בנק ישראל צפוי לאותת שתוכנית רכישת האג"ח לא תחודש | השבוע במאקרו

| יונתן כץ וכלכלני לידר שוקי הון |

סקירת מאקרו שבועית: נקודות עיקריות

בשבוע האחרון השווקים המשיכו באווירה החיובית על רקע מכלול של נתונים חיוביים בארה"ב, כולל עלייה חדה באמון הצרכני (הרמה הגבוהה ביותר זה 16 חודשים), עלייה במכירות של בתים בתהליך וגידול מהיר במספר המועסקים.

אף שמדד מנהלי הרכש בתעשייה ירד מעט, עדיין מדובר ברמה גבוהה אשר משקפת התרחבות. המומחים פחות מודאגים מהתפשטות ווריאנט הדלתא.

התשואות הארוכות המשיכו לזחול כלפי מטה כאשר השוק אינו חושש מעלייה חדה ומתמשכת בריבית הפד בשנים הבאות. ברקע, קיימים סימני התמתנות בפעילות בסין וירידה בקצב הגידול בהיקף האשראי.

מאקרו ישראל: התמתנות בצריכה הפרטית

• הרכישות בכרטיסי האשראי ירדו ב- 3.6% במאי לאחר עלייה של 18% מינואר.
• הנתונים השבועיים מצביעים על ירידה נוספת בחודש יוני בשיעור של כ- 3%.
• המכירות ברשתות השיווק ירדו ב- 6.6% במאי לאחר עלייה של 12% מינואר.
• יצוא שירותי הייטק עלה ב- 15% בממוצע של ינואר-אפריל לעומת ממוצע 2020.

סביבת האינפלציה:

• שר האוצר ליברמן שואף לבטל את הפטור ממע"מ על יבוא מתחת ל- $75. רכישות מקוונות מחו"ל לא נמדדות במדד, אך כן צפויה השפעה עקיפה מתונה על מחירים מקומיים.
• קיים סיכוי סביר שהלמ"ס תחליט למדוד את מחירי "נסיעות לחו"ל" כבר במדד יוני. אנו צופים עלייה של כ- 2% בסעיף זה ולכן תחזית מדד יוני עודכנה ל- 0.1% (מאפס).
• הדולר ממשיך להתחזק בעולם על רקע נתונים כלכליים חיוביים.

ארה"ב: נתוני תעסוקה הפתיעו לטובה

• ביוני נוספו 850 אלף מועסקים חדשים (מול צפי ל- 705 אלף).
• השכר לשעת העבודה עלה ב- 0.3% וב- 3.6% שנה אחורה (האצה מ- 2.0%).
• עם זאת, השכר עלה ב- 0.5% וב- 4.5% y/y בחישוב על פי משקלות קבועים.
• במאי ההזמנות בתעשייה עלו ב- 1.7%, מעל הציפיות (1.5%).
• מדד האמון הצרכני ביוני עלה ב- 7.3 נק' ל- 127.3 (הצפי היה ל- 119.0). משקי הבית צופים אינפלציה של 6.7% שנה קדימה (עלייה מ- 6.5% לפני חודש).
• מדד מנהלי הרכש ISM בתעשייה ירד ב- 0.6 נק' ל- 60.6, אך עדיין משקף התרחבות מהירה. התעשיינים מדווחים על עליות מחירים במוצרים הנמכרים.
• במאי מחירי הבתים (Case-Shiller) עלו ב- 14.9% שנה אחורה (מ- 13.3%).

אירופה:

• מדד האמון העסקי ביוני עלה מעבר לציפיות, גם בתעשייה וגם בקרב משקי הבית.
• ביוני אינפלציית הליבה התמתנה ל- 0.9% שנה אחורה (צפי: 0.9%) מ- 1.0%.
• מדד מחירי התפוקה PPI עלה ב- 1.2% (הצפי היה ל- 1.1%) וב- 9.6% y/y.

