מאת רועי קצירי, investing.com
קבוצת מגדל, אחת מחמש קבוצות הביטוח הגדולות בישראל, פרסמה ביום שני את תוצאותיה הכספיות לשנת 2020 ולרבעון האחרון שלה. החברה מדווחת על רווח שיא רבעוני: הרווח הכולל לאחר מס ברבעון הרביעי הסתכם בכ-552 מיליון שקל - זינוק של יותר מ-700% לעומת רווח של כ-68 מיליון שקל ברבעון המקביל ב-2019. בשנה כולה הסתכם הרווח של מגדל בכ-540 מיליון שקל - ירידה של 15% בהשוואה לרווח בסך 640 מיליון שקל ב-2019.
היקף הנכסים המנוהלים של קבוצת מגדל הסתכם בסוף 2020 בכ-314 מיליארד שקל - גידול של יותר מ-7% לעומת כ-292 מיליארד שקל בסוף 2019. נכון למועד פרסום הדוחות, צמח היקף הנכסים המנוהלים של הקבוצה לכ-328 מיליארד שקל.
מניית מגדל ביטוח (TASE:MGDL) עלתה היום בכ-3.9% במהלך המסחר בבורסת תל אביב, כשמחירה הנוכחי משקף לחברה שווי שוק של כ-4.25 מיליארד שקל. מתחילת השנה טיפסה מניית מגדל ביותר מ-9%.
רן עוז (בצילום), מנכ"ל מגדל ביטוח, מסר לאחר פרסום הדוחות:
"בשנה הזו עלינו על המסלול והשתפרנו בכל הפרמטרים בליבת העסקים שלנו. זו הייתה שנה מאתגרת, מכל בחינה אפשרית, אבל הכיוונים האסטרטגיים שלנו, ומימושה המוצלח של תוכנית העבודה הרב-שנתית, מוכיחים לנו שאנו במסלול הנכון להאצת הצמיחה. הצבנו לעצמנו יעד ברור: לחזור עד 2025 להיות חברת הביטוח המובילה בישראל".
| "ירידה מתונה בפרמיות בכל התעשייה"
אייל דבי, מנהל מחקר מניות של בנק לאומי, סקר את תוצאות מגדל ביטוח וקבע כי הוא מותיר את המלצת הקנייה למניית מגדל ומעלה את מחיר היעד שלה ל-4.8 שקלים - מחיר המשקף אפסייד של כ-18%.
בסקירתו כתב דבי:
"כשהראל השקעות (TASE:HARL) פרסמה אתמול תוצאות, אמרנו שציפינו שהתשואה על ההון ברבעון האחרון תהיה יותר גבוהה מאותם 23% שהיא דיווחה (חשבנו שהיא תהיה מעל 30%, במונחי שנה). אז זהו, שמגדל ביטוח דווקא עמדה בתחזית האמורה, שכן תשואת ההון שהיא הציגה ברבעון האחרון, נשקה לכדי 35% - וזה עוד לאחר השפעה שלילית של ירידת עקום הריבית. אלמלא אותה השפעה, שהובילה להגדלת עתודות חריגה, אזי תשואת ההון ברבעון הרביעי הייתה נושקת לשיעור של 40%.
"בשונה מחברות ביטוח אחרות, מגדל הציגה הפסד כולל ב-9 החודשים הראשונים של השנה. עם זאת, הרווח ברבעון הרביעי היה כה גבוה, עד שהוא 'סחב' את תשואת ההון בשנה כולה אל מעבר לממוצע ההיסטורי של החברה. התשואה על ההון בשנת 2020 עמדה על שיעור נאה של 8.5%, וזאת בהשוואה לתשואה היסטורית ממוצעת של 7.2% (על בסיס 5 השנים האחרונות).
"תשואת הון של 8.5% מהווה, להערכתנו, קירוב טוב יותר לרמה המייצגת של החברה, שכן הרווח הכולל בשנים האחרונות נפגע באופן חריג ומשמעותי מהירידה הנמשכת בעקום התשואה. נזכיר כי אנו אומדים את תשואת ההון המייצגת של מגדל ביטוח על סדר גודל של 8% בשנה, שזה פחות או יותר התשואה שדווחה בשנת 2020 כולה.
"בניגוד לרבעון הרביעי, בו ההכנסות מהשקעות היוו למעשה את כל השורה התחתונה, הרווח החיתומי בשנה המלאה היווה 60% מהרווח הכולל של החברה. ההשפעה השלילית של ירידת עקום הריבית, בקיזוז השלכות ועדת וינוגרד, גרמו להגדלת העתודות בסכום של 117 מיליון שקל בשנה. במלים אחרות, אלמלא הגדלת העתודות האמורה, תשואת ההון בשנת 2020 הייתה עומדת על 10%-9.5%.
"מדוע אם כן אנו נותרים עם תחזית לתשואת הון מייצגת של 8% בלבד? מהסיבה הבאה: נכון שבצד ההכנסות זו הייתה שנה לא פשוטה, אבל בכל הנוגע להוצאות ולתשלום תביעות, ה-Loss ratio רשם בשנה האחרונה ירידה מהותית וחריגה. זה גם מובן, שהרי בזמן שאנשים הסתגרו בבתים, הנסועה בכבישים צנחה וכמות תביעות הרכוש פחתה. לפיכך, כשאנחנו מנרמלים את כל הסטיות ומנטרלים רעשים, אנו מקבלים את התוצאה הבאה: מגדל ביטוח מייצרת תשואת הון מייצגת של 8% בשנה.
"הפרמיות של מגדל רשמו ירידה מתונה: זו תופעה רוחבית בכל התעשייה, הפרמיות שהורווחו בשנת 2020 רשמו ירידה בסדר גודל של 5% בהשוואה לשנה שחלפה. היקף הפרמיות שמגדל גבתה בשנה כולה (בשייר), עמד על 12.2 מיליארד שקל, כאשר עיקר הירידה הגיע ממגזר ביטוחי החיים והחיסכון ארוך הטווח (ירידה של 7%). מנגד, מגזר ביטוחי הבריאות רשם עלייה קלה של 2%, בעוד שבביטוח הכללי, בדומה לחיסכון ארוך הטווח, נרשמה ירידה של 4%".
| "איך מסבירים בדיוק את מכפיל ההון?"
עוד מציין דבי בסקירת תוצאותיה של מגדל:
"הרווחים מהשקעות הסתכמו לכדי 7.3 מיליארד שקל. אלה בהחלט רווחים נאים, אבל הם פחות ממחצית מרווחי ההשקעה שנרשמו בשנה שעברה. איזו שנה מייצגת יותר את החברה? האחרונה. בכל מקרה, צריך לזכור שהחלק הארי של הרווחים האמורים לא נזקף לזכות החברה, אלא נרשם כנגד גידול בעתודות (שהרי הוא שייך ברובו ללקוחות).
"דמי הניהול התאוששו, תודות לרבעון האחרון: עמדו על סך של 2 מיליארד שקל בשנה כולה, כאשר 505 מיליון שקל מתוכם הם בגין גביית דמי ניהול משתנים - ששבו להיגבות ברבעון האחרון של השנה. ועדיין, למרות הפיצוי הדרמטי ברבעון הרביעי, דמי הניהול הכוללים בשנת 2020 עדיין היו נמוכים בכ-15% ביחס לשנה שעברה.
"הוצאות התפעול יציבות: ריסון הוצאות והתייעלות היא תופעה שמאפיינת את כל הענף, כך שניתן לזהות את המגמה האמורה גם אצל מגדל ביטוח. כשמביטים על הוצאות השיווק, העמלות, ההנהלה והכלליות, כמו גם המימון והאחרות, מגמת היציבות ברורה - כל הסעיפים נותרו פחות או יותר על אותה רמה, כאשר בחלקם נרשמה עלייה קלה ומדודה".
בשורה התחתונה, לדברי דבי:
"ברור שהרווח הכולל ברבעון האחרון אינו רלוונטי לתמחור המניה, אבל תוצאות השנה כולה משקפות את רווחיותה השוטפת של מגדל ביטוח בצורה די נאמנה. משכך, איך אתם מסבירים בדיוק את מכפיל ההון שבו נסחרת כיום המניה?"