הצמיחה הנמוכה במשק הישראלי תאפיין גם את הרבעונים הקרובים

| ויקטור בהר, מנהל המחלקה הכלכלית בבנק הפועלים, וכלכלני הפועלים |

| ישראל: יומיים לבחירות הכלליות

אנו רואים שהנושאים הכלכליים הופכים ליותר מרכזיים ממערכת בחירות אחת לזו שאחריה, כנראה מתוך הפנמה שכאן נמצאים הקולות של הצעירים. בניגוד לרוב המדינות בעולם בעת הזו, לישראל יש דרגות חופש נרחבות בתחום הפיסקאלי, כיוון שהתקציב נמצא בכלל בעודף, והחוב הממשלתי ירד בחדות בשנה האחרונה, לרמה שמתקרבת לזו של טרם הקורונה.

שילוב של כללים פיסקאליים קשיחים וממשלות מעבר יצרו את העודפים בתקציב, שהם אולי לא אופטימליים בזמן של האטה. כל ממשלה שתוקם לאחר הבחירות תצטרך להחליט האם להגדיל את הגירעון ולעצור את ירידת החוב, ואם כן, לאן לנתב את הכסף.

| הצמיחה ברבעון השלישי האטה

כך עולה מהאינדיקטורים הכלכליים שפורסמו עד כה. הפדיון ברשתות השיווק הצביע על מגמת ירידה בחודשים יולי-אוגוסט והרכישות בכרטיסי אשראי עלו ברבעון השלישי בשיעור מתון של 3%. הצריכה הפרטית גדלה בדרך כלל בקצב איטי יותר מזה של הרכישות בכרטיסי אשראי, כך שאנו מעריכים שההתמתנות בצריכה היא משמעותית. נתוני סחר חוץ מצביעים אף הם על התמתנות ניכרת: היצוא התעשייתי ירד ברבעון השלישי ב- 5.7%. היבוא על כל רכיביו ירד אף הוא ברבעון השלישי.

אנו מעריכים כי הצמיחה הנמוכה תאפיין גם את הרבעונים הקרובים, וזאת כחלק מתהליך התאמה של הצריכה לירידה בכוח הקנייה ולעליית הריבית, צמצומים בחברות הטכנולוגיה הגדולות, וירידה חדה בגיוסי ההון של חברות היי-טק.

שיעור האבטלה עלה בחודש ספטמבר על פי הנתונים מנוכי העונתיות לרמה של 3.7%, לעומת 3.5% בחודש הקודם. סך המשרות הפנויות במשק עלה מעט בחודש ספטמבר ל- 152.3 אלף איש, אך בהסתכלות מעט ארוכה יותר נראה שהנתון יציב. האטה בפעילות הכלכלית יכולה להתבטא בעלייה בשיעור האבטלה ו/או בירידה במספר המשרות הפנויות, והתשובה לשאלה הזו טמונה בסיבה להיקף הגדול של משרות פנויות – האם הן מייצגות חוסר התאמה בין כוח האדם הפנוי לדרישות, או לחילופין פער בדרישות השכר לדוגמה.

האטה בפעילות עשויה לגשר על פערים בציפיות לשכר, אך פחות על חוסר התאמה. יש לשאלה הזו השלכות על הלחצים האינפלציוניים: אם ההאטה תבלום עליות שכר, האינפלציה תתכנס כנראה מהר יחסית למרכז היעד. אם החוסר בידיים עובדות הוא מבני, ופחות קשור למחזור העסקים, זה עשוי לעכב את חזרת האינפלציה למרכז היעד.

נגיד בנק ישראל העריך השבוע שעליית הריבית לרמה של כ- 3.5% תהיה מואצת – אנו צופים כי בהחלטה הקרובה בנובמבר הריבית תעלה ב- 50 נקודות בסיס ל- 3.25%, ולאחר מכן יהיו עוד העלאה אחת או שתיים במינונים של 25 נקודות בסיס. שוק הנגזרים מגלם עתה הערכה דומה. הציפיות לאינפלציה צפויות להערכתנו לרדת במהלך הרבעון הראשון של 2023 בהשפעת ההאטה במשק, וזה יאפשר לבנק ישראל לעצור את עליות הריבית.

| נתוני הצמיחה בארה"ב ובאירופה היו סבירים, אבל לא היה בהם מספיק כדי להפיג את החששות ממיתון.

חברות הביג טק, אמזון (NASDAQ:AMZN), מטא ואלפאביית השילו מערכן בשבוע אחד יותר מ- 300 מיליארד דולר, זאת בעיקר לאור הערכות פסימיות יותר להכנסות העתידיות. ההתייעלות של החברות היא עתה בלתי נמנעת, והיא בתורה תגבה מחיר במונחי צמיחה. ענף הנדל"ן בעולם מוסיף להתקרר, הירידה בעסקאות נמשכת וירידות המחירים מתרחבות. האינפלציה הגבוהה מחייבת את הבנקים המרכזיים להוסיף ולהעלות את הריבית, ומרבית ההערכות שתהליך זה יימשך ויגיע לשיאו ברבעון הראשון של שנת 2023.

