מניית טבע ירדה אחרי דוחות מאכזבים, האם זה הזמן לקנות אותה?

| ד"ר רון אייכל, אנליסט ראשי בקולמקס שוקי הון | 

המניה: טבע תעשיות פרמצבטיות (TASE:TEVA)

שער אחרון: 31.2 שקל (נכון לסיום המסחר ביום שלישי, 2 בנובמבר)

שווי שוק נוכחי: 34.3 מיליארד שקל

קו תמיכה: 20.87 שקל

קו התנגדות: 43.66 שקל

המלצת קולמקס לשבוע הקרוב: קניה

ניתוח טכני של מנית טבע

טבע תעשיות פרמצבטיות (TASE:TEVA) עוסקת בפיתוח, ייצור ושיווק של תרופות וחומרי-גלם לתעשיית התרופות, מוצרים רפואיים מתכלים ומוצרים וטרינריים. עם מכירות בכ-60 שווקים גלובליים, "תיק המוצרים" של החברה חולש על תחומים כגון: גנריקה, תרופות ללא מרשם (OTC) ותרופות מקוריות- ביניהן בין היתר בתחום המיגרנה, טרשת נפוצה, פרקינסון, הפרעות תנועה והפרעות נוירולוגיות שונות.

מניית טבע  (NYSE:TEVA) נסחרת הן בבורסת ניו יורק והן בבורסה בתל אביב, ועל כן היא מסווגת כחברה דואלית. שווי השוק של החברה עומד על 11.21 מיליארד דולר עם מכפיל רווח היסטורי למניה של 15.46 כאשר החברה איננה מחלקת דיבידנד מזה מספר שנים. בשנה האחרונה מחיר המניה עלה בכ-15%. 

טכנית המניה נמצאת לשבוע הקרוב במגמה חיובית כאשר האינדיקטורים תומכים בירידה במחירה ונותנים דירוג Sell. דווקא אינדיקטור המומנטום למניה הינו .Buy

|תוצאות כספיות

תוצאות דוחות הרבעון השלישי לשנת 2021 של חברת התרופות היו נמוכות מתחזיות השוק. ההכנסות הסתכמו לכ-3.9 מיליארד דולר בעוד שהתחזיות היו למספר הגבוה מ-4 מיליארד דולר. בנוסף, דווח על רווח למניה של 59 סנט למניה על בסיס Non GAAP, כשממוצע תחזיות האנליסטים בשוק עמד על 65 סנט למניה. בשורת הרווח, נרשם רווח של 292 מיליון דולר, שהם 26 דולר למניה על בסיס כללי החשבונאות המקובלים בארה"ב (US GAAP).

דווח על ירידה של 7.5% בהכנסותיה בשוק הגנרי ונפילה של 44% בהכנסותיה של תרופות קופקסון לטיפול בטרשת נפוצה בשוק האמריקאי, לרמה של 133 מיליון דולר ברבעון. הכנסותיה של טבע בשוק האמריקאי ירדו ב- 7% ברבעון השלישי של 2021 לעומת הרבעון המקביל אשתקד, הן הסתכמו ב- 1.9 מיליארד דולר. הירידה בהכנסות נבעה בעיקר מנפילה של 7.5% בהכנסות בשוק הגנרי לרמה של 859 מיליון דולר, כתוצאה מתחרות מוגברת וירידה בכמויות שנמכרו.

ההכנסות משיווק התרופה אוסטדו בארה"ב צמחו לעומת זאת ב-20% ברבעון השלישי של 2021 בהשוואה לרבעון המקביל, והסתכמו ב-201 מיליון דולר. אוסטדו, שמיועדת לטיפול בהפרעות תנועה כתופעת לוואי של טיפול ממושך בתרופות אנטי-פסיכוטיות, היא התרופה הגדולה ביותר של טבע.

הכנסותיה של טבע משיווק הזריקה Ajovy לטיפול מונע במיגרנה אכזבו שוב. הכנסות אלה צמחו אמנם ב- 31% ברבעון השלישי של 2021 בהשוואה לרבעון המקביל, והסתכמו ב-46 מיליון דולר, אולם בהשוואה למכירות ברבעון השני של 2021 לא נרשם גידול כלשהו וזאת, ככל הנראה בשל ההשפעה השלילית של השקת תרופות אוראליות נגד מיגרנה כמו Nurtec של חברת ביו הייבן.

