דוחות על שולחן הניתוחים: אי.בי.אי מעלים את מחיר היעד למניית מזרחי טפחות

| ליאור שילה, אנליסט בנקים, IBI בית השקעות |

בשורה התחתונה הציג בנק מזרחי טפחות (TASE:MZTF) ביום רביעי דוח חזק לרבעון הראשון של 2021, הנובע בעיקר מהפרשות להפסדי אשראי נמוכות והכנסות מימוניות שאינן מריבית. הדבר החשוב יותר הוא הפוטנציאל להמשך, הנובע מהחיסכון הסינרגטי בין הבנקים.

המספרים שפירסם הבנק בתוכנית האסטרטגית, באים לידי ביטוי באופן חלקי במודל הערכת השווי, אבל חשוב לציין כי החל בשנת 2023 השיפור ניכר באופן חד יותר.

לאור זאת, אנו בבית ההשקעות אי.בי.אי מעדכנים את מחיר היעד של מניית הבנק למחיר של 107 שקל למניה ונותרים בהמלצת "תשואת שוק".

| פוטנציאל במיזוג מזרחי-אגוד

דוחות בנק מזרחי טפחות לרבעון הראשון של 2021 הסתכמו בתשואה להון יוצאת דופן של 14.9%, כאשר זהו הרבעון השני שבו נכללות תוצאותיו של בנק אגוד באופן מלא.

נתחיל מהסוף: הדוח כלל רווח מרכישת בנק אגוד (שילווה את תוצאות הבנק ב-5 שנים הבאות), הוצאות להפסדי אשראי נמוכות (ריקבריס בעיקר ממגזר הדיור) והכנסות גבוהות ממסחר ושיערוכים, שתרמו לשורה התחתונה.

הנקודה החשובה מהדוחות היא הפוטנציאל שגלום במיזוג מזרחי-אגוד והחיסכון בהוצאות מהסינרגיות של הבנקים. 

כמו כן, לא ניתן להתעלם מהתוכנית האסטרטגית השאפתנית שפרסם הבנק, המציגה את המספרים לשנים הבאות, והמספרים נראים טוב: צמיחה ממוצעת בהכנסות של 8%, לצד עלייה של 5% בצד ההוצאות (לאחר 2023, הצמיחה מתעדכנת ל-1%) ותשואה להון של 14% ב-2025 בסביבת הריבית הנוכחית.

| דוחות הבנק על קצה המזלג

• הכנסות הריבית נטו של מזרחי טפחות היו מתחת לצפי והציגו צמיחה של 25.5% ביחס לרבעון המקביל, כאשר בנטרול תרומת אגוד, הצמיחה היתה בשיעור של 12.7%. פער המדד נתן רוח גבית לצמיחה בין הרבעונים.

• ההוצאות להפסדי אשראי הסתכמו בשיעור אפסי של 0.02%, וכללו ריקבריס בעיקר ממגזר האשראי לדיור ומשקי בית בהיקף של עשרות מיליוני שקלים. נזכיר כי במהלך 2020 הבנק רשם הפרשה קבוצתית בהיקף של כמיליארד שקל, כך שיש עוד מקום לריקבריס בהמשך.

• ההכנסות שאינן מריבית הסתכמו ב-189 מיליון שקל - גבוה מאוד ביחס לרבעוני ההשוואה, בעיקר כתוצאה מרווחי מסחר ושיערוכים לצד הכנסות מנגזרים והפרשי שער נטו.

• ההכנסות מעמלות היו בצפי והסתכמו ב-477 מיליון שקל. ללא תרומת אגוד, ההכנסות הסתכמו ב-417 מיליון שקל - ירידה של 1.7% ביחס לרבעון המקביל. ברבעון נרשמה עלייה בעמלות הפרשי המרה ופעילות בניירות ערך, לצד ירידה בפעילות מעסקי מימון.

• ההכנסות האחרות כללו את הרווח ההזדמנותי מרכישת אגוד בהיקף של 51 מיליון שקל. נציין כי עד וכולל שנת 2025, הבנק ירשום רווח דומה.

• כמו כן, ההכנסות האלה כוללות הפרשה בגין הוצאות פיצויים עבור חלק מעובדי אגוד. כך, למעשה הבנק נמנע מהוצאה גבוהה במהלך השנה הקרובה ומעלה את הפוטנציאל לשנה מאוד טובה עבור הבנק.

• מבחינת סך כל ההוצאות התפעוליות נרשמה עלייה של 12% ביחס לרבעון המקביל (בנטרול אגוד), כאשר העלייה בהוצאות נבעה בעיקר מהוצאות השכר, שעלו ב-20% ביחס לרבעון המקביל כפועל יוצא של השיפור בתוצאות הרבעון.

• יחס היעילות התפעולית הסתכם ב-55.3%, לעומת 52.4% בתקופה המקבילה ו-58.8% ברבעון הקודם, שכלל הוצאות חריגות באגוד בשל המיזוג. נציין כי הבנק שואף ליחס יעילות של 50% ומטה עד לשנת 2025.

• הרווח הנקי הסתכם ב-676 מיליון שקל - עלייה של 90% ביחס לרבעון המקביל.

• יחס הלימות ההון של הבנק עומד על 10.15% - מה שמשקף עודפי הון של 2.7 מיליארד שקל ביחס לדרישה הרגולטורית הנוכחית.

• תיק האשראי של מזרחי טפחות צמח בקצב של 1.6% בתוך רבעון, כאשר עיקר הצמיחה נבעה מעסקים גדולים, עסקים קטנים ואשראי לדיור.

• בהיבט דחיות האשראי נותרו שיעור של 4% מסך התיק, כאשר עיקר הדחיות נובעות מהאשראי לדיור.