שוק האג"ח:

• בשבוע האחרון ציפיות האינפלציה המגולמות בשוק עלו מעט.
• כפי שציפינו, משרד האוצר יקטין את היקף ההנפקות ל- 7 מיליארד שקל ביולי.
• בנק ישראל צפוי לאותת מחר שתוכנית רכישות האג"ח לא תחודש לאחר סיומה, אך נדמה שהשוק לא יופתע מהכרזה מסוג זה, זאת לאור ההתאוששות בפעילות.
• לפי הערכתנו, ציפיות האינפלציה עדיין גבוהות מדי.
• הסיכון העיקרי לארוכים בישראל ממשיך להיות עליית תשואות בארה"ב.

זום אין: מדד ISM מאותת על לחצי אינפלציה בארה"ב

• הוויכוח בין אינפלציה טרנזיטורית או אינפלציה יותר ממושכת נמשך.
• בינתיים בהחלט קיים לחץ להמשך עלייה באינפלציה, בפרט בארה"ב.
• מדד מנהלי הרכש ISM בתעשייה מדווח על התארכות זמני הספקה ועלייה במחירים.
• יחד עם זאת, מסתמנת עלייה במלאים וירידה בהזמנות שלא סופקו.
• סביר להניח המשך לחץ אינפלציוני במחירי הסחורות בחודשים הקרובים (בפרט בארה"ב), גם לאור המשך עלייה במחירי ההובלה בעולם.

| מאקרו ישראל: ירידה בהיקף ההנפקות ביולי

ביולי, האוצר ינפיק 7 מיליארד שקל באג"ח סחירות, ירידה מ- 9 מיליארד ביוני ו- 12 מיליארד בינואר. למרות שהאוצר ישמור על היקף ההנפקות השבועיות של 1.7-1.8 מיליארד שקל בדומה לחודש יוני (בו היו 5 שבועות של הנפקות), עדיין מדובר בחדשות חיוביות עבור שוק האג"ח. אנו מעריכים שהתחזית הרשמית של הגירעון השנה (8% תוצר) צפויה להתעדכן כלפי מטה לכיוון 6%-7%, זאת לאור הגידול המהיר בהכנסות ממסים וצמצום בהוצאות בגין הקורונה.

ירידה בהיקף ההנפקות מאפשרת לבנק ישראל להמשיך לצמצם את היקף רכישות האג"ח ללא השפעה שלילית על השוק. בנוסף, שוק האג"ח צפוי לשאוב עידוד מהגישה "הניצית" (המרסנת) מכיוונו של שר האוצר החדש. פרט נוסף: בחודש יולי ייווצר עודף פדיון גדול עקב פדיון סחיר של 15.1 מיליארד שקל.

| ההתרחבות המהירה ביצוא שירותי הייטק נמשכת

באפריל היצוא של שירותי הייטק עלה ב- 1.1% לעומת מרץ וב- 22.2% בשנה האחרונה. היצוא בינואר-אפריל (בממוצע) גבוה מהממוצע של 2020 ב- 15%. מדובר בקטר צמיחה חשוב לפעילות הכלכלית (אשר מהווה כ- 10% מהתוצר) אשר גם תומך בהמשך לחץ לייסוף בשקל.

| סימני התמתנות ב"ביקוש הכבוש"

בחודש מאי, הרכישות בכרטיסי האשראי ירדו ב- 3.6% (לעומת אפריל, בניכוי עונתיות), זאת לאחר גידול חד של כמעט 18% מינואר (הסגר האחרון) ועד אפריל. הרכישות של מוצרי תעשייה ירדו בצורה חדה במאי (6.7%-) לעומת הירידה בצריכת שירותים (1.8%-). לפי נתונים ראשוניים עד ה- 29.6, נמשכת הירידה בצריכה הפרטית בצורה מתונה גם בחודש יוני (3%-, לפי ניכוי העונתיות שלנו). מדובר באינדיקטור אשר מעיד על התמתנות בהשפעת ה"ביקוש הכבוש", התפתחות אשר צפויה למתן את לחצי האינפלציה בחודשים הקרובים.