על רקע הירידות בחברות כגון אפל, אמזון, מיקרוסופט (NASDAQ:MSFT), אלפאבית (NASDAQ:GOOG) ומטא (פייסבוק (NASDAQ:META)), אשר פרסמו דוחות רבעוניים מאכזבים וגם תחזיות פסימיות לגבי העתיד התחדד הפער בין ביצועי מדד הדאו ג'ונס לבין מדד הנאסד"ק.

בסיכום שבועי, מדד הדאו ג'ונס עלה ב-5.7%, ה- S&P 500 עלה ב-4% והנאסד"ק עלה ב- 2.2%. הפערים בלטו בסיכום חודש אוקטובר, כאשר הדאו ג'ונס עלה ב- 14% ואילו הנאסד"ק עלה ב-5.0% בלבד.

באירופה, מדד יורוסטוקס עלה השבוע ב-3.9%. באסיה, המדדים בהונג קונג וסין רשמו ירידות שבועיות של 8.3% ו- 4.6% בהתאמה. מאידך, מדדי המניות בדרום קוריאה והודו עלו 2.5% ו- 1.2% בהתאמה. בשוקי הסחורות, בלטה העלייה של 3.5% במחירי האנרגיה, כולל עלייה של כ- 4% במחיר חבית נפט מסוג ברנט לרמה של 96 דולר.

| כלכלת ארה"ב שבה לצמוח ברבעון השלישי, אך האינדיקטורים המובילים מצביעים על האטה בהמשך.

לאחר שני רבעונים של התכווצות התוצר, כלכלת ארה"ב צמחה ברבעון השלישי בשיעור שנתי של 2.6%, שעור מעט גבוה מהתחזית של 2.4%, ורמת התוצר שבה לזו שנרשמה בסוף 2021. הגידול בפעילות נתמך בפעילות ערה מצד הצריכה הפרטית שעלתה ב-1.4% ההשקעות הריאליות של המגזר העסקי והוצאות הממשלה.

מאידך, ניכרת ירידה חדה בהשקעות בנדל"ן למגורים, בין היתר בהשפעת העלייה בסביבת הריביות. מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד, שב לרדת באוקטובר לאחר שעלה בחודשיים האחרונים. הירידה נרשמה גם במדד למצב השוטף וגם במדד הציפיות. מדד אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן נותר בקירוב ללא שינוי, ברמה נמוכה מאוד ביחס לעבר. מדד מנהלי הרכש של ענפי התעשייה (של חברת PMI) עבר להצביע על התכווצות בפעילות בפעם הראשונה מיוני 2020. תמונה דומה התקבלה מהמדד לענפי השירותים וכן למדד לסך התפוקה.

מדד אמון הצרכנים של הקונפרנס בורד ירד באוקטובר, בפעם הראשונה בשלושה חודשים, מ- 107.8 ל- 102.5. ההכנסה הפרטית עלתה בספטמבר ב-0.4% וההוצאה הפרטית עלתה ב-0.6%. ההוצאה הפרטית הריאלית עלתה ב-0.3% ושיעור החיסכון הפרטי מתוך ההכנסה הפנויה נותר נמוך ברמה של 3.1%. למרות עליית הריבית והמחירים ההוצאה הפרטית מוסיפה לגדול, בין היתר ע"י ירידה בשיעור החיסכון הפרטי וגידול באשראי הצרכני.

| שוק הנדל"ן בארה"ב מוסיף להתקרר, הירידה במחירים מתעצמת.

בחודש ספטמבר נרשמה ירידה של כ-11% במכירות של בתים חדשים, לאחר עלייה חדה שנרשמה באוגוסט. רמת העסקאות נמוכה כעת ב- בכ-18% לעומת ספטמבר אשתקד, בדומה לרמתם טרם משבר הקורנה. גם בחוזים לרכישת דירות נרשמה בספטמבר ירידה חדה של כ-10%, והם השלימו ירידה של 40% ב-12 החודשים האחרונים. מדד קייס שילר למחירי הבתים ב-20 הערים הגדולות בארה"ב ירד באוגוסט ב-1.3% בהמשך לירידה של 0.7% ביולי. בערים כמו סן פרנסיסקו, סיאטל ולוס אנג'לס ירידת המחירים המצטברת בחודשים האחרונים היא חדה יותר ונמשכת כבר שלושה חודשים.

| סביבת האינפלציה על פי מדד ה- PCE נותרה ללא שינוי בספטמבר ברמה גבוהה, והפד צפוי להעלות את הריבית ב- 0.75%.

