| מאת יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |
שוקי המניות ירדו השבוע ומחקו חלק מהעליות של השבועיים הקודמים, זאת על רקע נתונים חיוביים, אשר תומכים בהמשך תהליך הידוק מוניטרי. שיפור נמדד במדד מנהלי הרכש בשירותים, עלייה באמון הצרכני, עלייה בהזמנות בתעשייה, גידול מהיר באשראי הצרכני, וביום שישי: עלייה במחירי התפוקה PPI מעבר לציפיות, בפרט במחירי המזון. סביבה כלכלית חיובית יחסית תמכה גם בעליית תשואות.
| ישראל: ירידה בהכנסות ממסים בנובמבר
הגירעון התקציבי בנובמבר הסתכם ב-1.2 מיליארד שקל לעומת 0.5 מיליארד בנובמבר אשתקד. ב-12 החודשים האחרונים העודף התקציבי הגיע ל-0.4% תוצר ו-28.9 מיליארד שקל מתחילת השנה. ההכנסות בתקציב עלו ב-14.5% מתחילת השנה לעומת גידול מתון של 5.6% בהוצאות השוטפות (מעט הוצאות בגין הקורונה), זאת לעומת שיעור תיקצוב של 6.0%.
לגבי ההכנסות ממסים, בנובמבר חלה ירידה ריאלית של 10% לעומת נובמבר 21, אך האוצר מדגיש שמדובר בהשוואה בעייתית בשל הגידול החד בהכנסות בנוב' 21. בהשוואה לנובמבר 19 (ערב הקורונה) מסתמן גידול בקצב שנתי של 9%.
האוצר מציין שבחודשים אפריל-נובמבר השנה, מסתמנת מגמת ירידה בהכנסות לעומת חודש שיא בגבייה במרץ. לפי הודעת האוצר, קצב הגידול בגבייה בחודשים האחרונים נמצא על קו המגמה ערב הקורונה של כ-5% לשנה. למרות מילות ההרגעה של האוצר, עוצמת הירידה בהכנסות בנובמבר מדאיגה. גביית מע"מ מקומי ירדה ב-17% בנובמבר 22 לעומת נובמבר 21 עקב התמתנות בפעילות בנדל"ן ובמסחר.
אנו צופים גירעון תקציבי של 2.7% בשנת 2023 על רקע ציפייה להמשך חולשה בהכנסות ממסים וגידול בהוצאות. בכירים באוצר אופטימיים מעט יותר ומציינים את העובדה שכנראה לא צפוי תקציב מאושר עד אמצע השנה ועד אז צפוי תקציב המשכי במחצית הראשונה של שנה, מה שצפוי לרסן את הוצאות הממשלה. כנראה שתוספות השכר הצפויות יתקבלו במחצית ב' של השנה.
החשש היותר משמעותי הינו לעלייה נוספת בגירעון בשנת 2024.
| הסקטור העסקי ממשיך להיות אופטימי
סקר מגמות בסקטור העסקי (נובמבר) מצביע על יציבות בצמיחה ברמה גבוהה יחסית. רכיב המצב השוטף ירד מעט, אך נותר ברמה של ממוצע שנת 2019. לעומת זאת, רכיב הציפיות לגבי הפעילות שלושה חודשים קדימה השתפר ועלה ל-8.6 נקודות מ-4.1 באוקטובר (מאזן נטו של התשובות).
רכיב התעסוקה נחלש אך נותר חיובי נטו (3.88). סקטור התעשייה מצפה לשיפור בהזמנות הן לשוק המקומי והן ליצוא. ענפי השירותים גם צופים שיפור במכירות וענף התקשורת והמידע (היי טק) אף צופה שיפור ביצוא בחודש הקרוב למרות
המשך חולשה ברכיב התעסוקה. בענף המסחר צופים גם כן התרחבות במכירות. ציפיות האינפלציה שנה קדימה עלו מעט ל-2.94% מ-2.9% (ירידה מ -3.14% באוג').
בסך הכול מדובר בסקר חיובי אשר מצביע על המשך צמיחה יציבה ואופטימיות לגבי התרחבות בחודשים הקרובים, זאת למרות ההתמתנות בביקוש לעובדים.
המשך התרחבות בפעילות צפויה לאפשר המשך ריסון מוניטרי, כנראה ב-0.5% ב-2 לינואר ו-0.25% ב-20 לפברואר.
| העלייה בשכר העסקי נמשכת
ברבעון ג', השכר הממוצע עלה ב-4.1% בחישוב שנתי (נתוני מגמה), התמתנות מסוימת מ-6% ברבעון ב'. יחד עם זאת, בהתחשב בעובדה שהשכר בסקטור הציבורי מוקפא, מדובר בקצב עליית שכר מהיר יחסית של כמעט 6% בסקטור העסקי.
בחודשים האחרונים מסתמנת עלייה מהירה בשכר בענפי המסחר, הבינוי והתחבורה. מסתמנת התמתנות בעליית השכר בענף ההיי טק. בתעשייה השכר הממוצע עולה בקצב שנתי של 5%.
שוק עבודה הדוק תומך בלחצי שכר, ובשנה הבאה צפויים לחצי שכר גם מהסקטור הציבורי, אשר יתרמו גם הם ללחצי אינפלציה.
| ארה"ב: שיפור בענפי השירותים
מדד מנהלי הרכש ISM בענפי השירותים מצביע על התרחבות עם עליה של 2.1 נקודות ל-56.5 נק' בנובמבר (הצפי היה לירידה ל-53.4). רכיב ההזמנות החדשות ירד מעט ל-56.0 (מ-56.6, אך עדיין מצביע על התרחבות) ורכיב הפעילות העסקית עלה ל-64.7 מ-55.7.