| סביר שסעיף "נסיעות לחו"ל" יחזור להימדד

הלמ"ס שוקלת להתחיל למדוד את סעיף "נסיעות לחו"ל" כבר במדד יוני. הנושא נמצא בדיון בלמ"ס, כאשר קיים רצון להחזיר למדידה את הסעיף האחרון אשר לא נמדד מאז פרוץ הקורונה כאשר בהחלט מספר הטיסות ומספר הנוסעים עלו. הלמ"ס שוקלת זאת למרות שלא מדובר ברמת פעילות בתיירות חוץ הקרובה להיקף ערב הקורונה. למרות שהנושא רחוק מוודאות, הסבירות למדידה כבר ביוני נראית לנו קצת מעל 50%. חשוב להדגיש שהשינוי במחירי שהייה בחו"ל (אולי כ- 60% מסך עלות נסיעה לחו"ל) יימדד על ידי השינוי במדד מחירים לצרכן בכול מדינת היעד (בשקלים). כידוע, האינפלציה בעולם עלתה בצורה חדה בשנה האחרונה. בנוסף, השקל פוחת מול היורו בתקופה זו (היעד העיקרי ליוצאים לחו"ל). בהנחה שמחירי הטיסות נותרו יציבים בשקלים, אזי מחירי נסיעות לחו"ל צפויים לעלות בכ- 2% ביוני.

| מספר נתונים חשובים יתפרסמו השבוע:

יום שני: שיעור האבטלה (הרחב) במחצית הראשונה של יוני, השכר הממוצע ומספר משרות השכיר (אפריל),

החלטת ריבית: לא צפוי שינוי בריבית. תחזית המאקרו של יחידת המחקר: תחזית האינפלציה צפויה להתעדכן כלפי מעלה ל- 2.0% השנה (מ- 1.3%) ולהישאר ללא שינוי ב- 2022 על 1.2%. לא צפוי שינוי משמעותי בתחזית הצמיחה (6.3% השנה ו- 5.0% ב- 2022). במסיבת עיתונאים, הנגיד ירון צפוי לאותת שתוכנית רכישת האג"ח לא תחודש לאחר סיומה. נדמה שהודעה זו כבר מתומחרת בשוק.

יום שלישי: כניסה/יציאה של תיירים (יוני).

יום רביעי: היקף רכישות האג"ח + מט"ח על ידי בנק ישראל (יוני).

יום חמישי: סקר מגמות בסקטור העסקי (יוני).

| מאקרו חו"ל: עלייה מהירה במספר המועסקים

לאחר חודשיים שבהם נתוני התעסוקה מעט איכזבו, בחודש יוני נוספו 850 אלף מועסקים חדשים (מול ציפיות ל- 705 אלף). בנוסף, האומדנים של החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מעלה ב-15 אלף מועסקים. הנתון של יוני מפתיע לטובה על רקע התמריצים השליליים לחזור לעבודה אשר עדיין לא בוטלו. ביולי מחצית מהמדינות בארה"ב כן מבטלות את הסיוע התעסוקתי המיוחד, ואז צפוי גידול חד יותר במספר המועסקים.

ביוני נוספו 343 אלף מועסקים בענפי הפנאי והאירוח. ענף המסחר הקמעונאי הוסיף 67 אלף מועסקים. בתעשייה נוספו 15 אלף בלבד, זאת למרות הקושי לספק את הגידול החד בהזמנות בתעשייה.

