הירידה החדה בגירעון הישראלי מעלה תקוות להסרת האופק השלילי מדירוג האשראי

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

בארץ

עלייה חריגה בהכנסות ממסים לצד צמצום ההוצאה הובילו לירידה משמעותית בגירעון. האם ישראל בדרך להסרת האופק השלילי?

הכנסות המדינה ממסים זינקו לשיא חודשי של כ-63 מיליארד ₪ בינואר 2025, בהשפעת יבוא חריג של רכבים בסוף 2024, הקדמת רכישות לפני העלאת המע"מ ובעיקר גידול חריג בתקבולים ממס על דיבידנד שחולקו בסוף 2024 כתוצאה של תכנוני מס (כדי להימנע מעליית המס והרווחים הכלואים). במקביל, הוצאות הממשלה נותרו מרוסנות בשל הירידה בעצימות הלחימה והתקציב ההמשכי, המגביל את הגידול בהוצאה כל עוד לא אושר תקציב חדש. מגמות אלו הובילו לירידה של נקודת אחוז בגירעון הממשלתי ל-5.8% מהתוצר ב-12 החודשים האחרונים. בטווח הקצר, אנו צופים המשך ירידה בגירעון, אך עם אישור תקציב המדינה, צפויה עלייה מחודשת בהוצאה הציבורית שעשויה לבלום מגמה זו.

בהשוואה לשווקים מפותחים, מגמת הירידה בגירעון בישראל בחצי השנה האחרונה היא חריגה, ומחזקת את התקווה שחברות הדירוג יסירו את האופק השלילי מעל דירוג האשראי של ישראל. עם זאת, השפעות ארוכות טווח תלויות בגורמים נוספים, בהם סביבת הריבית וההתאוששות הכלכלית המקומית בהמשך השנה (שכרגע נראית חיובית).

בהמשך השבוע: האינפלציה עולה ואנחנו לקראת נתוני צמיחה מפתיעים.

ביום שישי הקרוב יפורסמו מדדי המחירים לצרכן לחודש ינואר, כשהם צפויים לשקף את השפעת העלאת המע"מ, לצד התייקרות במחירי המזון (ללא פירות וירקות), החשמל והמים. מנגד, ירידת מחירי הטיסות – כתוצאה מהייסוף בשקל – וכן הוזלות בענף ההלבשה, צפויות למתן את העלייה. להערכתנו, המדד יעמוד על כ-0.5%, מה שיוביל לעליית האינפלציה השנתית ל-3.7%. חשוב לציין כי האינפלציה שמעל ליעד, לצד המשך עליית השכר והשיפור בפעילות הכלכלית, מחזקים את ההערכה שבנק ישראל יותיר את הריבית ללא שינוי בהחלטתו הקרובה, זאת למרות הייסוף בשקל והמשך ירידת תשואות אג"ח ממשלת ישראל. בנוסף, מדדי הצמיחה לרבעון האחרון של 2024, הצפויים להתפרסם בשבוע הבא, עשויים לחזק מגמה זו.

אנו צופים כי נתוני הצמיחה יציגו האצה משמעותית ביחס לרבעונים הקודמים, בין היתר בהשפעת יבוא חריג של קרוב ל-100 אלף רכבים בדצמבר 2024 – כשליש מסך המכירות השנתיות – טרם כניסת העלאות המסים על רכבים חשמליים והמע"מ לתוקף. מגמה זו, לצד ההתפתחויות הגלובליות, תמשיך לעצב את מדיניות הריבית בחודשים הקרובים.

עדכון משקולות המדד: עלייה במשקל הדיור והטיסות - מה זה אומר על האינפלציה?

כמדי שנתיים, הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה מעדכנת את משקולות סל הרכיבים במדד המחירים לצרכן, כדי לשקף את השינויים בדפוסי הצריכה של משקי הבית. העדכון הנוכחי מצביע על גידול במשקל סעיפי השכירות (7.7%) והנסיעות לחו"ל והטיסות (4.5%) בסך ההוצאה החודשית, לצד ירידה במשקל הוצאות על פירות וירקות (3.1%), הלבשה והנעלה (2.7%) ושירותי תקשורת (2%). להערכתנו, העלייה במשקל סעיף הטיסות תגדיל את התנודתיות החודשית של המדד, עם עליות חדות יותר סביב חודשי החגים וירידות לאחריהם. עם זאת, אם חברות התעופה הזרות יחזרו לפעילות מלאה, ייתכן כי מחירי הטיסות ירדו במהלך השנה הקרובה. במצב כזה, השפעת העלייה במשקל הטיסות עשויה דווקא להאיץ את ירידת האינפלציה, במיוחד במחצית השנייה של השנה.

