אישור התקציב ישדר יציבות ויחזק את דירוג האשראי של ישראל | סקירה כלכלית שבועית

| עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים |

נקודות מרכזיות בסקירה המאקרו-כלכלית השבועית של כלכלני הראל ביטוח ופיננסים:

| בארץ:

• סוף-סוף הגיע התקציב. אנחנו בטוחים שלא כל הרפורמות שפורסמו יעברו, בסופו של דבר, ונראה עוד שינויים בתקציב. אך אישור התקציב ישדר יציבות, יקטין את אי-הוודאות ויחזק את דירוג האשראי של ישראל ואת השקל.
• האינדיקטורים לצריכה הפרטית ביוני ממשיכים להיות חיוביים ומאותתים על צמיחה פרטית חזקה מאוד ברבעון השני. הנתונים הראשוניים לרבעון השלישי מצביעים על המשך צמיחה, בהובלת הביקושים של חודשי הקיץ.
• נתון מפתיע: למרות הקשחת התנאים לקבלת דמי אבטלה, עלייה קלה בשיעור העובדים בחל"ת במחצית הראשונה של יולי. עוד מוקדם להחליט אם העלייה היא כתוצאה של חוסר התאמה בין המובטלים לבין סוגי המשרות, או בשל שינוי בהעדפת העובדים שמוכנים לחזור רק בתנאים טובים יותר.
• סך לינות הישראלים בבתי מלון בישראל זינק ביוני, וכנראה נראה שיאים חדשים בחודשי הקיץ. אך זה לא מפצה על אובדן לינות התיירים ופוגע באופן לא סימטרי בערים השונות.

| בעולם:

• צמיחה מהירה בארה"ב ברבעון השני בהובלת הצריכה הפרטית הביאה את התוצר לשיא חדש ומעבר לרמתו קדם המשבר. בקונגרס הגיעו להסכמה על תוכנית השקעה בתשתיות הגדולה ביותר מזה עשורים.
• הבנק המרכזי בארה"ב הותיר את הריבית ותוכנית הרכישות ללא שינוי. אך לראשונה הכיר רשמית שחלה התקדמות, איתות לכך שמועד צמצום תוכנית הרכישות מתקרב.
• הצמיחה ברבעון השני בגוש האירו הייתה טובה מהערכות המוקדמות, אך התוצר עדיין נמוך מרמתו קדם המשבר. העלייה המחודשת בתחלואה תוביל להערכתנו לפגיעה בהתאוששות. דבר התומך בהמשך מדיניות מרחיבה יותר בגוש האירו למרות המשך העלייה באינפלציה.
• העלייה בתחלואה וההגבלות המחמירות של חלק מהממשלות באזור פגעו בסנטימנט החברות במרבית המדינות באסיה והפסיפיק.
• האינפלציה באוסטרליה זינקה ביוני לשיא של יותר מעשור. למרות הסגרים המחודשים והפגיעה בתוצר הבנק המרכזי הודיע על צמצום קצב הרכישות בעוד כחודש.

| ברור שלא כל הרפורמות שפורסמו יעברו, אבל אישור התקציב ישדר יציבות

לאחר יותר מ-3 שנים תקציב המדינה אושר בממשלה. אנחנו בטוחים שלא כל הרפורמות שפורסמו יעברו בסופו של דבר, ונראה שינויים גם בתקציב (וגם בחוק ההסדרים) עד למועד האחרון בנובמבר, ולכן רצוי לחכות עם הניתוח לגבי ההשפעות הספציפיות על הכלכלה. אך ברור שאישור התקציב ישדר יציבות, יקטין את אי-הוודאות בנוגע למדיניות הכלכלית של הממשלה ויחזק את דירוג האשראי של ישראל ואת השקל.

יעד הגירעון המוצע ל-2022 עומד על 3.9% מהתוצר - יעד סביר, שאיננו מהווה הגדלה של הגירעון (ללא הוצאות על הריבית), אך חלק מהתוכניות שמוצעות ידרשו הוצאה גדולה בעתיד (כמו המטרו) שיחייבו התאמות על ידי העלאת מסים או קיצוץ בהוצאות.

בעוד כשבועיים יתפרסמו נתוני הצמיחה בישראל לרבעון השני (16 באוגוסט), ובדומה לארה"ב ואירופה, גם בארץ אנו צופים צמיחה חזקה שתפצה על הירידה שנרשמה ברבעון הראשון (מינוס 5.8%) בהובלת הצריכה הפרטית והיצוא. אינדיקטורים מקדימים לכך ניתן לראות במדד סך הרכישות בכרטיסי אשראי שעלה ב-5% ביוני (על פי נתונים מנוכים עונתיות) וב-9% ברבעון השני. גם מדד פדיון רשתות השיווק רשם עלייה של 4% ביוני (על פי נתונים מנוכים עונתיות) ו-2% ברבעון השני. הנתונים הראשוניים לרבעון השלישי מצביעים על המשך צמיחה, בהובלת הביקושים של חודשי הקיץ.

| אין תיירים, לפחות יש ישראלים - אך הפגיעה אינה סימטרית

סך לינות הישראלים בבתי מלון בישראל המשיך לשבור שיאים ביוני (על פי נתונים מנוכים עונתיות), כאשר הסרת רוב המגבלות תרמו לזינוק של כ-25% בהשוואה ליוני אשתקד. צמצום אפשרויות הנופש בחו"ל, הדרישות הרבות שזה מלווה והחששות מתחלואה גם תרמו.

