| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |
לאחר הפחתת תחזית הדירוג של ישראל על-ידי חברת הדירוג מודי'ס השווקים מחכים עתה לתגובה של חברת הדירוג S&P שצפויה להתפרסם ב-12 במאי. מודי'ס התמקדה בהשלכות של השינויים במערכת המשפט, בעוד שציינה לשבח את הביצועים הכלכליים של ישראל.
יתכן ש-S&P תעניק משקל מסוים גם להתפתחויות הכלכליות, כמו האטה בפעילות של ענפי ההייטק והנדל"ן וההשפעות הצפויות של אלו על התקציב. החקיקה בינתיים הוקפאה וזה גורם שישפיע לחיוב.
אנו נותנים סיכוי גדול יותר לאי-שינוי באופק הדירוג, זאת לאור יחס החוב תוצר הנמוך של ישראל ויציבות המערכת הפיננסית, אבל זו החלטה פתוחה. דירוג האשראי של ישראל על-ידי S&P הוא גבוה, וסיכון ההפחתה הוא גורם שימשיך ללוות אותנו בתקופה הקרובה, עד להתבהרות התמונה הפוליטית.
| ירידה חדה של 4.4 אלף איש במספר המשרות הפנויות בחודש מרץ
בשנה האחרונה ירד מספר המשרות הפנויות ב-21 אלף איש. הירידה בולטת בעיקר במשרות הפנויות בענפי ההייטק בשירותים. סך המשרות הפנויות עדיין גבוה ביחס לרמה של טרם הקורונה, ובענפי משק כמו מסחר ותעשייה הירידה במספר המשרות הפנויות היא מתונה.
נתונים אלו הם אולי עדות נוספת לחולשה של ענף הייטק, ובעיקר שירותי הייטק, אבל הם עדיין מצביעים על שוק עבודה הדוק ברוב ענפי המשק.
מספר הדירות החדשות שנמכרו עלה אמנם בחודש פברואר ביחס לחודש קודם, על פי נתוני הלמ"ס, לרמה של 2,790 יחידות, אך מדובר עדיין בירידה של 32% לעומת פברואר 2022. מלאי הדירות החדשות הלא מכורות עלה בשנה האחרונה בכעשרת אלפים יחידות והגיע ל- 55 אלף יחידות.
נתוני משרד האוצר (מדידה שונה מעט מזו של הלמ"ס) הכוללים גם עסקאות מיד שנייה מראים אף הם על ירידה חדה של כ- 40% במספר העסקאות לעומת פברואר אשתקד. רמת העסקאות הנמוכה, והעלייה במלאי הדירות החדשות הלא מכורות מאותתות על המשך ירידה במחירי הדירות בשנה הקרובה.
| ירידה חדה של כ- 10% במונחים ריאליים בהכנסות המדינה ממסים בחודש מרץ
הירידה בהכנסות ממסים אפיינה את כל סעיפי המס. הכנסות המדינה בשנים האחרונות נהנו מתהליכים אינפלציוניים במשק, וכשאנו מדברים על תהליך אינפלציוני זה לא רק מה שאנו מודדים במדד המחירים לצרכן.
זה בולט מאוד בשני ענפים: נדל"ן והיי טק. לצד גידול אמיתי בפעילות, הענפים האלו חוו עליות מחירים משמעותיות שהתבטאו בעליית מחירי הנדל"ן ועלייה בשווי חברות הסטארט-אפים. זו למעשה אינפלציה לכל דבר, והכנסות הממשלה ממסים היו אחת הנהנות העיקריות ממנה.
גם מעליות המחירים שכן נמדדות במדד המחירים לצרכן המדינה נהנתה, שכן מדרגות המס מתעדכנות בגין עליות המחירים רק בתחילת השנה שלאחר מכן. כך קרה שהכנסות המדינה ממסים התנפחו, הן בגלל ריבאונד אמיתי שהיה במשק, אבל גם בגלל תהליך האינפלציה. השנה התמונה מתהפכת – האינפלציה עלתה ומדרגות המס התעדכנו בתחילת השנה. זה פועל להקטנת גביית מס הכנסה.
העסקאות בנדל"ן צנחו וגם המחירים החלו לרדת, זה גם פוגע בצד ההכנסות. אנו רואים פחות אקזיטים של חברות טכנולוגיה ובמחירים צנועים יותר. התוצאה של כל אלו היא שהכנסות המדינה ממסים צפויות לפחות השנה נומינלית לעומת שנה שעברה, ובשיעור ניכר. הגירעון התקציבי שתוכנן להיות ברמה של כאחוז תוצר, עשוי להגיע ל- 3% מהתוצר.
| האינפלציה צפויה לרדת בהדרגה במחצית השנייה של השנה
עדיין צפויים לנו שני מדדי מחירים גבוהים שיושפעו מהמשך עליית מחירי שכר-הדירה וממחירי המזון. אנו צופים שההאטה במשק תאט את עליות המחירים לקראת סוף השנה. סעיפים כמו מחירי שכר-דירה, ונופש ואירוח רגישים לתפניות בפעילות הכלכלית.
