| יוסי כהן, ביג שוט |
מלבד חלוקת דיבידנדים קבועה ויציבה, מניית AT&T גרמה בעיקר מפח נפש למשקיעים שלה. האם אחרי עסקת המיזוג של חטיבת וורנר-מדיה עם דיסקברי היא תהפוך לחברת ערך אמיתית?
לפני שבוע היינו עדים לעסקת ענק נוספת בתחום המדיה. אחרי שבשנים האחרונות ראינו מיזוגים בין ויאקום ו-CBS (סימול: VIAC) ורכישת רוב נכסי פוקס (FOX) על ידי דיסני (NYSE:DIS), בשבוע שעבר הודיעה ענקית הטלקום, הסלולר והמדיה AT&T (סימול: T) כי תמזג את עסקי המדיה והבידור שלה (חטיבת וורנר-מדיה) עם חברת דיסקברי (DISCA).
רק ב-2018 רכשה AT&T את טיים-וורנר תמורת 85 מיליארד דולר. לאחר מכן שינתה טיים-וורנר את שמה לוורנר-מדיה והפכה לחטיבה בתוך ענקית הטלקום. זאת הייתה אחת מרכישות הענק שביצעה AT&T בשנים האחרונות על מנת לחזק את אחזיתה בכל תחום אפשרי של שירותי תקשורת ותוכן, כולל רכישת חברת הלוויין דיירקט – TV בעסקה בהיקף של מעל 67 מיליארד דולר ב-2015.
ירידה של 22% בחמש שנים
על מנת לממן את הרכישות גייסה AT&T כספים בהנפקות אג"ח מפלצתיות. לאחרונה השלימה החברה מכירת 30% בדיירקט – TV לקרן ההשקעות TPG קפיטל תמורת 16.25 מיליארד דולר והכניסה לחברה החדשה עסקים נוספים בתחום הוידאו והטלוויזיה: U-Verse ו-AT&T TV. המטרה היתה לגייס כספים על מנת לשלם חלק מהתחייבויות הענק שלה, אשר עומדות היום על קרוב ל-210 מיליארד דולר.
בחמש השנים האחרונות מדד ה-S&P 500 עלה ביותר מ-100% בעוד שמניות AT&T איבדו 22% מערכן נכון לכתיבת שורות אלו. גם אם ניקח בחשבון שהחברה מגדילה את היקף הדיבידנד שלה במשך 23 שנים ברציפות והיום משלמת דיבידנד עם תשואה שנתית של 7%, ההחזר למשקיעים עומד על קרוב ל-0 אחוז בחמש השנים האחרונות כך שהיא לא הייתה מניה ממש טובה לבעלי המניות בזמן שהשוק השורי דהר למעלה בצורה מרשימה.הסיבה הגדולה לירידות במניה היא כמובן העובדה שחובות העתק של החברה ישבו עליה כמו משקולות שמנעו ממנה להיות מפלצת המזומנים שהייתה צריכה להיות. העסקאות עליהן הודיעה לאחרונה מהוות למעשה הודאה בכישלון ואת הדיזסטר הזה חוו המשקיעים על בשרם. מניות AT&T שייכות למדדי ה-S&P 500 וה-S&P 100 ולכן קרנות ותעודות סל רבות שעוקבות אחרי מדדים אלו מחזיקות בה באופן פסיבי ובהחלט לא מרוצות מביצועי המניה המאכזבים.
האם סוף סוף נראה ערך במניה?
בעסקת הספין אוף של וורנר-מדיה לחברה חדשה שתכלול את נכסי המדיה של דיסקברי, הכניסה AT&T לקופה שלה סך של 43 מיליארד דולר, אשר נועדו ללכת לכסות יותר מרבע מהתחייבויות אלו וכמובן גם ליצור סינרגיה ושילוב בין מותגי מדיה מובילים של שתי החברות. AT&T תחזיק ב-71% בחברה הממוזגת שתנוהל על ידי מנכ"ל דיסקברי, דיויד זסלב. המותגים המובילים של החברה הממוזגת כוללים את ערוצי דיסקברי, רשת החדשות CNN, רשת TNT, ערוץ HBO ועוד ועוד.