בעולם

ארה"ב - דוח התעסוקה מאותת על יציבות אך זו לא התמונה המלאה.

דוח התעסוקה האחרון הציג תמונה מעורבת: נרשם גידול מתון מהצפוי של כ-110 אלף משרות חדשות בסקטור הפרטי, אך קצב עליית השכר השעתי נותר גבוה, עם עלייה שנתית של 4.1%, בעוד ששיעור האבטלה המשיך לרדת ל-4%. חשוב לציין כי בכל שנה, הפרסום הראשוני של הנתונים השנתיים כולל עדכונים עונתיים נרחבים, שמתאימים את הנתונים לסקרים מעודכנים על האוכלוסייה והמדינות, מה שעשוי להסביר חלק מהפערים מול התחזיות.

בשורה התחתונה, שוק העבודה ממשיך להראות סימני חוסן, מגמה שתמכה בהחלטת הבנק המרכזי להותיר את הריבית ללא שינוי. עם זאת, האטה ניכרת באופק: הביקוש לעובדים מתמתן, כפי שניכר בירידה במספר המשרות הפנויות ובמספר המתפטרים מרצון. בנוסף, עיקר גיוסי העובדים האחרונים התרכזו בענפי הבריאות, החינוך והממשל, תחומים שהממשל החדש צפוי לקצץ בהם, מה שעשוי להוביל להאטה בשוק העבודה בטווח הקרוב.

עיני השווקים נשואות להכרזות הבאות של טראמפ על עליית מכסים, עם חשש מהחרפת המתיחות המסחרית. במקביל, ביום רביעי יתפרסמו נתוני האינפלציה, ולהערכתנו, האינפלציה השנתית תיוותר על 2.9%, עדיין מעל יעד הבנק המרכזי, בעוד שאינפלציית הליבה צפויה לרדת באיטיות ל-3.1%. יש לציין כי שריפות הענק בקליפורניה עשויות להשפיע זמנית על חלק מהמדדים, בשל עלייה חדה בביקושים לשכירות ולבתי מלון.

עוד בעולם. בבריטניה הפחיתו את הריבית ואותתו שימשיכו לעשות זאת (לאט).

הבנק המרכזי של בריטניה הפחית את הריבית ב-0.25 נקודות אחוז ל-4.5%, בהתאם לציפיות השוק, כאשר שניים מתוך תשעת חברי הוועדה תמכו בהפחתה חדה יותר של 0.5 נקודות אחוז. במקביל, הבנק עדכן כלפי מטה את תחזיות הצמיחה והאינפלציה, מה שמעיד כי מדיניות הפחתת הריבית צפויה להימשך, אם כי בקצב מדוד, בהתאם להצהרות הנגיד. כעת, השווקים מתמחרים כשלוש הפחתות נוספות של 0.25 נקודות אחוז עד סוף השנה. להערכתנו, תרחיש זה סביר בהרבה בהשוואה לציפיות האגרסיביות יותר שרווחו בשווקים עד לאחרונה, והוא עשוי לתמוך ביציבות הליש"ט, לאחר הפיחות החד שנרשם בתקופה האחרונה.

האינפלציה בסין מטפסת, מלחמת הסחר מתחממת – והיואן לאן?

לאחרונה פורסמו מעט נתונים ריאליים מסין, בשל חופשת ראש השנה שהסתיימה זה עתה. עם זאת, נתוני האינפלציה שפורסמו השבוע מצביעים על עלייה ל-0.5% – הרמה הגבוהה ביותר מאז הקיץ, אך עדיין נמוכה משמעותית מיעד הבנק המרכזי, העומד על 3%.

בעקבות החופשה, תגובת סין להעלאת מכסי היבוא של טראמפ נותרה מאופקת, אך להערכתנו, צעדים נוספים צפויים בהמשך החודש, מה שעשוי להגביר את התנודתיות בשווקים. במקביל, הסבב החדש של מלחמת הסחר בין סין לארה"ב מוסיף לחצים לפיחות היואן, מגמה שעשויה להימשך ככל שהמתיחות הכלכלית בין שתי המעצמות תעמיק.