רכיב התעסוקה עלה ב-2.4 נקודות ל-51.5. רכיב זמני הספקה ירד ל-53.8 מ-56.5 ומיתן את מדד ה- ISM, למרות שמדובר בהתפתחות חיובית בהקשר ליציאה מהקורונה.
רכיב המחירים ממשיך להיות מאד בעייתי ועומד על 70.0 נקודות, ירידה קלה מ-70.7. הלחץ לעליות מחירי השירותים צפוי להימשך,
זאת לעומת החולשה ברכיב המחירים במדד מנהלי הרכש בתעשייה (43 נקודות).
עלייה במדד מנהלי הרכש בשירותים היתה אמורה להביא לעליית תשואות ביום שני בשל חשיבות המדד (ענפי השירותים השונים מהווים כ-80% מהתוצר). יתכן שהחולשה במדד מנהלי הרכש PMI (מדד מתחרה למדד ה- ISM) בענפי השירותים (אשר עומד על 46.2 נקודות) מעלה ספקות לגבי האמינות של מדד ה- ISM.
בכול זאת, מדד ה- ISM נחשב ליותר משמעותי ואמין בארה"ב (הסקר נוצר בשנת 1915 וכולל כ-15 תתי סקטורים). בעולם בכלל ובאירופה וארה"ב בפרט, מדדי ה- PMI מצביעים על חולשה גוברת הן בתעשייה והן בענפי השירותים, אם כי רכיב התעסוקה נותר חיובי (מעל 50 נקודות):
יהיה מעניין לראות איך הפד מתייחס לנתוני מדד מנהלי הרכש. לפי מדד ה- ISM בענפי השירותים המיתון עוד רחוק, מה שמאפשר לפד להמשיך להעלות את הריבית לכיוון 5% ואולי 5.25%. הפד ביום רביעי וה-ECB ביום חמישי צפויים להעלות את הריבית ברמה של 0.5% בשני הבנקים המרכזיים.
| זום אין: צפוי מסר ניצי מהפד השבוע
- העלאת ריבית הפד ביום רביעי ב-0.5% נראית וודאית. פאוול כבר יותר מרמז שקצב העלאת הריבית צפוי להתמתן. ב-30 בנובמבר פאוול אמר:
- במילים אחרות: עבור פאוול (והשווקים), חשובה יותר רמת הריבית הסופית (terminal rate) ומשך הזמן שיידרש לשמור על רמת ריבית מרסנת.
- ביום רביעי השווקים יגיבו לתחזית חברי הפד (Dots) ונאומו של פאוול. בתחזית של ספטמבר, חברי הפד ציפו להעלאת ריבית ל-4.4% בסוף 2022, 4.6% בסוף 2023 (Terminal rate, ריבית סופית) עם ירידה ל-3.9% בסוף 2024 ו-2.9% בסוף 2025.
- צפויה רביזיה בתחזית זו ל-5.1%-5.2% בסוף 2023 ו-4.5% בסוף 2024 ו-3.2% ב-2025. ריבית שיווי משקל לטווח הארוך צפויה להישאר על 2.5%.
- לגבי 2023, צפוי עדכון כלפי מטה בתחזית הצמיחה (מ-1.2% ל-0.9%), ועדכון כלפי מעלה באינפלציה PCE (מ-2.8% ל-3.0%, ואינפלציית הליבה מ-3.1% ל-3.3%). תחזית האבטלה צפויה לעלות מ-4.4% ל-4.6%.
- צפוי נאום "ניצי" יחסית של פאוול עם דגש על "ריבית גבוהה לתקופה ממושכת". פאוול ידגיש את ההאצה בשכר לשעת העבודה בחודש נובמבר (עלייה של 0.6% ו-5.1% שנה אחורה, האצה מ-4.9%), ציפיות האינפלציה הגבוהות בקרב משקי הבית, והמשך התרחבות בפעילות ובצריכה הפרטית, זאת למרות החולשה בענף הנדל"ן. כזכור, בנאומו לפני שבוע, פאוול ציין את לחצי האינפלציה במחירי השירותים (למעט הדיור) אשר מהווים כמחצית מאינפלציית הליבה ומושפעים בעיקר מלחצי השכר. קיים קשר הדוק בין עלות העבודה ליחידת תפוקה לבין קצב האינפלציה:
- הצריכה הפרטית נתמכת על ידי עודפי חיסכון מתקופת הקורונה של כ-1.3 טריליון דולר (ירידה מ-2.1 טריליון בשיא), זאת למרות ירידה בחיסכון מדי חודש:
- מאז הנאום ה"יוני" יחסית של פאוול ב-30 בנובמבר (למרות שהשוק בחר להתעלם ממסרים די "ניציים"), פורסמו מכלול של נתונים חיוביים, כולל מדד מנהלי הרכש בענפי השירותים, נתוני תעסוקה חזקים (יחסית לציפיות) והאצה בשכר לשעת עבודה. נאומו של פאוול לאחר החלטת הריבית עלול לאכזב את השווקים כאשר פאוול ידגיש את המשך המדיניות המרסנת (למרות ההתמתנות בקצב) ואת הצורך לשמור על ריבית גבוהה לתקופה ממושכת.
מסמך PDF: סקירת המאקרו השבועית מאת כלכלני לידר שוקי הון
הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.