קשה לראות את הריבית בישראל עולה לפני שהפד יעשה זאת | סקירה שבועית

| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |

עיקרי הסקירה הכלכלית השבועית של בנק הפועלים:

• הביקוש לעובדים גבוה בקרב מקצועות בעלי שכר נמוך מהממוצע, כמו אוכל ואירוח, וכן בקצה השני של מדרג השכר - מהנדסים ומתכנתים.
• פתיחת בתי הקולנוע בשבוע החולף מסמנת אולי את ההתפוגגות של השפעת ההגבלות הקורונה על הפעילות הכלכלית, אבל קיימת השפעה על הלך הרוח של משקי הבית שלא תיעלם במהירה.
• תחזית האינפלציה של כלכלני הפועלים לשנה הקרובה עומדת על 1.4%, ואנו נוטים להעריך עתה שהיא תעודכן כלפי מעלה.
• הבנקים המרכזיים בעולם מעריכים כי עליית האינפלציה היא זמנית, אבל גם הם יודעים שזה תלוי בקשת רחבה של גורמים שחלקם אינם בשליטתם.
• הדרך עד לעליית ריבית היא ארוכה, וקשה לראות את הריבית בישראל עולה לפני שהפד יעשה זאת.

| סקירה שבועית של כלכלת ישראל

הרכישות בכרטיסי האשראי עלו בחודש אפריל ב- 2% לעומת חודש מרץ. רמת הרכישות באפריל גבוהה בכ- 23% לעומת החודש המקביל לפני שנתיים, טרם הקורונה. חלק גדול מהגידול ברכישות נובע מהקושי לטוס לחו"ל, ולכן זה משקף גם הסטה של הצריכה הפרטית מחו"ל לישראל.

המדיניות המרחיבה ממשיכה לעודד את הפעילות הכלכלית, והשפעתה בולטת לדוגמה בשוק הדיור. הכסף הזול מלבה את הביקושים לנדל"ן ולמשכנתאות.

הביקוש לעובדים גבוה בקרב מקצועות בעלי שכר נמוך מהממוצע כמו אוכל ואירוח, וכן בקצה השני של מדרג השכר - מהנדסים ומתכנתים.

פתיחת בתי הקולנוע בשבוע החולף מסמנת אולי את ההתפוגגות של השפעת ההגבלות הקורונה על הפעילות הכלכלית, אבל קיימת השפעה על הלך הרוח של משקי הבית שלא תיעלם במהירה. לדוגמה, שינוי בהעדפות של עובדים שהתרגלו לבלות שעות רבות יותר בבית, ולא מעוניינים לוותר על זה כעת, מה שיכול להביא לדוגמא לירידה בשיעור ההשתתפות, או שינויים בהרגלי הצריכה והגדלת רכישות מקוונות על חשבון ביקור בקניונים. לשינויים האלו עשויה להיות השפעה על פוטנציאל הצמיחה העתידי ועל הלחצים האינפלציוניים, זאת במידה ונראה לדוגמה, ירידה בכוח העבודה במשק.

חודש לסיום תוכנית הסיוע למשק ומשרד האוצר שוקל מודל של יציאה הדרגתית מהחל"ת. העובדים בחל"ת יקבלו דמי אבטלה לתקופה נוספת שהיא מחצית מהתקופה המקורית לה היו זכאים לדמי אבטלה, זאת בהתאם לגילם ומצבם המשפחתי (מספר ילדים). תוכנית מסוג זה, ששמה דדליין למועד קבלת דמי האבטלה, עשויה לעודד עובדים לחזור מוקדם יותר למעגל העבודה, זאת בידיעה שזכויותיהם יסתיימו לכל המאוחר בפרק זמן של עד שלושה חודשים.

עליית מחירי הפירות והירקות ועודף ביקוש למלונות ובתי אירוח צפויים להשפיע על מדדי המחירים של החודשים הקרובים. גם מחירי המזון והמים צפויים להתייקר. אנו מעריכים כי מדדי המחירים של החודשים הקרובים יעלו בשיעור גבוה ביחס לעונתיות.

תחזית האינפלציה שלנו לשנה הקרובה עומדת על 1.4%, ואנו נוטים להעריך עתה שהמספר יעודכן כלפי מעלה.

