מי מוביל את המדינות המוניטארית של ארה"ב?

לדעתי, יש הוכחות חותכות שהשוק הוא המוביל ולא קובעי המדיניות ובראשם נגיד הבנק. אציג כאן הוכחה אחת מני רבות אבל די מדהימה בבהירותה. כהקדמה נאמר שהמדובר הן לגבי מועצת הנגידים הקודמת, שבראשה עמד אלן גרינספאן וגם זו הנוכחית בראשותו של בן ברננקי. רבים וטובים חושבים שהחלטות כמו הורדה או העלאה של ריבית נלקחות לאחר שיקולים כלכליים מעמיקים ואף אומרים שלפני החלטה כזו, נקראים מסמכים ונתונים סודיים שהציבור ייוודע אליהם זמן רב לאחר מכן.

והנה שני גרפים חודשיים קטנים אשר מציגים את הריבית שנקבעה על ידי השוק (קו כחול) והבנק המרכזי (קו כתום). קודם כל מייד קופץ לעין הדמיון המדהים ביניהם. ומייד יאמרו: בודאי! הרי הריבית בשוק צריכה להתאים את עצמה לזו הנקבעת על ידי הבנק המרכזי.

נכון, אבל קיימת בעיה קטנה. ההתאמה צריכה לבוא לאחר קביעת הריבית ולא לפני. כמו שניתן לראות בתאריכים המוצגים, הריבית האפקטיבית שנגזרה מאגרות החוב ל-3 חודשים תמיד הקדימה את המהלך של הפד. הירידה של שנת 2000 בריבית החלה באגרות בדצמבר והבנק הוריד אותה חודש לאחר מכן. אם תשימו לב מהירות הירידה הרבה יותר גדולה ואלימה באגרות ומובילה כמעט לכל אורך הדרך עד התחתית של אזור האחוז בו נעצרים שני הגרפים.

וכאן מגיע ברננקי לתפקיד. במאי 2004, החליט השוק שהגיע הזמן לשנות את המצב מדשדוש בתחתית החבית לכוון ריביות קצת יותר גבוהות. ומייד הבנק נענה ומתחילה סדרה עולה שנעצרת באזור החמישה אחוז.

לדעתי, המהלך האחרון בולט במיוחד ומעניין במיוחד. גם כאן השוק מוביל בחודש ומראה את הדרך. אבל הירידה שכרגע מובנת בתוך אגרות החוב מראה מטרה של 2% כאשר הריבית של המשק הרשמי עומדת על 3%. כל יום המרחק הזה גדל כי הפאניקה המתקיימת בשווקי המניות מזרימה עוד ועוד כסף לאגרות חוב ובכך מורידה את הריבית האפקטיבית שלהן.

מסקנות אחדות מכל האמור עד כה:
הפד האמריקאי מובל על ידי שחקני השוק בקביעת הריבית ולא מוביל את המדיניות המוניטארית כתוצאה משיקולי מקרו כלכה. ולכן, אם רצונכם לדעת מה תהיה הריבית, צריך פשוט לעקוב אחרי האגרות לשלושה חודשים עד שנתיים כדי לדעת את מגמה.
במקרה הנוכחי, יש סיכוי מאד גדול שהריבית תורד עד 2% ומטה. המשמעויות על הדולר, האינפלציה וכו... ברורות מאליהן. אם האגרות יעלו עוד, ניתן לצפות לריביות אף נמוכות מכך. (אני מזכיר שראינו אחוז אחד לא מזמן).
מעניין לעשות מחקר דומה על התנהגות השווקים והריבית בארצות אחרות ובמיוחד אצלנו.