התוצאות של הפניקס ברבעון לא נופלות מהממוצע: אז ממה נובעת האכזבה?

| אייל דבי, ראש דסק אנליזה, לאומי שוקי הון |

במסגרת "מבול" הדוחות של ענף הפיננסים, גם הפניקס (TASE:PHOE1) אחזקות דיווחה ביום חמישי על תוצאותיה הכספיות.

אנחנו מביטים על התוצאות, ואז מסיטים מבט אל עבר המסך שבו נסחרת המניה, ושואלים את עצמנו ממה בדיוק נובעת האכזבה? מדוע הפניקס מאבדת 2.5% מערכה? האם תשואה של כמעט 20% על ההון היא בבחינת "תוצאה חלשה"?

נכון, זה פחות מהרבעון הקודם, אבל ברור שהאחרון אינו מהווה בסיס לשום השוואה. אז אולי זה משום שביצועי השווקים יצרו ציפיות לרווחיות גבוהה משמעותית מעל לממוצע? נו, ותשואה של 19.1% על ההון היא לא "גבוהה משמעותית מעל לממוצע"?

היינו יכולים להבין את תגובת השוק לתוצאות, אם תשואת ההון השוטפת - בניכוי הרווחים מהשקעות - הייתה יורדת מתחת לשתי ספרות, אבל הפניקס רחוקה משם מאוד.

אם תבדקו את התשואה על ההון בשלוש השנים האחרונות, כמו גם בחמש ובעשר שנים, תגיעו לאותה תוצאה: תשואה ממוצעת של 14%-13% בשנה. אם כך, נשאלת השאלה, האם התוצאות השוטפות שדווחו ברבעון אכן חלשות יחסית לאותו ממוצע?

| בדיקה במהופך, על דרך השלילה

במקום להניח סט של הנחות ואז לגזור מהן את התשואה המייצגת על ההון, החלטנו לצאת מתשואת ההון שדווחה, ואז לנסות לחלץ את רווחי ההשקעות שיורידו אותה אל מתחת לממוצע – כלומר, תשואת הון של 13% בשנה.

הרווח מפעילות ברבעון, ללא רווחים מהשקעות והכנסות חד-פעמיות, הסתכם לכדי 340 מיליון שקל (לפני מסים). כדי שתשואת ההון תעמוד על 13% בשנה, הרווח הכולל ברבעון אמור לנוע סביב 370-375 מיליון שקל (לפני מס) - מה שאומר שמספיקים רווחי השקעות של 30-35 מיליון שקל ברבעון כדי להשיג את תשואת ההון הנדרשת.

זו רמת הכנסות נמוכה מאוד, שכן היא פחותה ב-85% מרווחי ההשקעות שנרשמו בפועל (237 מיליון שקל) ברבעון הראשון של השנה, והיא גם לא סבירה ביחס לרווח מחיתום שדווח לתקופה.

אם לסכם את הדברים, אזי התוצאות של הפניקס ברבעון לא נופלות בשום צורה מהממוצע, גם אם מביאים בחשבון את רווחי ההשקעות הגבוהים שנרשמו בתחילת השנה.

| תשואה גבוהה על ההשקעה

את תשואת ההון נכון יותר להשוות לא למה שהיא הייתה, אלא ביחס אל מכפיל ההון שבו נסחרת המניה.

מאחר ומכפיל ההון הנוכחי נושק לאחד, אזי התשואה על ההשקעה מתלכדת עם תשואת ההון הממוצעת שהחברה מניבה, הווה אומר 14%-13% בשנה. וזה, בלי להביא בחשבון את הצמיחה.

נאמר כך: גם במכפיל הון של 1.0, הפניקס היא השקעה מעולה.

| וכעת לתוצאות, בקצרה:

הצמיחה בנכסים המנוהלים נמשכה: הסתכמו לכדי 264 מיליון שקל בסוף הרבעון (כולל הלמן אלדובי) - מה שמהווה צמיחה של כ- 5% מתחילת השנה.

הפרמיות נשחקו קמעה, בדומה למגמה במרבית התעשייה: הפניקס רשמה ירידה קלה של 3% בפרמיות שהיא גבתה (בשייר). זו תופעה נקודתית, שאמורה להשתנות עם חזרת המשק לפעילות וצמיחת הכלכלה.

דמי הניהול הציגו קפיצת מדרגה: הסתכמו לכמעט חצי מיליארד שקל בתקופה של שלושה חודשים. מובן שההכנסה הגבוהה נבעה מהתשואות הגבוהות של שוקי ההון בתקופה.

הוצאות התפעול הציגו ירידה: המגמה הפנימית בין הסעיפים הייתה מעורבת, אבל בסך הכל נרשמה בהוצאות התפעול ירידה של 3.5% - בהשוואה לרבעון המקביל בשנה שעברה.

| שורה תחתונה:

תוצאות הרבעון של הפניקס הן בהחלט תוצאות טובות, כך שאנו בלאומי שוקי הון איננו מוצאים בהן כל סיבה לאכזבה. להפך, הן מספקות עדות נוספת לרווחיות הגבוהה של החברה.

אם כך, לא נותר לנו אלא לחזור על מה שאנחנו אומרים זה תקופה ארוכה: מניית הפניקס אחזקות היא בפירוש השקעה טובה.

הכותב הוא ראש דסק אנליזה בלאומי שוקי הון. סקירה זו היא לצרכים כלליים בלבד, ואין להסתמך עליה לשם ביצוע פעולות ו/או עסקאות כלשהן ו/או כתחליף לייעוץ ו/או בכל אופן אחר.