המעבר מעליות מחירים נקודתיות לשינוי פרמננטי בסביבת האינפלציה תלוי בתגובת שוק העבודה – אם נראה את השכר במשק עולה בתגובה לעליות המחירים, זה יגביר את הסיכוי שהאינפלציה לא תרד כה מהר. מנגד, יש לזכור שהיום אין מנגנון אוטומטי של תוספת יוקר, ועליות השכר אם יהיו תלויות במצב שוק העבודה. בשווקים הפיננסיים הציפיות לאינפלציה לשנה ירדו מעט לרמה של כ- 2%, וגם לטווחים ארוכים יותר ציפיות האינפלציה הן ברמה דומה.

מדד מחירי תשומות הבנייה למגורים עלה מתחילת השנה בשיעור של 2.1%. מדד זה משמש בדרך כלל להצמדת מחירי דירות חדשות, ולכן הוא בעל השפעה על חוזים קיימים לרכישת דירות חדשות. עליית מחירי הסחורות ומחירי ההובלה הביאה להתייקרות של מחירי חומרי גלם במדד כמו ברזל ומוצרי מתכת שעלו ב- 7.2%. התנודתיות של מדד תשומות הבנייה היא גבוהה, ולאור מחירי הסחורות בעולם, יתכן שנראה המשך עלייה בקצב מהיר גם בחודשים הקרובים.

הבנקים המרכזיים בעולם מעריכים כי עליית האינפלציה היא זמנית, אבל גם הם יודעים שזה תלוי בקשת רחבה של גורמים שחלקם אינם בשליטתם. אינפלציה שמקורה בעליית מחירי סחורות, עשויה להתברר כזמנית. מנגד, גירעונות ממשלתיים גבוהים לצד מדיניות מוניטרית מרחיבה, זה כבר מצב שיכול לרמז על אינפלציה גבוהה פרמננטית. בנק ישראל הקדים את הבנקים המרכזיים של אירופה וארה"ב, ובפועל הוא כבר התחיל, להערכתנו, לצמצם את רכישות האג"ח הממשלתיות. הדרך עד לעליית ריבית היא ארוכה, וקשה לראות את הריבית בישראל עולה לפני שהפד יעשה זאת.

| השבוע בעולם

בסוף השבוע האחרון פרסם הבית הלבן את התוכנית הפיסקאלית לשנת 2022 – שכללה רמת הוצאות של 6 טריליון דולר, וגירעון שמגיע ל- 7.8% מהתוצר. באותו יום פורסם גם נתון האינפלציה לחודש אפריל (מדד ה- PCE) שהצביע על עלייה שנתית של 3.1%. היינו מצפים שביום כזה התשואות הארוכות יעלו, אבל הם המשיכו לדשדש, כשהתשואה לעשר שנים נעה סביב 1.6%.

השווקים פשוט לא מאמינים שהבנקים המרכזיים יכולים להרשות לעצמם לצאת בזמן הקרוב מהמדיניות המוניטרית המרחיבה, גם אם המחיר של זה יהיה אינפלציה גבוהה יותר. הפד אימץ את רעיון יעד האינפלציה הממוצע, שלפיו יש לפצות על שנים של אינפלציה נמוכה באינפלציה גבוהה יותר. עליית האינפלציה בשנה האחרונה מחזירה כבר את רמת האינפלציה הממוצעת בארה"ב בארבע השנים האחרונות לרמה של כ-2%.

זה עדיין לא אומר שהפד ישנה את המדיניות, כי אין בטחון שהאינפלציה הגבוהה היא לא זמנית וגם כי שוק העבודה טרם התאושש לגמרי. אבל יותר מכל, זה מצב נוח לבנקים המרכזיים, אינפלציה של 3% לשנה, שוחקת את החובות הממשלתיים, שקשה מאוד להחזיר אותם בדרך אחרת.

נגיד הבנק המרכזי של פינלנד מציע שגם הבנק המרכזי האירופי יאמץ יעד אינפלציה ממוצע, אם זה עובד טוב לאמריקאים, זה יכול גם לשחוק את החוב לאירופאים.