מדד מחירי ה- PCE עלה ב- 0.3% בספטמבר, בדומה לעלייתו באוגוסט. ב-12 החודשים עלה מדד ה- PCE ב-6.2% (נותר ללא שינוי) ומדד הליבה עלה מ- 4.9% ל- 5.1%. נתוני האינפלציה, יחד עם נתוני הצמיחה של הרבעון השלישי, תומכים בהמשך העלאות ריבית חדות של הפד, ומרבית ההערכות הן שהפד יעלה את הריבית בהחלטה ביום רביעי הקרוב ב-0.75% לרמה של 4.0%.

עם זאת, חלק מהמשקיעים שאבו "עידוד" בשבוע החולף מההחלטה המפתיעה של הבנק המרכזי בקנדה, להעלות את הריבית ב- 0.5% בניגוד לתחזיות שצפו העלאה של 0.75%. במהלך השבוע החולף, חלה ירידה בתשואות לפדיון על אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתיים ולעשר שנים, לשיעורים של 4.41% ו- 4.02% בהתאמה.

| גוש האירו: חרף סיכוני המיתון הבנק המרכזי העלה את הריבית ב- 0.75%.

הבנק המרכזי האירופי העלה בפעם השלישית בארבעה חודשים את ריבית הפיקדונות לרמה של 1.5%. רמת הריבית כיום היא הגבוהה מ- 2009. בהודעת הבנק המרכזי הודגש שסיכוני ההאטה בפעילות הולכים ומתחזקים והדבר יילקח בחשבון גם בהחלטות הריבית הקרובות.

נתוני הצמיחה לרבעון השלישי שהתפרסמו בגרמניה ובצרפת הפתיעו לחיוב. בגרמניה נרשמה צמיחה של 1.1% ברמה שנתית, ובצרפת נרשמה צמיחה של 0.6%. בדומה לארה"ב ולמדינות נוספות,

מדדי מנהלי הרכש של גוש האירו מצביעים על התכווצות בפעילות באוקטובר. מדד התעשייה ירד לרמה של 46.6 נקודות ומצביע זה החודש הרביעי ברציפות על התכווצות, ומדד השירותים ירד לרמה של 48.2 נקודות.

| בריטניה: רישי סונק נבחר לראש הממשלה, והתקבל בברכה ע"י השווקים.

בסיכום השבועי, המטבע הבריטי התחזק ב- 2.8% ביחס לדולר, ובבורסה מדד FTSE 100 רשם עלייה שבועית של 1.1%. מאידך מתרבים הסימנים להאטה נכרת בפעילות הכלכלית. מדד הפעילות העסקית ירד באוקטובר זה החודש השלישי ברציפות, ומדד מנהלי הרכש של סך התפוקה (תעשייה ושירותים) הגיע בספטמבר ל- 47.2 נקודות, הרמה הנמוכה ב- 21 החודשים האחרונים.

| סין: התכווצות בפעילות התעשייה והשירותים בחודש ספטמבר.

מדד מנהלי הרכש של Caixin עבור ענפי התעשייה ירד בספטמבר ל- 48.1 נקודות מרמה של 49.5 נקודות באוגוסט. הירידה במדד נרשמה בהשפעת סגרים ומגבלות שהוטלו עם התפשטות מחודשת של הקורונה. בין הסעיפים שתרמו להתכווצות בפעילות בלטו הירידות בהזמנות החדשות וביצוא.

מדד מנהלי הרכש של ענפי השירותים, גם מ- Caixin, ירד מ- 55 נקודות באוגוסט ל- 49.3 נקודות בספטמבר. זאת ההתכווצות הראשונה בפעילות מאז חודש מאי.

מסמך PDF: הסקירה השבועית המלאה של כלכלני הפועלים

כותבי הסקירה הם כלכלני בנק הפועלים. הסקירה מבוססת על נתונים ומידע שהיו גלויים לציבור. הנתונים והמידע ששימשו להכנתה הונחו כנכונים, וזאת בלי שבנק הפועלים בע"מ ביצע בדיקות עצמאיות ביחס לנתונים ולמידע. אין בסקירה זו משום אימות או אישור לנכונותם. הבנק ועובדיו אינם אחראים לשלמותם או דיוקם של הנתונים האמורים או לכל השמטה, שגיאה או ליקוי אחרים במסמך. סקירה זו היא למטרת אינפורמציה בלבד, ואינה מתיימרת להיות ניתוח מלא של כל העובדות וכל הנסיבות הקשורות לאמור בו. המידע שעליו מתבססת הסקירה והדעות בה עשויים להשתנות מעת לעת, ללא כל מתן הודעה או פרסום נוספים. סקירה זו אינה מותאמת למטרות ההשקעה או לצרכיו האישיים והייחודיים של כל משקיע. אין לראות במאמר זה משום ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתוניו, צרכיו ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם, ואין לפעול על פי האמור, אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו, מטרותיו ונתוניו האישיים של כל משקיע, ולאחר הפעלת שיקול דעת עצמאי.