בנק ישראל מוריד את הרגל מהגז ברכישת דולרים | סקירת מאקרו שבועית

| יונתן כץ, הכלכלן הראשי של לידר שוקי הון |

בשבוע האחרון שוקי המניות עלו על רקע שורה של נתונים כלכליים חיוביים והכרזתו של נשיא ארה"ב, ג'ו ביידן, על תוכנית פיסקאלית נוספת בהיקף של 2.25 טריליון דולר. בתחילת בשבוע, השווקים הגיבו בחיוב לנתוני תעסוקה חזקים שפורסמו ביום שישי האחרון, אבל גם למדד מנהלי הרכש בענפי השירותים, שזינק לרמה הגבוה ביותר מאז 1997. 

מילות הרגעה מפיו של יו"ר הפדרל ריזרב, ג'רום פאוול, כי ההתאוששות שברירית ולא אחידה (לכן הריבית לא תעלה בקרוב) מנעו עליית תשואות חדה, אף שביום שישי עלייה חדה במדד המחירים ליצרן תמכה בעלייה מתונה בתשואות.

| מאקרו ישראל: אופטימיות גוברת בסקטור העסקי

סקר מגמות בסקטור העסקי של הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה (למ"ס) מצביע על ציפייה להתרחבות בפעילות במרבית הענפים (למעשה, כולם למעט מלונאות). חשוב להתבונן ברכיבי הסקר שמתייחסים לציפיות קדימה. התעשייה מדווחת על גידול בהזמנות, הן ליצוא והן לשוק המקומי, וכמו כן בענפי השירותים (ראו גרף). 

ענף המסחר הקמעונאי צופה האצה בפעילות, וענף הבנייה צופה אי-שינוי ברמת הפעילות. מדובר באינדיקטורים מובילים חיוביים מאוד, שתומכים בצמיחה מהירה ברבעון השני של 2021. ככל שהמשק יתאושש ויתרחב, כך תפחת הנכונות של בנק ישראל להתערב בשוק המט"ח ובשוק האג"ח (לאחר סיום מסגרת הרכישות).

הירידה באבטלה צפויה להימשך: במחצית הראשונה של מרץ, שיעור האבטלה הרחב בישראל ירד ל- 12.0% מ-15.4% במחצית השנייה של פברואר, עקב ירידה בשיעור האבטלה הרשמי ל-4.4% מ-5.6% וירידה בשיעור המועסקים בחל"ת ל-9.8% מ-12.6%. 

מגמת הירידה בשיעור האבטלה הרחב צפויה להימשך, בפרט לאחר יולי, כאשר חוק החל"ת יבוטל או יצומצם. אנו בלידר צופים שיעור אבטלה רחב של 6%-7% בסוף השנה.

| בנק ישראל מוריד את הרגל מהגז

בחודש מרץ רכש בנק ישראל 2 מיליארד דולר בשוק המט"ח. זאת, לאחר שרכש 4.9 מיליארד בפברואר ו-6.8 מיליארד בינואר - סך הכל כ-13.7 מיליארד דולר, מתוך מחויבות לרכוש לפחות 30 מיליארד דולר השנה. חשוב לציין כי ההקטנה בהיקף הרכישות איפשרה ייסוף של כ-0.97% בשקל מול סל המטבעות בחודש מרץ. זאת, לאחר יציבות בפברואר ופיחות של 2% בינואר. מתחילת אפריל ועד ל-9 באפריל יוסף השקל ב-0.99% נוספים. ייתכן כי בנק ישראל החליט להוריד את הרגל מהגז בעקבות הסרת המגבלות וההתאוששות המהירה בפעילות הכלכלית. 

לגבי רכישות בשוק האג"ח, אמר נגיד בנק ישראל, אמיר ירון:

"כשנגיע אי שם בתוך הקיץ וכשנדע באיזו מידה השפיע המשבר, אז נוכל להחליט באיזה מתווה ראוי להמשיך". 

כנראה שלגבי שוק המט"ח ה-Tapering כבר כאן. מגמת הייסוף בשקל צפויה להימשך וצפויה להיות גורם ממתן אינפלציה. תחזית האינפלציה שלנו בלידר היא של 1.0% שנה קדימה, כשהתחזית מניחה 3.19 שקלים לדולר בעוד שנה.

התפתחות חשובה: זרים ממשיכים לקנות אג"ח ממשלתי ישראלי, ובפברואר היוו 10% מסך שוק האג"ח הממשלתי (לא כולל מק"מ) - עלייה מ-9.2% בינואר ומ -5.2% באפריל 2020.

שוק איגרות החוב: חשוב לציין שבחודש מרץ בנק ישראל גם רכש 4.1 מיליארד שקל באג"ח ממשלתיות ושמר על הקצב החודשי של החודשים האחרונים, למרות עלייה חדה בתשואות בשוק האג"ח. כזכור, בניגוד לפדרל ריזרב, שמחויב לרכוש 80 מיליארד דולר באג"ח ארה"ב מדי חודש (ועוד 40 מיליארד דולר באג"ח מגובה משכנתאות), בנק ישראל פועל מתוך מסגרת כוללת של 85 מיליארד שקל (נוצלו 58.9 מיליארד שקל עד כה). כנראה שבנק ישראל מעדיף למשוך את מעט התחמושת ליותר חודשים (בקצב הזה, עד לספטמבר), ולא ממש לבלום את הלחץ לעליית תשואות. 

