אקסון מול שברון: על איזו ענקית נפט עדיף להמר כעת?

אחרי שנה קשה במיוחד ב-2020, שבה הביקוש לנפט צנח עם הסלמתה של מגפת הקורונה, המניות של ענקיות הנפט הן הימור כדאי ביותר על ההתאוששות. קרן הסל Vanguard Energy Index Fund‏ (NYSE:VDE), ש-10 המניות הגדולות שבהחזקתה כוללות את אקסון מוביל (NYSE:XOM), שברון (NYSE:CVX) ופיליפס 66(NYSE:PSX) , זינקו השנה 29%, לעומת עלייה של 9% במדד S&P 500 באותה התקופה.

המגמה העדכנית בשוקי הנפט מאותתת כי מניות האנרגיה צלחו את הגרוע מכל במשבר הקורונה, עם עלייה איטית בביקוש הנפט, שלה תרמו גם הקטנת התפוקה של מדינות אופ"ק וגם פתיחת המשקים מחדש, אחרי הסגרים של תקופת הקורונה, עם התעוררות הייצור התעשייתי וחזרת המכוניות אל הכבישים.

גם אחרי הביצועים המרשימים באחרונה, יכול להיות שלכמה ממניות הנפט הגדולות עדיין יש מקום לעלות, בהנחה שלכלכלה העולמית צפויה התרחבות עצומה רב-שנתית, עם התאוצה בהפצת החיסונים וההכלה של נגיף הקורונה.

ועם הרעיון הזה, נתמקד בשתיים מהיצרניות הגדולות בארה"ב, אקסון ושברון, כדי לברר איזו "ענקית-על" היא ההימור הטוב ביותר במציאות הזאת.

1. אקסון מוביל

מבין ענקיות-העל בענף הנפט והגז בארה"ב, בתקופת המגפה, אקסון הייתה מניית הנפט הפחות מועדפת. בתחילת שנת 2020, המניה שלה צללה, כשהחברה נאלצה לסגת מתוכניות ההתפשטות השאפתניות שלה, אחרי קריסת מחיר הנפט באותה שנה. 

כשאקסון פרסמה את דוחותיה הכספיים לרבעון הרביעי של 2020 בינואר, היא דיווחה על הפסד שנתי לראשונה זה שלושה עשורים, אחרי מחיקת ערך חשבונאית של 19 מיליארד דולר ארה"ב, עם שינוי חד בתזרימי המזומנים, למינוס 20 מיליארד דולר, אחרי התחשבות בתשלומי דיבידנד.

הפגיעה באקסון הייתה קשה יותר מאשר בענקיות אנרגיה אחרות. מתברר שמדיניות ההתפשטות של החברה, שהתבססה על הוצאות עתק במאמץ לאיתור נפט וגז, בתקופה שבה העולם עובר למקורות אנרגיה נקיים, הייתה ההפך מהרצוי.   

נוסף על נפילת שוקי הנפט עקב המגיפה, חברת אקסון מאירווינג טקסס הודיעה שהיא מפטרת אלפי עובדים, והוסרה באוגוסט האחרון ממדד חברות הבלו צ'יפ מדד דאו ג'ונס, אחרי צניחת שווי השוק שלה.

בתקופה זו, למשקיעים לא היה ביטחון רב ביכולתה להמשיך ולשלם דיבידנדים. אחרי השנה הכי מאתגרת בהיסטוריה של החברה, המנכ"ל דארן וודס פיתח תוכנית במטרה לזכות באמון של וול סטריט.

התוכנית החדשה של וודס עבור אקסון מעבירה הוצאות הון אל נכסים חזקים, שלהם השווי העתידי האפשרי הגבוה ביותר, לרבות פיתוחים בגיאנה ובאגן פרמיאן בארה"ב, חיפושים ממוקדים בברזיל ופרויקטים של כימיקלים, לפיתוח של מוצרים עמידים עם ערך גבוה.