אף שההתאוששות האיצה גם ביולי (וכנראה גם באוגוסט), זה לא מפצה על אובדן לינות התיירים שעמד ביוני על כ-60 אלף בלבד לעומת כ-1 מיליון ב-2019. הפגיעה בענף המלונאות איננו סימטרי, ויישובים שמושכים בעיקר תיירות מקומית כמו אילת מראים תפוסה של קרוב ל-90%. אך אזורים שתלויים בעיקר בתיירות חוץ, כמו ירושלים ונצרת, מראים תפוסת חדרים של פחות מחמישית.

| בעולם: האם סנונית אחת מבשרת על בוא האביב?

ביום שלישי בבוקר החליט הבנק המרכזי באוסטרליה להקטין ברבע את קצב רכישות האג"ח (ל-4 מיליארד דולר אוסטרלי בשבוע) החל בספטמבר - דבר שתרם להתחזקות הדולר האוסטרלי. הנגיד ציין כי העלייה בתחלואה והסגרים הנלווים יפגעו בצמיחה ברבעון הנוכחי. אך ניסיון העבר מראה שלאחר שההגבלות יוסרו, ההתאוששות הכלכלית תהיה חזקה והמדיניות הנוכחית עדיין מאוד מרחיבה. החוזקה בשוק העבודה, העלייה החדה במחירי הבתים והשיפור בקצב החיסונים תרמו גם הם להחלטה. מנגד, הבנק המרכזי האוסטרלי הותיר את הריבית ללא שינוי והמשיך להתחייב לשמור על התשואה הממשלתית הקצרה יציבה.

| בארה"ב גם הפד מכין את הקרקע: האם ההודעה על צמצום הרכישות תגיע בסוף החודש?

הפדרל ריזרב הותיר את הריבית ותוכנית הרכישות ללא שינוי, על 120 מיליארד דולר בחודש, בהתאם לציפיות. הבנק המרכזי הדגיש שקצב הרכישות הנוכחי יימשך עד שתחול התקדמות משמעותית בהשגת היעדים בכלכלה, אך לראשונה הכיר רשמית שחלה התקדמות. כלומר, איתות לכך שמועד צמצום תוכנית הרכישות מתקרב.

יו"ר הפד ציין כי לאור ההתקדמות הם התחילו לדון עכשיו, וימשיכו גם בישיבות הקרובות, כיצד ומתי לצמצם את תוכנית הרכישות. אנו עדיין מאמינים שההכרזה על צמצום תוכנית הרכישות תהיה השנה (סיכוי סביר שבמפגש הנגידים בג'קסון הול, 26-28 באוגוסט) ושהצמצום בפועל יתחיל בתחילת השנה הבאה. עם זאת, הלו"ז יכול להידחות על רקע העלייה האחרונה בתחלואה (נגיף הדלתא) - כל עוד התחלואה מתגברת, הפד יתקשה להיות ממש נצי.

| נוגעים בתקרה

שיתוף הפעולה בין המפלגות בארה"ב יעמוד למבחן, כאשר הממשל שוב הגיע לתקרת החוב (כמות החוב המקסימלי שמשרד האוצר יכול לגייס). בגלל המשבר החוב תפח ל‑28.5 טריליון דולר, מעבר לתקרה האחרונה שנקבעה על 22 טריליון דולר. בעקבות זאת, משרד האוצר האמריקאי התחיל לנקוט צעדים כדי לצמצם את ההוצאות ויתחיל להשתמש בעודפי המזומנים שלו (כ-450 מיליארד דולר). בקצב ההוצאה הנוכחי הסכום והצעדים צפויים להספיק עד אוקטובר - דבר המשאיר מעט מרווח תמרון למקרה של זעזוע נוסף. עד שהנושא יוסדר (ותמיד בסוף הקונגרס מסכים להעלות את התקרה), הממשל האמריקאי לא ינפיק כמעט אג"ח - דבר הלוחץ את תשואות האג"ח כלפי מטה.

| אסיה והפסיפיק מאטים

מדד מנהלי הרכש בסין לענף התעשייה ירד ל-50.3 נקודות ביולי (51.3 ביוני), חלש מהצפי ומצביע על התרחבות זעומה. החברות מדווחות שלחצי המחירים התמתנו, אך הם עדיין גבוהים. הביקושים למוצרי תעשייה מאוד רגישים לשינויים במחיר, וזה ממשיך להכביד על החברות. הירידה בביקושים המקומיים לצד חששות מפגיעה בביקושים ליצוא בעקבות העלייה המחודשת בתחלואה תרמו לירידה במדד בסין. העלייה המהירה בתחלואה וההגבלות של הממשלות פגעו ביולי בסנטימנט החברות במרבית מדינות אסיה הגדולות, עם ירידות בולטות במלזיה (40.1), באינדונזיה (40.1) ובווייטנאם (45.1). רק ביפן (53) ובסינגפור (56.3) המדדים רשמו עלייה, בתמיכת הביקושים ליצוא.

מסמך PDF: הסקירה המאקרו-כלכלית המלאה של כלכלני הראל

הכותב הוא ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים. הכותב/ים ו/או חברות בקבוצת הראל ו/או בעלי עניין בהן ו/או בעלי השליטה בקבוצה, עשויים להחזיק ו/או לסחור, בעבור עצמם ו/או בעבור אחרים, בניירות הערך והנכסים הפיננסיים המצוינים בסקירה זו. אין לראות בסקירה זו משום שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות, המתחשב בצרכיו האישיים והמיוחדים של כל משקיע. האמור בסקירה זו משקף את חוות דעתו של הכותב במועד פרסומה, וזו יכולה להשתנות בכל עת וללא מתן הודעה נוספת. החברה לא תהיה אחראית, בכל צורה שהיא, לנזק ו/או הפסד שייגרמו, אם ייגרמו, כתוצאה מהסתמכות על סקירה זו, וכן אינה מתחייבת כי התבססות על המידע המופיע בה עשוי להניב רווחים.