המסחר בשוקי המניות בעולם בחודש מאי רשם עליות נוספות על רקע המשך תהליך ההתחסנות וההתאוששות הצפויה במרבית המשקים השנה. ברמה הגלובלית בלטו בחודש מאי עליות של כ- 5% במדדי המניות בסין והודו.

מדדי היורוסטוקס הגיעו לרמות שיא היסטוריות, לאחר עלייה חודשית של כ- 2.5%, ובארה"ב, מדד הדאו ג'ונס הוביל, עם עלייה חודשית של כמעט 2%, ואחריוS&P 500 עם עלייה של 0.6% ואילו מדד הנאסד"ק ירד בחודש האחרון ב- 1.5%.

מחירי הסחורות בעולם שבו לעלות וסביבת האינפלציה בארה"ב נותרה גבוהה. מדד הליבה של ה-PCE עלה באפריל, מעבר לתחזיות המוקדמות, בשיעור שנתי של 3.1%, זינוק מרמה שנתית של 1.9% בחודש הקודם.

בפד ממשיכים לטעון שמדובר בעליית מחירים זמנית, על רקע פתיחת המשק ונורמליזציה של הפעילות לאחר תקופות סגרים רבות. עליות חדות במחירי הסחורות היו הגורם המשמעותי בהתפתחות זו. סביבת האינפלציה מכל המדדים השונים היא גבוהה. הרמה השנתית של מדד PCE גבוהה מהיעד הפד שעומד על 2%, וגם הציפיות לאינפלציה נותרו ברמות גבוהות של 2.60% ל-5 שנים ו-2.45% לעשר שנים, ירידה קלה מהשבוע שעבר, אך עדיין רמה גבוהה יחסית לעבר.

אינפלציה גם במחירי הנכסים - נמשכת העלייה במחירי הדיור בארה"ב. מדד מחירי הדיור של קייס-שילר ל- 20 הערים הגדולות בארה"ב עלה בחודש מרץ ב-2.2%, וב-12 החודשים האחרונים הוא עלה ב- 13.3%, השיעור השנתי הגבוה מאז דצמבר 2013. רמת העסקאות בדירות חדשות נותרה גם היא גבוהה, אם כי באפריל נרשמה ירידה של 5.9% בעסקאות לאחר עלייה של 7.4% בחודש מרץ. המדיניות הכלכלית המאוד מרחיבה, יחד עם העלייה בהכנסות משקי הבית, תורמת לרתיחה בשוק הדיור.

| ארה"ב: האם ההתאוששות הכלכלית תשוב להשתקף גם בשוק העבודה?

ביום שישי הקרוב יתפרסם בארה"ב דוח התעסוקה לחודש אפריל. קונצנזוס התחזיות בבלומברג מצביע על עלייה של 650 אלף משרות באפריל, זאת לאחר התוספת המאכזבת של 266 אלף משרות בלבד בחודש הקודם.

הנתונים השבועיים לגבי דרישות חדשות לדמי אבטלה המשיכו לרדת ל- 406 אלף דרישות, אולם נתון הדרישות המתמשכות נותר יציב, כך שאי-הודאות לגבי עוצמת תהליך ההתאוששות בשוק העבודה נמשכת. ההכנסה האישית ירדה ב- 13.1% באפריל, זאת לאחר העלייה החדה של 20.9% במרץ, שנרשמה על רקע התשלומים הישירים של הממשל האמריקאי למשקי הבית. ההוצאה הפרטית גדלה באפריל בשיעור של 0.5%, בהמשך לעליה חדה אף יותר בחודש מרץ. הירידה בהכנסה הפרטית והמשך העלייה בהוצאה הפרטית הביאו לירידת שיעור החיסכון הפרטי מרמה של 27.7% במרץ ל-14.9% באפריל.

מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד נותר יציב יחסית בחודש מאי, לאחר שנתוני חודש אפריל עודכנו כלפי מטה. הרכיב למצב השוטף עלה מ- 131.9 נקודות ל- 144.3 נקודות. מנגד, רכיב הציפיות ירד ל- 99.1 נקודות החודש, מ- 107.9 נקודות בחודש הקודם.