ככל הנראה, אסטרטגיית התפנית הזאת מתחילה להתחבב על המשקיעים. מחיר מניית החברה, שביום שישי ננעל בשער של 55.87 דולר, עלה בששת החודשים האחרונים יותר מ-60%. אקסון משלמת דיבידנד רבעוני של 0.87 דולר למניה, עם תשואה שנתית של 6.2%.

בדיווח בשבוע שעבר, גולדמן זקס אמרו שכדאי יותר לקנות את אקסון בזכות הסיפור שלה לתיקון הכנסות בטווח הארוך, שמסתמך על חטיבת הכימיקלים ועל אמצעים לבקרת הוצאות. גולדמן נותנים לאקסון מחיר יעד של 65 דולר - כלומר, 16% מעל לשער שבו ננעלה המניה ביום שישי האחרון.

2. שברון

שברון יוצאת מההריסות של שנת 2020 במצב טוב בהרבה משל אקסון. מה שהציל את ענקית האנרגיה מסאן רמון, קליפורניה, הוא הבקרות הקפדניות על הוצאות, כמו גם הוויתור על תוכניות התפשטות גדולות בחמש השנים האחרונות.

האסטרטגיה הזאת סיפקה למניה CVX תמיכה טובה בחמש השנים האלה, שבמהלכן השווי של אקסון ירד בחדות. ובכל זאת, אי-אפשר להתעלם מכך שאף שאסטרטגיית הצמצום בהוצאות של שברון הייתה הנכונה, היא נאלצה גם ללוות הרבה כסף כדי לשלם דיבידנדים, אחרי שקריסת מחירי הנפט בשנה שעברה הותירה שולי רווח מועטים לעסקי הזיקוק.

בשנת 2020, שברון שילמה יותר כסף בדיבידנדים (9.7 מיליארד דולר) מאשר בהוצאה ההונית (8.9 מיליארד דולר). זה לא קרה לשברון כבר 30 שנה לפחות, לפי נתונים שנאספו על ידי בלומברג. נוסף על כך, רכישת נובל אנרג'י בשנה שעברה, עסקה שנחתמה באוקטובר, דחפה את יחס המינוף של שברון ל-23%, שהוא הגבוה ביותר לסוף השנה מאז 2002.

לדברי גולדמן, הביצועים הרב-שנתיים של שברון, בהשוואה לאקסון, מיצו את עצמם. האנליסטים של החברה, בהנהגת ניל מהטה, כתבו בדיווח ללקוחות:

"הגישה שלנו נשארת חיובית כלפי המאזן הכספי, יכולת השמירה על הדיבידנד, תחזית הצמיחה באגן פרמיאן ותזרים המזומנים החופשי מנכסי הגז הטבעי הנוזלי באוסטרליה".

אבל הם אמרו שאחרי הביצועים החזקים יחסית של שברון בשנים האחרונות, המניה נסחרת כעת בפרמיה ביחס לחברותיה מבחינת כמה מדדים, לרבות היחס בין השווי התפעולי לתזרים המזומנים בניכוי חובות, כמו גם מכפיל הרווח.

אחרי עלייה של 22%, המניה של שברון נסחרת בשער 102.92 דולר, עם תשואת דיבידנד שנתית של כ-5%. החברה משלמת דיבידנד של 1.29 דולרים למניה ברבעון.

| השורה התחתונה

עד לשנה שעברה, בתחום האנרגיה, אקסון הייתה הימור מסוכן יותר מאשר שברון. אבל ענקית הנפט הגדולה בארה"ב הצליחה עכשיו לשנות את התפיסה הזאת, על ידי איזון תיק ההחזקות שלה מחדש והמאמץ להקטנת עלויות משמעותית.

אחרי התפנית הזאת, יחד עם השיפור בתחזיות למחיר הנפט, כדאי יותר לקנות את המניה של אקסון, והחברה ערוכה יותר משהייתה בשנה שעברה לשמור על הדיבידנד הרבעוני שלה, בסך 0.87 דולר למניה.