השאלה הגדולה היא עם סיום תוכנית הרכישות, האם בנק ישראל יפסיק לגמרי לרכוש אג"ח, או רק יצמצם את היקף הרכישות? כנראה שזה יהיה תלוי במצב המשק.

| מספר נתונים חשובים יתפרסמו השבוע:

• יום שלישי: מדד האמון הצרכני (מרץ), ומספר הדירות החדשות שנמכרו (פברואר). 
• יום רביעי: מדד מחירים לצרכן לחודש מרץ. אנו צופים מדד גבוה, בשיעור של 0.5%, בהשפעת התייקרות במחירי הדלקים בשיעור של 4.7%, עלייה עונתית חדה במחירי הדיור (מחירי השכירות) בשיעור של 0.9%, עלייה עונתית במחירי ההלבשה (2.2%), ועלייה חדה במחירי נופש ואירוח, כאשר בתי מלון נפתחו עם גידול חד בביקוש ללא חלופה של נופש בחו"ל. אנו צופים עלייה בשיעור של 10% (כולל עונתיות) בסעיף זה.

| מאקרו חו"ל: התרחבות מהירה בענפי השירותים בארה"ב

מדד מנהלי הרכש ISM בענפי השירותים הוא אולי המדד המוביל החשוב ביותר במשק האמריקאי. הפעילות בענפי השירותים (non-manufacturing) מהווה כ-80% מסך התוצר האמריקאי. במרץ מדד זה זינק ב-8.4 נקודות ל-63.7 נקודות - הרמה הגבוהה ביותר מאז 1997. 

האופטימיות בענפי השירותים מושפעת מהסרת המגבלות על הפעילות ותשלומי העברה נדיבים במסגרת חבילת הסיוע האחרון (1,400 דולר למרבית אזרחי ארה"ב). הרכיבים מתוך מדד זה שעלו במיוחד, כוללים את רכיב "הפעילות העסקית" (עלייה של 13.9 נקודות ל-69.4) ורכיב "ההזמנות החדשות" (עלייה של 15.3 נקודות ל-67.2). רכיב "התעסוקה" עלה ב- 4.5 נקודות ל-57.2 נקודות. 

איתותים ללחצי אינפלציה: מדדי מנהלי הרכש, גם בתעשייה וגם בענפי השירותים בארה"ב, מדווחים על לחצי אינפלציה. בחודש מרץ, רכיב המחירים במדד מנהלי הרכש בענפי השירותים עלה ב-2.2 נקודות ל-74.0, ורכיב ההזמנות החדשות זינק ב-15.3 נקודות. סך המדד (עלייה ל-63.7 מ-55.3) עלה לרמה הגבוהה ביותר מאז 1997. קיימת מגמה דומה (וחזקה מאוד) במדד מנהלי הרכש בתעשייה (רכיב המחירים עומד על 85.6 נקודות, ראו גרף). 

בחודשים הקרובים צפויה האצה בקצב האינפלציה בארה"ב (בעיקר בגלל הוצאת המדדים השליליים מלפני שנה, effect base,עקב הצניחה במחירי הנפט). בכל זאת, נדמה שקצב אינפלציית הליבה בארה"ב יעלה לכיוון 2.5% בחודשים הקרובים מ-1.3% בפברואר. זאת, עקב לחצי מחירים בסקטור העסקי ועלייה חדה בצריכה הפרטית, על רקע הסיוע המאסיבי של ממשל ביידן למרבית המשפחות.

| נתוני מאקרו חשובים שיתפרסמו בעולם השבוע: 

• יום שלישי: גרמניה - אמון עסקי ZEW (אפריל); ארה"ב - מדד מחירים לצרכן (מרץ), קיימת ציפייה להאצה באינפלציית הליבה מ-1.3% y/y ל-1.6%. לאור החשש להאצה באינפלציה, נתון זה צפוי להיות חשוב במיוחד, אף שעיקר לחצי האינפלציה יורגשו בחודשים הבאים. 
• יום רביעי: אירופה - הייצור התעשייתי (פברואר). 
• יום חמישי: ארה"ב - הייצור התעשייתי המסחר הקמעונאי (מרץ). 
• יום שישי: סין - הייצור התעשייתי, המסחר הקמעונאי וההשקעות בנכסים קבועים (מרץ); ארה"ב - התחלות ואישורי הבנייה (מרץ), מדד האמון הצרכני של מישיגן (אפריל).
  

הכותבים הם כלכלני לידר שוקי הון. הסקירה מתבססת על מידע שפורסם לכלל הציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים ומידע אחר שלידר ושות' בית השקעות בע"מ ("לידר ושות'") מניחה שהוא מהימן, וזאת בלי שביצעה בדיקות עצמאיות ביחס למידע. עם זאת, מודגש כי אין לידר ושות', כותבי הסקירה ועורכיה אחראים למהימנות המידע, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחר בה. סקירה זו אינה בגדר ייעוץ השקעות ואינה מהווה הזמנה לרכוש או הזמנה למכור את ניירות הערך הנזכרים בה. לפיכך, אין להסתמך על המידע הכלול בה ואין בו כדי להחליף שיקול דעת עצמאי וקבלת ייעוץ מקצועי, לרבות מיועץ השקעות שייעוצו מתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לידר ושות', עובדים ונושאי משרה בה, בעלי השליטה וחברות בנות או קשורות שלהם ("קבוצת לידר") עשויים להחזיק בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסיים המתוארים בסקירה.