תחזית האינפלציה ל- 12 החודשים הקרובים עומדת על 2.9%.
שוק הנגזרים מגלם עתה אינפלציה ברמה של 3.0% בשנה הקרובה, וירידה הדרגתית בשנים הקרובות עד ל- 2.5% בממוצע לעשר שנים.
התנודתיות בשער החליפין גברה, זאת בשל היחלשות הגורמים הבסיסיים שתמכו בשקל חזק. פיחות נוסף בשער החליפין של השקל עשוי לכן להותיר את האינפלציה מעל רמה של 3% לתקופה ארוכה יחסית. האינפלציה הגלומה בשוק האג"ח לא נותנת להערכתנו משקל גבוה לתרחישים אלו.
| העלאות הריבית מתקרבות לסיומן אך הדרך להפחתת ריבית עוד ארוכה
הציפיות לאינפלציה נמצאות כאמור ברובן בתוך תחום היעד, וסימני ההאטה במשק הולכים וגוברים. רמת הריבית הריאלית היא גבוהה ונחשבת למרסנת ביחס לשנים האחרונות. לאור מדדי המחירים הגבוהים הצפויים בחודשים הקרובים עדיין לא ניתן לשלול עוד העלאה אחת של הריבית, אך בכל מקרה נראה שאנו קרובים לשיא הריבית.
האינפלציה בעולם עדיין רחוקה מאוד מהרמות בהן בנקים מרכזיים ישקלו "התפשרות" מסוימת בנושא יעד האינפלציה, זאת בשל החשש שכל התפשרות כזו תבסס את הציפיות לאינפלציה ברמה גבוהה, ותשפיע בסופו של דבר על האינפלציה בפועל. אינפלציה ברמה של כ- 5%, כמו זו ששוררת עתה בארה"ב ובישראל, לא מאפשרת הנחות בנושא יעד האינפלציה.
ככל שהאינפלציה תתקרב לקצב שנתי של 3% והמגמה תהיה כלפי מטה, הלחץ על הפחתת ריבית יגבר, וזה יהפוך לריאלי לצפות לגמישות במדיניות המוניטרית. שוק הנגזרים מגלם עתה התייצבות של הריבית ברמה של 4.75% בשנה הקרובה, ואז תהליך של הפחתות ריבית עד לרמה של כ- 3.5% בסוף 2024.
| גלובלי
הפעילות הכלכלית בעולם אולי מתמתנת, והשווקים מגלמים סבירות גבוהה למיתון, אך בינתיים הנתונים הם מעורבים, ועדיין נרשמת צמיחה במרבית הכלכלות. בסין נרשמה צמיחה חדה ומפתיעה ברבעון הראשון, וההתרחבות בפעילות ענפי השירותים בעולם התעצמה באפריל לצד התכווצות בפעילות ענפי התעשייה.
המשך הצמיחה וההתמתנות האיטית בלבד בסביבת האינפלציה, מחזקים את ההערכות שאנו רחוקים עדיין מהפחתות ריבית. תשואות האג"ח רשמו עלייה נוספת בשבוע האחרון, ושוקי המניות רשמו מגמה מעורבת. התשואה לפדיון על אג"ח ממשלת ארה"ב ללשנתיים עלתה מ- מ- 4.11% ל- 4.18% לשנה, והתשואה ל-10 שנים עלתה מ- 3.52% ל- 3.58% לשנה.
מדדי המניות העיקריים בארה"ב נותרו בקירוב ללא שינוי, מרבית הבורסות באירופה עלו בשיעור של פחות מאחוז. מרבית מדדי המניות באסיה ירדו בשבוע החולף, וביניהם המדדים בטייוואן ובסין ירדו ב- 2.1% וב- 1.5% בהתאמה.
בשוק הסחורות, מחיר חבית נפט מסוג ברנט ירד ב- 5.3% לרמה של 81.7$ לחבית, ומדד מחירי האנרגיה ירד ב- 4.6%. מדד מחירי כלל הסחורות רשם ירידה שבועית של 2.2%.
| ארה"ב: הנתונים החדשים שפורסמו אינם מספקים תמונה אחידה לגבי מצב המשק
נתוני שוק העבודה מעוררים מעט דאגה מסוימת לגבי הכיוון בהמשך. הדרישות השבועיות החדשות לדמי אבטלה עלו מעט מעל התחזית, ובמספר דורשי דמי אבטלה ממושכים נמשכה העלייה שהחלה בספטמבר 2022, והיא עלתה מרמה של 1.3 מיליון ל- 1.9 מיליון דורשי עבודה, הרמה הגבוהה מנובמבר 2021.
מדד האינדיקטורים המובילים של הקונפרנס בורד ירד ב- 1.2% במרץ, יותר מהצפוי, לאחר ירידה של 0.5% בפברואר.