למרות הגידול במספר המועסקים, עדיין מספר המועסקים נמוך ב- 6.8 מיליון איש יחסית למצב ערב הקורונה. בנוסף, נוספו 1.7 מיליון איש לכוח העבודה מאז פברואר 20, כך שהמשק חייב ליצור 8.5 מיליון מקומות עבודה כדי לחזור לתעסוקה מלאה. משמעות הדבר: המשק האמריקאי עדיין מאד רחוק מתעסוקה מלאה, ביטול התמיכות הממשלתיות (מחצית מהמדינות החודש, היתר בספטמבר) צפוי להחזיר יותר עובדים לחפש עבודה ולהקטין את הלחץ לעליית שכר.

שיעור האבטלה עלה ל- 5.9% מ- 5.8%, אך מדובר בנתון מאד חריג. סקר משקי הבית (סקר נפרד) מראה ירידה של 18 אלף מועסקים בחודש יוני. מדובר במדגם קטן יותר ופחות אמין.

השכר הממוצע עלה ב- 0.3% ביוני וב- 3.6% שנה אחורה, האצה מ- 2.0% במאי. יחד עם זאת, אם מחשבים את עליית השכר כאשר שומרים על משקלות קבועים בין ענפי המשק, אזי השכר הממוצע עלה ב- 0.5% ביוני וב- 4.5% שנה אחורה. ברור שגידול מהיר במועסקים בשכר נמוך (בענפי אירוח ופנאי) מטעה את הנתון של השכר הממוצע. השכר הממוצע בענף זה עלה ב- 1.0% ביוני ועלה בקצב שנתי של 12.3% מתחילת השנה. בגרף הבא הקו הבהיר מציג את החישוב של קצב עליית השכר הממוצע לפי משקלות קבועים:

| התמתנות באינפלציה באירופה

האינפלציה באירופה בחודש יוני התמתנה ל- 1.9% שנה אחורה (מ- 2.0% במאי) ואינפלציית הליבה התמתנה ל- 0.9% מ- 1.0%, בהתאם לציפיות. מחירי השירותים התמתנו ל- 0.7% y/y מ- 1.1%. גם מחירי המזון ירדו 0.3% שנה אחורה. האינפלציה בגרמניה התמתנה ל- 2.3% מ- 2.5%. האינפלציה בצרפת עלתה מעט על רקע חזרה למדידה של סעיפי מדד רבים (עם הסרת המגבלות). במאי כ- 14% מסל הצריכה לא נמדד לעומת רק 5% ביוני. אירופה דומה יותר לישראל מבחינת סביבת האינפלציה עם השפעה ממתנת ממטבע מתחזק ומדיניות פיסקלית פחות מרחיבה (יחסית ל-ארה"ב).

סביבת האינפלציה באירופה צפויה להישאר ממותנת ולהישאר מתחת ליעד של ה- ECB גם ב- 2022 (סביב 1.5%). בניגוד לארה"ב, אין סימנים ללחצי שכר ולאחרונה הסכמי השכר בגרמניה היו צנועים יחסית. משמעות הדבר: ה- ECB לא צפוי לשנות את המדיניות המוניטארית המרחיבה גם לאחר שינוי במדיניות על ידי הפד.

| נתוני מאקרו חשובים שיתפרסמו בעולם:

יום שני: סין: מדד מנהלי הרכש Caixin בשירותים (יוני).

יום שלישי: ארה"ב: מדד מנהלי הרכש בענפי השירותים ISM (יוני), נתון כלכלי מאד חשוב בשל משקל הגדול של ענפי השירותים בכלכלה. גרמניה: מדד אמון העסקי ZEW (יולי).

יום רביעי: ארה"ב - פרוטוקול של החלטת ריבית הפד לפני שבועיים.

יום חמישי: ארה"ב - מספר דורשי העבודה החדשים בשבוע האחרון.

יום שישי: סין - מדד המחירים לצרכן ומחירי התפוקה PPI (יוני).

מסמך PDF: סקירת המאקרו השבועית מאת כלכלני לידר שוקי הון

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.