבירה, להערכתנו. לטענת החברה, היקף זה אינו צפוי להוביל לקניבליזציה.
ברשת גודפארם קיימים 34 סניפים, והחברה מתכננת פתיחה של כ-4-5 סניפים בשנה (חלקם בזכיינות). בינתיים החברה עומדת בקצב זה, ויש מקום להתרחבות. בתחום המכירות למוסדיים, לאחר מהלך נבון מצד שופרסל (TASE:SAE), גם רמי לוי מתכננת לחדור לפעילות עוד ברבעון השני השנה. מדובר בשוק רחב מאוד, עם פוטנציאל לצמיחה יפה.
| עם התמעטות הקורונה וחזרת הכוחות הניהוליים, רמי לוי שב לשים דגש על פיתוח האונליין
היקף המכירות באונליין בשוק, להערכתנו, צפוי להתחזק, גם פוסט הקורונה. זאת, משום שלקוחות שנחשפו לאונליין בקורונה לא צפויים "לחזור אחורה".
רשת רמי לוי היא אמנם השנייה בגודלה בישראל באונליין, אבל בפער מהותי משופרסל. הסיבה לכך נובעת בין היתר מקושי של החברה לספק את הביקוש בצורה מסודרת.
גם ברמת הרווחיות, האונליין משקף שיעור נמוך. בכוונת החברה לחזק את האונליין על ידי פתיחת מרכזים רובוטיים של חברת FABRIC. לאחר פיילוט בתל אביב וקיפאון בקידום התחום, כנראה בשל הקורונה, השנה החברה מתכננת פתיחת שני מרכזים בבאר שבע ובפתח תקוה, ובשנים הקרובות הגעה ל-12 מרכזים רובוטיים. אלה יאפשרו אספקת ביקושים ושיפור ברווחיות.
מדובר במודל נוח לרמי לוי, שכן כל השקעת ה-CAPEX היא על FABRIC והחברה משלמת רק אחוזים מהמכירות. עם זאת, נטל ההוכחה מוטל על החברה, וקשה להעריך עד כמה FABRIC, שהינה סטארט-אפ חדשני, יעילה ומוכנה להתמודד עם קשיים תפעוליים. על רקע שמרנות, גילמנו במודל בשנים הבאות יציבות בלבד בשיעור התפעולי.
| סיכונים מהותיים שעשויים להשפיע על מחיר היעד
פגיעה במחירי המכירה בפעילות בישראל, בין היתר עקב מחאה חברתית ורגולציה נוספת.
עלייה במחירי חומרי הגלם, אשר תגולגל מהיצרנים ולא יהיה ניתן להעמיסה על לקוחות.
החרפת התחרות וכניסת שחקנים חדשים תוך כדי אובדן נתח שוק.
כניסה של שחקנים חדשים לתחומים בהן החברות רווחיות, לדוגמא כניסה של אמזון (NASDAQ:AMZN) בעתיד לתחום המזון.
עלייה בהוצאות תפעוליות, דוגמת עלייה משמעותית בהוצאות שכר.
שאלת הצלחה בפעילויות חדשות דוגמת תיירות, ביטוח, אשראי, השקעות באונליין, ארנק דיגיטלי וכדומה.
היעדרות של אנשי מפתח, דוגמת רמי לוי (כולל בשל חקירות).
פגיעה במותג הרשת ו/או במותג הפרטי כתוצאה לדוגמה ממציאת חיידקים במוצרים.
תביעות מהותיות.
סיכון רגולטורי - תיקונים חדשים שיביאו להגבלות משמעותיות בפעילות.
גילוי ליקויים בדוחות.
במסמך PDF: הסקירה המלאה של דיסקונט ברוקראז' על מניית רמי לוי
הכותבת היא מנהלת יחידת מחקר ברוקראז' של דיסקונט. האמור לעיל אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותבת האנליזה אין עניין אישי בניירות הערך המומלצים.