עסקאות המיזוגים והרכישות שראינו מצד ענקיות המדיה המסורתיות נועדו למעשה ליצור חברות ענק עם מותגים ונכסים דיגיטליים, המנסות לקרוא תיגר על האיום הגדול שמהווים שירותי סטרימינג כמו נטפליקס (NFLX) ואמזון פריים (AMZN).
דיסני כבר ביצעה את המהלך הגדול שלה עם הרכישה של פוקס והשקת שירות דיסני פלוס (בנוסף להפעלת שירות הולו שזוכה להצלחה רבה אף הוא). ויאקום-CBS משיקה את שירות הסטרימינג של פאראמונט ואילו קומקאסט (שירות פיקוק) עדיין מחפשת את הרכישה הגדולה שלה ועל פי הדיווחים הייתה בתמונה בנוגע לרכישה של וורנר-מדיה עצמה לפני שב-AT&T החליטו לאחד כוחות עם דיסקברי. אמזון (NASDAQ:AMZN) נמצאת במגעים לרכישת הסטודיו הוותיק MGM במטרה להוסיף תכנים וכותרים נוספים לשירות אמזון פריים.
עכשיו AT&T תוכל להתרכז ביצירת ערך אמיתי למשקיעים. העסקה תביא לחיתוך בדיבידנד על רקע אובדן הכנסות בטווח הקצר, אבל מצד שני היא הופכת להיות חברה פחות מסואבת ומסובכת לניהול. הסינרגיה והחיסכון הצפוי משילוב עסקי המדיה שלה עם דיסקברי צפויה לשחרר כספים רבים שיוכלו ללכת למנועי צמיחה אחרים, כולל המשך חיזוק הרשת הסלולרית שלה בטכנולוגיות מתקדמות והצעת שירותי ערך נוספים.
אחרי שהמשקיעים הריעו למהלך ושלחו את המניה למחיר שיא של 52 שבועות, התסריט השתנה במהירות אחרי שהתבררו פרטים נוספים בנוגע לעסקה, כולל החיתוך הצפוי בדיבידנד, אולי הדבר היחיד שהיה שווה ערך בהחזקה במניה. המניה צללה בשבוע החולף ביותר מ-15% לפני התאוששות קלה. בצד החיובי, ההשקעה הגדולה בתשתיות הסלולר, תשלומי חוב קטנים יותר והמשך רשימת 70% מהכנסות עסקי המדיה, מציבים את AT&T בעמדה טובה הרבה יותר ממה שראינו ממנה אחרי רכישות הענק.
את הספינה הזו יאלץ עכשיו לנווט המנכ"ל החדש יחסית ג'ון סטנקי, אשר נכנס לתפקיד רק ביולי 2020. אם לא הספיק לסטנקי משבר הקורונה, הוא היה צריך עכשיו גם לשבור את הראש מה עושים עם התסבוכת הזאת שהוא היה מהגורמים שלה (הוביל את הרכישות של טיים וורנר ודיירקט-TV). בצורה כזו או אחרת מדובר גם בהבנה שלו שמדובר היה בטעות. מנהלים טובים יודעים להודות בטעות ועכשיו נראה אם המהלך של סטנקי ישתלם בטווח הארוך.
בנוגע לחשיבותה של AT&T כמניית ערך אמיתית (תזרים מזומנים יציב, תשלום דיבידנד משמעותי ועלייה במחיר המניה), הזמן יצטרך לספק את התשובות. במידה והחברה תוציא לפועל את התוכנית האסטרטגית, תפחית את רמות החוב ותהנה מהמבנה החדש והקליל שלה, גם השוק יאמץ בחום את המניה ויחזיר אותה לימי הזוהר שלה – רמות של 60 דולר, אשר לא נרשמו במניה מאז שנת 1999. בינתיים בהחלט שווה לעקוב ולראות כיצד הסיפור יתפתח.
לכתבה הנוכחית ולכתבות נוספות באתר ביג שוט לחצו כאן