רמת המדד כעת מצביעה על הסתברות גבוהה למיתון בכלכלה האמריקנית בשניים עשר החודשים הבאים. בכיוון החיובי, מדד מנהלי הרכש (PMI) של סך התפוקה עלה באפריל לרמה של 53.5 נקודות, הרמה הגבוהה בכמעט השנה האחרונה. על פי רכיבי המדד, המגזר הפרטי הגדיל את התעסוקה בתחילת אפריל בקצב המהיר בתשעת החודשים האחרונים.
זאת, ככל הנראה בהשפעת גידול בהזמנות החדשות ושיפור בשרשרת האספקה. מדד מנהלי הרכש בענפי השירותים עלה ל- 53.7 נקודות, הרמה הגבוהה בשנה האחרונה, ומדד מנהלי הרכש של ענפי התעשייה עלה לרמה של 50.4 נקודות, המצביעה על התרחבות של הפעילות, לראשונה מאז אוקטובר האחרון.
אומדנים לצמיחה ברבעון הראשון מצביעים על צמיחה שנתית של 2.0%, לאחר צמיחה של 2.6% ברבעון האחרון של 2022.
| שוק ההון צופה שריבית הפד תעלה עוד פעם אחת, ותחל לרדת בעוד מספר חודשים
שוק ההון צופה בהסתברות של קרוב ל-100% שריבית הפד תעלה פעם נוספת ב- 0.25% בהחלטה ב- 3 במאי, ותגיע לרמה של 5.25%. החל מחודש יולי השוק צופה ירידה בריבית הפד, כך שהיא צפויה להגיע לרמה של כ-4.75% בסוף שנת 2023.
| שוק הנדל"ן בארה"ב
לאחר עליה חדה בפעילות בחודש פברואר, במרץ נרשמה במרבית האינדיקטורים לענף הנדל"ן חולשה מסוימת, ורמתן עדיין נמוכה משמעותית ביחס לעבר.
התחלות הבניה אומנם הפתיעו לטובה אך רשמו ירידה של 0.8% במרץ, היתרי הבניה ירדו ב-8.8% ומהכירות של דירות קיימות ירדו גם הן בשיעור של 2.4% בחודש מרץ (ביחס לחודש הקודם). מדד NHAB לאמון הקבלנים בארה"ב נמצא במגמת עלייה בחודשים האחרונים, אך הוא עדיין נמצא מתחת לרמת ה-50 נקודות, שמצביעה על כך שמרבית הקבלנים פחות אופטימיים לגבי הפעילות בהמשך השנה.
| גוש האירו: התרחבות בפעילות ענפי השירותים באפריל לצד התכווצות בפעילות ענפי התעשייה
אומדן ראשוני למדד מנהלי הרכש באפריל הצביע על מגמה מעורבת במדדים. מדד מנהלי הרכש לסך התפוקה עלה מ- 53.7 נקודות במרץ ל- 54.4 נקודות באפריל, הרמה הגבוהה ממאי שנה שעברה.
זאת, בהשפעת ההתרחבות בענפי השירותים אשר נהנו מעלייה בהזמנות החדשות, ואלה הובילו לגידול בתעסוקה. לעומת זאת, מדד מנהלי הרכש בענפי התעשייה ירד ל- 48.5 נקודות מ- 50.4 נקודות במרץ, בין היתר בעקבות השיבושים שנגרמו כתוצאה מהמחאות הציבוריות בצרפת.
| בריטניה: האינפלציה הגבוהה תחייב המשך העלאות ריבית
האינפלציה בשניים עשר החודשים שהסתיימו במרץ ירדה ל- 10.1% מ- 10.4% בפברואר. אינפלציית הליבה השנתית נותרה ללא שינוי ברמה של6.2%. מרבית ההערכות מצביעות על העלאה נוספת של הריבית על-ידי הבנק המרכזי בישיבתו בחודש הקרוב, ואולי גם עלייה נוספת בחודשים הבאים.
בדומה למשקים מפותחים אחרים, מדד מנהלי הרכש של סך התפוקה עלה באפריל והפעילות נמצאת במגמת התרחבות אודות למגמות החיוביות בענפי השירותים. לעומת זאת, הפעילות בענפי התעשייה ממשיכה להתכווץ.
| סין: צמיחה בשיעור גבוה מהצפוי ברבעון הראשון של 2023
פתיחת הכלכלה הסינית הביאה לצמיחה גבוהה מהתחזיות ברבעון הראשון. 4.5% לעומת הרבעון הראשון המקביל ב-2022 ו-9.1% במונחים שנתיים לעומת הרבעון הקודם. בין הגורמים שתרמו להאצה בצמיחה היו הגידול ביצוא ובהשקעות בתשתיות, לצד עלייה בהוצאות לצריכה פרטית.
כצפוי, הבנק המרכזי השאיר את שערי הריבית ללא שינוי. מחירי הדירות החדשות עלו זה החודש השלישי ברציפות. ענף הנדל"ן התאפיין במשבר בשנים האחרונות אולם מנובמבר האחרון ניכרת בו התייצבות על רקע צעדי חילוץ של הממשלה מול חברות גדולות ובנקים למשכנתאות שהיו תחת סיכון גבוה לקריסה.
כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.