הירידה החדה במכירות של קופקסון גרמה לנסיגה של 8% ברווח הגולמי של טבע בצפון אמריקה, ולנפילה של 18% ברווח התפעולי של טבע בצפון אמריקה בהשוואה לרבעון המקביל, לרמה של 458 מיליון דולר ברבעון האחרון.

ההכנסות באירופה סייעו לקזז את הנסיגה החדה בהכנסות וברווח בצפון אמריקה. מדובר בקיזוז חלקי על ידי גידול בהכנסות וברווח התפעולי באירופה. הכנסותיה של טבע באירופה צמחו ב-9% ברבעון השלישי של 2021 לעומת הרבעון המקביל לו ב- 2020 והסתכמו ב- 1.2 מיליארד דולר.

הגידול בהכנסותיה של טבע באירופה נבע כתוצאה מעלייה בהכנסות של שיווק תרופות גנריות ומצמיחה במכירותיה של הזריקה אג'ובי נגד המיגרנה. ההכנסות של טבע מגנריקה באירופה צמחו ב- 9% ברבעון השלישי של 2021 לעומת הרבעון המקביל אשתקד, הן הסתכמו ב- 895 מיליון דולר. בכך עקפה הפעילות הגנרית באירופה את זו שבצפון אמריקה בכ- 4%. המכירות הושפעו לטובה מדפוסי הרכישה וההצטיידות של לקוחות על רקע משבר הקורונה. הכנסותיה של טבע ממכירות אג'ובי באירופה גדלו ב -180% ברבעון החולף בהשוואה למקביל לו אשתקד וב- 21% לעומת הרבעון השני של 2021 והסתכמו ב-23 מיליון דולר הודות להשקת התרופה במדינות נוספות וגידול כמותי בשווקים ותיקים יחסית של התרופה.

בהשוואה לארה"ב, גם באירופה הכנסות הקופקסון ירדו. אולם רק ב- 6% ברבעון השלישי של 2021 לעומת הרבעון המקביל וההכנסות הסתכמו ב- 95 מיליון דולר כתוצאה מירידה במחיר המכירה וירידה כמותית בשל תחרות גנרית מוגברת. הרווח התפעולי של טבע באירופה קפץ ב- 26% ברבעון השלישי של 2021 לעומת הרבעון המקביל לו ב- 2020 והסתכם ב- 394 מיליון דולר.

מגמה חיובית ניכרה גם בפעילותה של טבע בשווקים הבינלאומיים, אולם זו הושפעה מהכנסה חד פעמית של 35 מיליון דולר כתוצאה מתשלום אבן דרך על ידי חברת Otsuka היפנית, שהיא שותפתה של טבע לשיווק הזריקה אג'ובי במדינה, לאחר שהתרופה קיבלה אישור שיווק מרשות התרופות היפנית. זאת, בהשוואה לתשלום אבן דרך של 15 מיליון דולר ברבעון המקביל ב-2020. 

ההכנסות של טבע בשווקים הבינלאומיים נותרו יציבות ברמה של 530 מיליון דולר כתוצאה מירידה של 4% במכירות של תרופות גנריות ותרופות ללא מרשם רופא ל- 412 מיליון דולר כתוצאה מעסקה למכירת מרבית עסקי התרופות הגנריות ביפן שבוצעה ב- 2020. הרווח התפעולי של טבע בשווקים הבינלאומיים צמח ב- 22% ברבעון החולף לעומת המקביל ב-2020 והסתכם ב- 152 מיליון דולר בעיקר לאור הגידול בתשלומי אבני הדרך מהחברה היפנית אוצוקה.

|מה צופן העתיד לחברה

טבע אישררה את תחזית ההכנסות והרווח למניה לשנת 2021. הערכת החברה היא כי הכנסותיה בסוף השנה יסתכמו לסכום שינוע בין 16-16.4 מיליארד דולר, הרווח התפעולי התזרימי המתואם (EBITDA) יהיה בין 4.8-5.1 מיליארד דולר והרווח למניה על בסיס Non GAAP (כלומר, בנטרול הוצאות הקשורות בהקצאת אופציות למנהלים ולעובדים, הפחתת נכסים לא מוחשיים, הפרשות לירידת ערך וארגון מחדש, והוצאות משפטיות) יהיה 2.5-2.7 דולר למניה

