מאת רועי קצירי, investing.com
קבוצת הראל ביטוח ופיננסים פרסמה ביום ראשון את דוחותיה הכספיים, שלפיהם רווחיה ברבעון הרביעי זינקו ב-26% לרמה של 427 מיליון שקל, בעוד הרווח לכל שנת 2020 הצטמצם ב-15% ל-834 מיליון שקל.
מישל סיבוני, מנכ"ל הקבוצה (בצילום), מסר לאחר פרסום הדוחות:
"התוצאות הטובות של הראל באחת השנים המאתגרות ביותר שידעה החברה, מעידות על עוצמתה ועל יכולתה לעמוד בהצלחה גם מול משבר כלכלי עולמי".
מדוחות הראל עולה, בין השאר, כי ההיקף הכולל של הנכסים המנוהלים של הקבוצה, נכון לסוף שנת 2020, הסתכם בכ-291 מיליארד שקל - גידול של כ-3% לעומת כ-283 מיליארד שקל במועד המקביל ב-2019.
כמו כן, הודיעה הראל כי היא מחלקת דיבידנד בסכום של של כ-150 מיליון שקל, וזאת נוסף על דיבידנד בסך כ-107 מיליון שקל שחילקה בפברואר האחרון. החלוקה תואמת את מדיניות הדיבידנד שעליה הכריזה החברה לפני כחודש. מניית הראל השקעות (TASE:HARL), המשקפת לחברה שווי שוק נוכחי של 6.87 מיליארד שקל, עלתה מתחילת שנת 2021 בשיעור של 10.2%.
אייל דבי, מנהל מחלקת מחקר מניות בבנק לאומי, שסקר את תוצאותיה הכספיות של הראל, ציין כי הוא משאיר את המלצת הקנייה ומעלה את מחיר היעד ל-38.5 שקל - רמה המשקפת אפסייד של 20%.
לדברי דבי,
"ככלל, איננו מייחסים חשיבות רבה לתוצאות של רבעון בודד, בפרט בחברות ביטוח ובמיוחד בשנה כמו זו שהייתה - שהרי שונות התוצאות על פני הרבעונים הייתה אדירה. עם זאת, אנחנו בכל זאת רוצים לומר מילה על תוצאות הרבעון האחרון של השנה: התוצאה בשורה התחתונה הייתה נפלאה - רווח כולל של 427 מיליון שקל, המשקף תשואת הון גבוהה של 23% - ועדיין, במבט ראשון, הופתענו מהן לרעה. הכיצד?
"ההסבר לכך פשוט, שהרי זו בדיוק התשואה שהציגה הראל ברבעון השלישי של 2020, בעוד ביצועי השווקים ברבעון הרביעי היו עדיפים - ומה שיותר חשוב, זו העובדה שברבעון האחרון הראל שבה לגבות דמי ניהול משתנים. משכך, מי ששוחח אתנו לפני הדוחות יודע שהערכנו שתשואת ההון ברבעון הרביעי תהיה גבוהה מ-30%.
"מה קיזז את שתי ההשפעות החיוביות והפחית את התשואה החזויה שלנו לכדי 23% "בלבד"? הירידה בעקום הריבית, שהובילה להגדלה משמעותית ביותר של העתודות. האפקט בהראל הוא משמעותי, כתוצאה ממשקלו של הביטוח הסיעודי. רק לשם המחשה, נציין כי אלמלא אותה השפעה, הרווח הכולל של הראל ברבעון הרביעי של השנה היה מסתכם לכדי 635 מיליון שקל - מה שהיה מקפיץ את תשואה ההון שדווחה לכדי 34% בהתאמה.
"מובן שההשפעה על שווי החברה זניחה, אבל אנחנו מציינים זאת מהסיבה הבאה: אם עקום הריבית יישאר במקום שבו הוא נמצא עתה, התמונה ברבעון הבא תהיה פשוט הפוכה - הראל תציג רווחים (חשבונאיים) בגין הקטנת עתודות. וצריך לזכור עוד נקודה: ביצועי שוק ההון, מאז תחילת השנה, גם הם משביעי רצון".
| "כאילו שלא היתה קורונה"
עוד מוסיף דבי בסקירתו:
"כשאנחנו נוקבים בשווי כלכלי לחברת הראל השקעות, אנו מבססים אותו על תשואת הון מייצגת של 12%. זה פחות או יותר מה שהראל הציגה בשנה האחרונה, וגם אם תשואת ההון המדווחת הייתה מעט יותר נמוכה (11%), זה נבע בגלל אותה הגדלת עתודות חריגה. ההשפעה על התוצאות השנתיות הייתה הרבה יותר מתונה (בהשוואה לרבעון הרביעי), שכן אותה הוצאה קוזזה ברובה על ידי עדכון הנחות בגין מימוש גמלה. בנטו, אחרי כל ההתאמות והנטרולים, הרווח השנתי של הראל נפגע בכמעט 60 מיליון שקל.
"מאחר והרווח הכולל המדווח לשנת 2020 הסתכם לכדי 834 מיליון שקל, אזי הרווח השוטף המתוקן נושק לסך של 895 מיליון שקל - מה שמצמיד את התשואה השוטפת לרמתה המייצגת - כלומר, 12% בשנה.
"אז כן, עם כל הטלטלות שהיו בשנה האחרונה, צריך עין חדה כדי לזהות את הקורונה בתוצאות. זה לא שלא הייתה לה שום השפעה, שהרי בשורה העליונה - הפרמיות שהחברה מרוויחה - בהחלט נרשמה בלימה. אין חולק, בכל מה שנוגע להראל השקעות, היעדר צמיחה הוא בפירוש תופעה חריגה".
לגבי הנכסים המנוהלים של הראל, כותב מנהל מחלקת מחקר מניות בבנק לאומי:
"הנכסים המנוהלים צמחו, אבל פחות מהקצב שמאפיין את החברה: היקף הנכסים המנוהלים עמד בסוף השנה על 291 מיליארד שקל, שזו צמיחה של 3% ביחס לשנה שחלפה. איננו ממעיטים חלילה בצמיחה האמורה, אבל בהשוואה לשיעורים שהציגה הראל בשנים האחרונות, זו תוצאה נמוכה. עם זאת, ברור שהירידה בקצב הצמיחה אינה מעידה על העתיד, שכן היא הושפעה מהשלכות המגיפה".
בשורה התחתונה מציין דבי:
"גם בשנה של מגיפה, שהיא ללא ספק מאתגרת וחריגה, הראל השקעות הציגה שיעור תשואה דו-ספרתי על ההון העצמי. ושלא יהיה ספק, הצמיחה בשורה העליונה תשוב במהרה - כך שלמרות עליות השערים החדות שרשמה המניה באחרונה, אנו ממשיכים לטעון שמכפיל של 0.89 על ההון משקף בחסר את ערך החברה".