תוכנית התקציב שפרסם הנשיא ביידן לשנה הקרובה – ההוצאה הפדראלית תגיע ל- 6 טריליון דולר, והיא צפויה להביא את הגירעון הפדרלי ב-2022 לרמה של 1.8 טריליון דולר המהווים כ- 7.8% מהתוצר.

ההוצאות צפויות להמשיך לעלות בעשור הקרוב עד ל- 8.2 טריליון דולר. התקציב המוצע מייצג מעורבות עמוקה יותר של הממשל האמריקאי בכלכלה, והוא כולל מלבד הגדלה ניכרת של השקעה בתשתיות גם סיוע ניכר למעמד הביניים שכולל בין היתר מימון של מסגרות חינוך בגיל הרך. את התוכנית צפויה לממן בחלקה העלאת מיסים על בעלי הכנסות גבוהות ותאגידים.

האם הפד ישקול צמצום הדרגתי של איגרות החוב? בכירי הפד ממשיכים להעביר את המסר בראיונות לפיו עליית האינפלציה היא זמנית, אבל חלקם כבר הביעו דעה קצת שונה בהחלטת הריבית האחרונה, שיש לשקול הפחתת רכישות אג"ח. החשש הגדול של הפד הוא מתגובה שלילית של השווקים להודעה על צמצום רכישות, ולכן המסר יועבר לציבור באופן הדרגתי, ואולי כבר בחודשים הקרובים.

| גוש האירו: המשך עלייה בשיעור המתחסנים וירידה חדה במספר הנדבקים בקורונה, הביאו להמשך הפתיחה ההדרגתית של המשקים, ולאווירה חיובית בשווקים

שיעור המתחסנים בגוש האירו מתקרב ל-40% מהאוכלוסייה, ובחודשיים האחרונים נרשמת ירידה ניכרת במספר הנדבקים.

מדדי אמון הצרכנים והעסקים בגוש האירו הוסיפו לרשום שיפור, ובגרמניה, מדד הסנטימנט העסקי של ה-IFO, עלה ל- 99.2 נקודות, הרמה הגבוהה מאז מאי 2019. נתוני הצמיחה של הרבעון הראשון בצרפת עודכנו כלפי מטה, והם מצביעים כעת על התכווצות של 0.4% ברמה שנתית ברבעון הראשון, לעומת התרחבות של כ-1.5% באומדן הקודם.

| יפן: הממשלה השיקה תוכנית נרחבת לחיסון בני 65 ומעלה באזורי טוקיו ואוסקה בשלושת החודשים הבאים

שיעור המתחסנים ביפן הוא בין הנמוכים במדינות המפותחות ועומד על 6.5% בלבד, ועל רקע הרעה מסוימת בנתוני התחלואה גובשה הרחבת החיסונים במדינה. סבב רביעי של עלייה בהדבקות הביא את הממשלה להכריז על מצב חירום באזורים רבים במדינה, כולל טוקיו, עד ל- 20 ביוני.

המשחקים האולימפיים צפויים להתחיל ב- 23 ביולי, וקובעי המדיניות מגבירים את מאמצי השכנוע כלפי שאר העולם לכך שננקטים כל אמצעי הזהירות הנדרשים להתמודדות עם סיכוני הקורונה. הגישה האקטיבית יותר של מקבלי ההחלטות בנושא זה היתה בין הגורמים שתרמו לעלייה במדדי המניות ביפן.

סין: מדדי המניות רשמו את העליות השבועיות החדות בשלושת החודשים האחרונים, בין היתר כתוצאה מעלייה בהשקעות מחו"ל, ובעיקר דרך הונג קונג.

המשק הסיני ממשיך לצמוח על רקע התמודדות מוצלחת עם וירוס הקורונה. בשבוע האחרון, מספר המחוסנים במדינה חצה את ה- 500 מיליון. קובעי המדיניות ממשיכים להקשיח את הרגולציה במערכת הפיננסית במטרה לצמצם את הסיכונים. במסחר במט"ח, היואן התחזק בשבוע האחרון ב- 1.1% מול הדולר.

הסקירה השבועית המלאה של כלכלני הפועלים – בקובץ PDF.

כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.