קיימים מספר מנועי צמיחה לחברה אשר התפתחויות בהם יובילו את החברה לצמיחה מחודשת. בינהם ניתן למצוא את מנוע הצמיחה הראשון אשר צפוי להגיע מתרופות המקור אג'ובי ואוסטדו. אג'ובי הינה תרופה חדשנית לטיפול במיגרנות אשר אמורה לפי תחזיות טבע להניב הכנסות שנתיות של רבע מיליארד דולר. אוסטדו (תרופה כנגד תנועות חוזרות בלתי רצויות כתוצאה מלקיחת תרופות נוירולפטיות) טבע חוזה הכנסות שנתיות של 650 מיליון דולר מהתרופה. 

ניתן לציין את קטגוריית הגנריקה המתוחכמת (ביוסימלר). מדובר בגרסה מוזלת לתרופות קיימות, אך מדובר בתרופות שמאפשרות גביית מחירים גבוהים יותר שקרובים יותר לתרופות מקור. בשנת 2019 החלה טבע לשווק את טרוקסימה, גרסת ביוסימלר לריטוקסן של רוש, לטיפול בלימפומה שמייצרת הכנסה שנתית של כ-4 מיליארד דולר. גם תרופת ה-HERZUM, נכנסת לקטגוריה של ביוסימלר כתרופה מתחרה להרצפטין, תרופה שמיועדת לטיפול בסרטן השד.

ולסיכום, סורר חוסר וודאות לגבי עתיד החברה. רק בשבוע שעבר לאחר פרסום הדוחות התפרסם כי ייתכן שטבע נהנתה מהטבות מס להשקעות הוניות שלא כחוק ותצטרך לשלם מס בהיקף של מאות מיליוני שקלים. עם זאת, אמש מנית החברה זינקה בכ-10% לאחר שבית המשפט בקליפורניה פסק לטובת טבע ושלוש יצרניות אופיואידים אחרות. מדובר בתביעה של 50 מיליארד דולר בטענה שחברות אלה תרמו להחמרת מגפת ההתמכרות לאופיואידים בארה"ב שגרמה למותם של כחצי מיליון אמריקאים ב-20 השנה האחרונות. הפסיקה בקליפורניה היא הראשונה לטובת יצרני התרופות, שמתמודדים עם 3,300 תביעות שהוגשו נגדן על ידי מדינות ומחוזות בארה"ב. השופט ווילסון קיבל את טענת חברות התרופות שלא ניתן לראות במגפת ההתמכרות לאופיואידים מטרד ציבורי, מכיוון שהממשל הפדרלי ומדינת קליפורניה קבעו בזמנו שהתועלת הרפואית של משככי הכאבים הנרקוטיים עולה על נזקיהם.

חברת טבע מסרה בתגובתה לפסיקה בקליפורניה שהיא ממשיכה לקדם הסדר כולל בארה"ב, וקבעה שהפסיקה היא ניצחון לחולים שיהנו מהסדר כזה. טבע מציעה לספק ללא תמורה במשך 18 שנה את הגרסה הגנרית ל-Suboxone, שהיא תרופה לגמילה מהתמכרות למשככי כאבים נרקוטיים, בשווי של 26 מיליארד דולר , ולשלם במזומן 250 מיליון דולר על פני תקופה זו.

קור שולץ, מנכ"ל טבע, אמר בשיחת ועידה עם אנליסטים שהתקיימה לאחר פרסום הדו"חות הכספיים לרבעון השלישי של 2021, שהוא אופטימי בדבר הסיכויים לגבש הסדר ארצי על בסיס עקרונות אלה, והעריך שהסדר כזה יושלם בתוך 12 חודשים.

הכותב הוא אנליסט ראשי בקולמקס שוקי הון. עבודת ניתוח זו נועדה לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ או שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. המידע, הפרטים, הדעות ומסקנות עורך עבודת הניתוח, כפי שאלה מפורטים בעבודת ניתוח זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה מראש או בכלל. עבודת ניתוח זו היא על דעת עורך עבודת הניתוח בלבד ומשקפת את הבנתו ליום כתיבתה. עבודת ניתוח זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ או שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם.