שוק המניות: לא בועה, אלא בבואה של הכלכלה | דעה

יניב פגוט, סמנכ"ל בכיר ומנהל מחלקת מסחר, נגזרים ומדדים

האצת הפעילות הכלכלית בארה"ב ובישראל כפועל יוצא מההתקדמות של מבצע חיסוני הקורונה ומהצפי ליציאה ממשבר הקורונה של עוד ועוד כלכלות ברחבי העולם מקבלת ביטוי בעדכון כלפי מעלה של תחזיות הצמיחה במדינות אלה.

הצפי להאצת הפעילות הכלכלית יחד עם תקלות קשות בשרשרת האספקה העולמית, הן כתוצאה ממשבר הקורונה והן כפועל יוצא מנזקי מזג האוויר, הביאו עמם עלייה חדה בציפיות האינפלציה בכלכלות שנראה כי הן בדרכן "לצאת מהיער".

יש הרואים בעלייה הצפויה בסביבת האינפלציה תגובה קצרת טווח ליציאה החדה ממיתון כבד לצמיחה מהירה וסבורים כי נזקיה הכלכליים של הקורונה, יחד עם גורמי הבסיס שתמכו באינפלציה נמוכה בשנים האחרונות, ירסנו לחצים אינפלציוניים ארוכי טווח - ולפיכך, לשיטתם של אלה, פאניקת האינפלציה מוגזמת.

אחרים מנגד טוענים כי העלייה באינפלציה העתידית אינה זמנית וכי תוכניות התמריצים המאסיביות של הממשלות והבנקים המרכזיים יתורגמו לאינפלציה גבוהה של 2%-3% כל שנה בשנים הבאות.

עליית התשואות של איגרות החוב של ארצות הברית, שגררה עמה עליית תשואות איגרות חוב ארוכות גם בישראל, היא תגובה ישירה לוויכוח בין אלה הרואים במחירים העולים תופעה זמנית, לכאלה הרואים במשבר הקורונה נקודת פיתול בסביבת האינפלציה.

לשיטתם של שתי הדוקטרינות ביחס לאופק האינפלציוני, הסיבות המרכזיות לצפי לעלייה במחירים בעתיד הנראה לעין הן הצפי להתאוששות כלכלית עזה. אם נמשיל את האינפלציה החזויה לכולסטרול המוכר לנו מגוף האדם, אזי מדובר בכולסטרול טוב, ולא בכולסטרול רע, שכן פירות הצמיחה המואצת עולים לאין שיעור על נזקי אינפלציה של 2%-3% בשנה.

| חשש מפני המשך עליית תשואות חדה

המשקיעים חוששים, במידה מסוימת של צדק, כי הבנקים המרכזיים יתקשו לעמוד במחויבותם לריבית אפסית לאורך זמן ולהרחבה כמותית מאסיבית, בעולם שבו ציפיות האינפלציה מטפסות, אבל הר החובות הריבוניים שנערם אף יותר במהלך משבר הקורונה, יביא לכך שהבנקים המרכזיים יעשו כל שביכולתם לדחות את התאמת הסביבה המוניטרית לסביבת האינפלציה, גם במחיר של חריגה זמנית מיעד האינפלציה. 

המשקיעים מצדם נוהגים בימים אלה בשמרנות בכל האמור במשך החיים הממוצע של תיק האג"ח, מחשש להמשך עליית תשואות חדה. ואולם, אל להם לנהל את תיק האג"ח תחת תרחיש של זינוק נחשוני בתשואות החוב הארוכות, שכן הריבית צפויה להישאר אפסית בעתיד הנראה לעין, ואם תשואות החוב ימשיכו לזנק בקצב מהיר, ניתן להעריך כי יהיו אלה הבנקים המרכזיים שירסנו את עליית התשואות הארוכות באמצעות תוכניות מוניטריות, דוגמת אלה הרוכשות חוב ממשלתי ארוך על חשבון רכישת חוב ממשלתי קצר בלי להגדיל רכישות האג"ח במצטבר.

