| רונן מנחם, כלכלן ראשי של בנק מזרחי טפחות |
שוקי המניות הגלובליים ייסחרו השבוע בסימן דריכות עצומה, לקראת פלישה אפשרית של רוסיה לאוקראינה - שלפי מנהיגי המערב, עשויה לצאת לדרך בכל רגע ולהקיף כמה חזיתות. סיום אולימפיאדת החורף בבייג'ין מוריד עוד "מעצור" לפני מהלך רוסי.
ההצהרות הן די נחרצות והעימותים עם הבדלנים הרוסים במזרח אוקראינה נחשבים "משחק מקדים", אבל כל הקלפים עדיין בידי אדם אחד - הנשיא ולדימיר פוטין. לפיכך, תנודתיות השווקים גבוהה כל כך, וכל התבטאות או פגישה בין מנהיגי המערב למנהיגי רוסיה (מתוכננות לפחות שתיים כאלה השבוע) יכולה לטרוף את הקלפים.
חלק מהירידות בשווקים עד כה כבר מתמחרות תרחיש של פלישה, אבל אם וככל שתצא לדרך, ההתפתחויות שיבואו בעקבותיה הן שיקבעו אם הירידות יימשכו או ייבלמו. ככל שהעימות המסתמן יהיה קצר ומוגבל בהיקפו, סביר להניח כי חלק מהירידות שראינו עד כה יקוזזו.
עם זאת, בצד ההסלמה הביטחונית, התופסת את רוב הכותרות, מגיבים השווקים גם לעליית האינפלציה העולמית, כמובן בדגש על ארה"ב, שם היא גבוהה ורוחבית הרבה יותר מאשר באירופה.
שני הגורמים הללו - ההסלמה הביטחונית ועליית האינפלציה - שעלולה לזרז את העלאת הריבית ואת עוצמתה, פועלים לרעת שוקי המניות בחו"ל.
נוסף על כך, היות ועונת הדוחות הכספיים לקראת סיום, כל תשומת הלב תופנה מעתה לאירועים האקסוגניים ולנתונים המאקרו כלכליים - ולכן תנועות השווקים יהיו אחידות וכוללניות יותר.
אשר לשוקי איגרות החוב, שני הגורמים יפעלו בכיוון הפוך. החשש מהעלאות ריבית תכופות ומרסנות יותר פועל, כמובן, לעליית התשואות לפדיון, אבל דומה שעליית תשואת הפדיון על אג"ח אוצר ארה"ב ל-10 שנים כבר מגלמת את התרחישים הנפוצים יותר של העת האחרונה, הכוללים 4 עד 5 העלאות ריבית במרוצת השנה הקרובה.
יש גם תרחישים הכוללים מספר העלאות גבוה יותר, אבל להערכתי, מדובר עדיין בתרחישי קצה. החשש מהעלאות ריבית מוצא כיום ביטוי יתר במניות של חברות צמיחה ובסקטור הטכנולוגיה.
מנגד, החשש מפני מלחמה גדולה באירופה גורם לירידה של ממש בתיאבון הסיכון של המשקיעים. כתוצאה, בתקופות כאלה הביקוש לנכסי חוץ מבטחים גדל - מה שפועל לטובת אג"ח ממשלת ארה"ב (והדולר הנחוץ לרכישתן) ולירידה של תשואות הפדיון עליהן.
כך, מבחינת שוק איגרות החוב, הכוונות העתידיות של פוטין, מחד, ושל יו"ר הפד ג'רום פאוול וחבריו, מנגד, מקזזות זה את זה, כשהקיזוז מורגש רובו בקרב איגרות החוב הארוכות יותר. לכן, הן ימשיכו להיות תנודתיות ולנוע מצד לצד בהתאם לנושא שיקודם יותר בסדר היום - העימות הצבאי או התבטאויות ופעולות הפד.
עם זאת, אחת התוצאות של עימות אפשרי - ובעקבותיו עיצומים כלכליים שיוטלו על רוסיה - ממפיקות הנפט הגולמי והגז הטבעי הגדולות בעולם - עלול להיות מחסור של תשומות אנרגיה, דווקא כשמדינות OPEC מתקשות להגיע למכסות שהגדירו לעצמן.
הביקוש לחימום והסקה באירופה גדול מאוד לנוכח החורף הקר והסוער (הסופה שפקדה את היבשת בסוף השבוע מהווה עדות ברורה לכך), ולכן המחסור עלול להיות חריף יותר ותעריפי הדלקים יזנקו עוד יותר - מה שיאיץ את לחצי המחירים ויתווסף לאינפלציה, שגבוהה גם כך. מנגד, הדיווחים על התקרבות להסכמות בשיחות הגרעין בין איראן לבין המעצמות בראשות ארה"ב, ככל שיבשילו ויחזירו את איראן לשוק הנפט, עשויים לקזז חלק מההשלכות על עליית המחירים.
נוסף על כך, היות והאינדיקציות האחרונות על הפעילות הכלכלית ברוב גושי המטבע מצביעים על דשדוש, או אף תאוטה, עלולה עליית האינפלציה להיות מלווה בהאטה כלכלית.
ביום שני יהיה שוק המניות של ארה"ב סגור לרגל יום הנשיאים - עובדה מעניינת לנוכח מצב שבו נשיאים – פוטין מחד וביידן מנגד - הם שיקבעו, בסופו של יום, אם פני יבשת אירופה לרגיעה או לעימות. הדבר עשוי לתת פסק זמן קצר לסוחרים לעקוב מקרוב אחר האירועים.
מטבע הדברים, התמונה שתיארתי מאתגרת מאוד את הכלכלה העולמית ואת שוקי ההון הגלובליים, בשל שילוב של אתגרים כלכליים יחד עם אתגרים צבאיים-מדיניים. מצב דברים זה יעיב על סנטימנט המשקיעים, וסביר מאוד כי גישתם תהיה דפנסיבית מאוד, עד שהעניינים יתבהרו בשתי החזיתות – מה שעלול לארוך זמן.
ה-wild card כיום הינו כיצד תגיב סין, שנתונה לסכסוך קשה עם ארה"ב והתייצבה לצדה של רוסיה. עם זאת, מדובר גם במצב שלכל הצדדים המעורבים יש הרבה מה להפסיד - ובראשם רוסיה, שכלכלתה נתונה לקשיים ועיצומים קשים שיוטלו עליה, כפי שמבטיחה ארה"ב, יקשו עליה עוד יותר.
לכן, יש עדיין סיכוי סביר לפשרה - מה שייתן לשווקים דחיפה קדימה, לפחות לזמן קצר.
הכותב הוא כלכלן ראשי של בנק מזרחי טפחות. אין בסקירה זו כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.