תרחיש של צמיחה כלכלית מואצת הוא סביבת פעילות נוחה לענפים מחזוריים, דוגמת בנקים, אנרגיה, תעשייה, תיירות ופנאי וכדומה, שסבלו קשות בימים השחורים של שיא מגפת הקורונה. ואכן, מאז שהקונצנזוס בשווקים ביחס להתאוששות כלכלית גבר, ניתן לראות ביצועי יתר של השקעות הערך ביחס להשקעות הצמיחה, שרגישות יותר לריביות גבוהות ומתומחרות באופטימיות ניכרת בהשוואה למניות הערך. 

| לאמץ אינסטינקטים של ציידים

מי שמקבל את ההנחה שסביבת הריבית האפסית צפויה ללוות אותנו עוד שנים לא מעטות, צריך להניח כי השקעה בשוק המניות תוסיף להיות ההשקעה האטרקטיבית ביותר בעולמות הפיננסים הסחירים בעתיד הנראה לעין. 

אין ספק שאנו צפויים לראות מימושים חדים כתגובה לנתונים כלכליים או התפתחויות גיאופוליטיות, ואולם כל זמן שאנו כמשקיעים מניחים שהקורונה בדרכה להסתלק מחיינו ומבססים על האמור אסטרטגיית השקעה, נכון יהיה להתייחס לירידות בשווקים כירידה זמנית ולנהוג באורך רוח ועם אינסטינקטים של ציידים בימים קשים בשווקים. 

מחד, אין להתעלם מתמחורים נדיבים של חברות צמיחה רבות, וכאלה יש באחרונה לא מעט. ואולם מאידך, אין להיסחף בבהלת סיסמאות הבועה הצובעות את כותרות העיתונים. בפני המשקיעים עומדים כלי השקעה טובים לפזר את השקעותיהם, אם באמצעות השקעה במדדים ואם באמצעות הסתייעות במומחים, שייבנו עבורם תיקים מפוזרים המקטינים חשיפה לנייר ערך בודד המתומחר לשלמות. במקביל, ניתן להקטין חשיפה לתחומים תנודתיים ולכאלה המתומחרים ביוקר, ולהגדיל חשיפה לסקטורים דפנסיביים. 

הסטה גיאוגרפית מושכלת בתיק המניות מהווה אף היא כלי טוב בארסנל הכלים ההשקעתי, המיועד להתמודד עם רמות תמחור מאתגרות ושונות בפעילות הכלכלית בין מדינות שונות. שימוש באסטרטגיות גידור נבונות, אם באמצעות שוק הנגזרים או ביצוע אסטרטגיות לונג-שורט, עשוי להוות פתרון טוב למשקיעים המתוחכמים בשוק המניות, הסובלים מ"פחד גבהים". 

ההיסטוריה מוכיחה כי תזמון שווקים הוא משימה בעלת תוחלת הצלחה נמוכה, ולפיכך, רק השקעה לטווח ארוך בשוק המניות, תוך ביצוע התאמות דינמיות בתיק ההשקעות בטווחי הזמן הקצרים על בסיס תמונת המאקרו, היא השיטה הבדוקה לניווט במים הסוערים של השווקים הפיננסיים. רובם המכריע של מנבאי הבועות החמיצו ראלי רב-שנתי, ובמקרה הטוב, חזו מימוש חד וזמני - ולכן, הפתרון ההשקעתי המתבקש הוא ניהול הסיכון, ולא הימנעות מסיכון. 

• טור זה מוגש כשירות לציבור ומיועד לשימוש אישי ולהעשרה כללית בלבד, ואין לעשות בו שימוש מסחרי או אחר כלשהו. אין לראות במידע האמור לעיל או בכל חלק ממנו משום עצה, הדרכה, ייעוץ, חוות-דעת או המלצה לנהוג בדרך זו או אחרת, לרבות בכל הקשור לקבלת החלטות בתחום ההשקעות, או משום מצג או התחייבות של הבורסה ו/או החברות בקבוצת הבורסה, והוא אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתבסס על צרכיו ונתוניו של כל אדם.